研究所日报

研究所日报 2025年12月16日星期二 1.国家统计局公布11月系列经济数据，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。11月全国城镇调查失业率持平于5.1%。点评：工业增加值同比表现连续两个月下滑，除基数效应外，国有控股企业当月同比下滑明显也是因素之一。私营企业、股份制企业今年二季度增加值同比逐渐下滑，分产业看，制造业同比增速下滑，高技术制造业同比增幅仍然高出制造业3.8pct保持较高增长，产品销售率自7月以后逐渐走低，但总体保持了年内较高水平。固定资产投资跌幅持续扩大，国有企业、民间投资同比跌幅同步放大，制造业、基建投资同比增速持续下降，但同比增幅为正，细分领域看，铁路船舶航天、汽车制造、通用设备制造同比相对增长较高，同比趋势依然下降。社零数据同比降幅持续下降，前期两新政策副作用有所显现，中央提出优化两新政策预计其覆盖面以及施政节奏等将进一步优化。房地产方面，二手房价格、投资均无企稳迹象，持续下跌，四季度经济总体压力表现明显。 2.证监会明确资本市场“十五五”重点改革方向。点评：在引流长期资金方面，引导优质公司持续加大分红回购力度。大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。市场监督管理方面，继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等证券期货违法违规行为。 1.当日A股总体收跌，上证指数跌幅0.55%，深圳成指跌幅1.1%，两市成交金额合计17734.39亿元，较前一交易日缩量3187.67亿元。创业板指跌幅1.77%，科创50跌幅2.22%。 2.国际市场方面，欧洲股指领涨亚洲领跌。英国富时100、法国CAC40指数、德国DAX指数涨幅分别为1.06%、0.7%、0.07%；恒生科技、韩国综合指数、恒生指数、日经225指数跌幅在1.3%-2.5%之间。 3.中证10Y国债到期收益率1.8494%，变动+0.86BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3466%、1.5123%。 4.美元指数收于98.2797，跌幅0.12%，美元对离岸人民币汇率收于7.0434。 瑞银发布中国经济跟踪评论。高频数据方面，12月前13天，30个城市房产销售同比深度萎缩34%（11月同比萎缩33%）。12月前7日港口货物吞吐量同比增长3%，增速趋稳；集装箱吞吐量同比增长7%，较11月11%的增速有所回落。中国集装箱运价指数（CCFI）上周（12月6-12日）基本持平，环比平均增长0%（同比下降25%）；美国航线运价环比下跌0-2%（东海岸和西海岸分别同比下降30%和18%）。上海集装箱运价指数（SCFI）环比反弹8%，但同比仍大幅下跌37%。 11月TSF信贷同比增长8.5%保持稳定。11月人民币新增贷款3900亿元（同比减少1900亿元）。住房贷款（-2160亿元，同比减少2900亿元）同比收缩幅度扩大。尽管政策性银行推出新融资工具，企业贷款仍疲软（1700亿元人民币，同比减少400亿元），但票据融资（3340亿元人民币，同比增加2120亿元）和短期贷款（1000亿元人民币，同比增加1100亿元）的强劲增长共同抵消了这一疲软。得益于地方政府债券（LGB）新配额（尽管同比减少1050亿元，因去年基数较高），政府债券发行达1.2万亿元；企业债券发行增强至4170亿元（同比增加1790亿元），影子信贷略有回升。 11月CPI同比增速上升0.5个百分点至0.7%，环比下降0.1%（10月环比增长0.2%）。核心CPI同比持稳于1.2%（环比下降0.1%）。食品价格受低基数效应推动（环比+0.5%）从-2.9%同比回升至0.2%，成为整体CPI上升的主因。其中蔬菜价格因恶劣天气显著反弹至14.5%同比（环比+7%），而猪肉价格仍深陷-15%同比（环比-2.2%）的深度萎缩。11月生产者价格指数（PPI）同比下降0.1个百分点至-2.2%，环比增长率维持在0.1%。投资品价格同比下降2.4%（环比增长0.1%），消费品价格同比下降幅度扩大0.1个百分点至-1.5%（环比持平）。 11月出口同比增速从-1.1%回升至5.9%，略超预期（彭博共识预测：4%）。尽管关税降级，对美出口同比萎缩幅度扩大至-29%，而对其他发达经济体的出口有所改善（欧盟：同比增长14.3%）。与此同时，对东盟的出口同比连续萎缩（-8.4%），但对越南、马来西亚等技术出口导向型国家的出口有所改善，对其他新兴市场的出口普遍录得强劲同比增长，尤其是非洲经济体。 12月11日中央经济工作会议旨在实现“合理”且高质量的GDP增长；会议强调扩大内需、促进高质量发展、推进“全国统一市场”建设。瑞银认为本次会议确立了适度支持且更趋平衡的政策基调，既稳定经济增长又推动结构性改革。预计2026年全国人大将设定“4.5%-5%”的GDP增长目标。中央经济工作会议要求继续实施“更加积极的财政政策”，预计财政赤字（占GDP比重4%）基本稳定，整体财政扩张力度有所收窄；维持“适度宽松的货币政策”，预计将进一步降息；将提振消费列为首要任务，同时重视稳定投资；重申稳定房地产市场但短期内不会推出重大刺激措施；更侧重创新、反倒退、开放及社会福利。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。