策略点评

权益缩量调整，工业品反弹 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月15日周一，A股市场缩量调整；国债期货市场全线下跌；商品指数微跌，贵金属延续强势，工业品反弹。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：市场再度缩量调整 缩量调整，科技指数领跌。今日A股三大指数集体调整，市场呈现“权重护盘、科技领跌”的结构性特征。上证指数低开后震荡回落，收盘跌0.55%至3867.92点；深证成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%，收于3137.80点；科创50指数调整幅度达2.22%；红利指数逆势上涨0.75%，或反映硬科技板块情绪显著降温，资金向高股息防御板块迁移。全市场成交额1.79万亿，较前一交易日缩量15.3%，或显示资金观望情绪升温；市场合计2965只个股下跌，2312只上涨，赚钱效应有所偏弱。 研究助理 相关研究 消费与金融强势，科技板块调整。今日领涨板块凸显“政策托底+事件驱动”双重特征，其中乳业指数大涨4.41%，12月13日全国医疗保障工作会议在北京召开，国家医保局在会议上发布多项数据和措施，其中包括力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，市场或预期婴幼儿奶粉需求将加速释放。保险精选指数上涨3.09%，中国平安涨近5%创4年新高，新华保险、中国太保均涨约3%。驱动因素包括险资风险因子下调释放权益配置空间，以及市场风格趋向防御。科技板块跌幅居前，电子、通信、计算机、传媒、机械行业指数分别下跌2.40%、1.83%、1.59%、1.57%、1.35%，周五夜盘纳斯达克指数下跌1.69%，其中英伟达下跌3.27%、甲骨文下跌4.47%，或反映市场对AI算力需求阶段性饱和的担忧，对科技板块有所拖累。 短期风格变化，建议维持均衡配置。在政策定调指引明确，以及美联储降息25BP后全球风险偏好回升、流动性宽松预期下，我们认为未来市场仍将震荡上行。今日市场调整，但市场科技股高位回调与防御股补涨并存，成交额缩量或反映市场处于“再平衡”阶段，年末机构排名等综合因素叠加下，板块轮动速度或进一步加快。中央经济工作会议强调“深化拓展人工智能”“科技自立自强”，半导体设备、商业航天等领域的国产替代逻辑未变，短期调整或提供布局窗口；盘后《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。政策对于内需的高度重视或将推动市场资金对消费板块关注度进一步提升。建议维持在科技、消费等领域的均衡布局。 2)债券市场：国债期货市场延续调整 国债期货市场延续调整，30年合约再创年内新低。今日国债期货市场呈现“长端深跌、短端抗跌”的分化调整特征，30年期超长端合约跌幅显著，中短端合约调整相对有限。其中，30年期主力合约（TL2603）收盘跌0.99%至111.53元，再创年内新低；10年期主力合约（T2603）收盘跌0.12%至107.870元；5年期（TF2603）和2年期（TS2603）合约收盘价分别105.785、102.454元，下跌0.03%和0.01%，显示短端抗跌性较强。 流动性充裕格局未改，短端利率分化。今日银行间市场资金面延续宽松，但短端利率呈现分化，隔夜品种创阶段新低，跨月品种小幅上行，央行通过逆回购净投放微调流动性。央行操作方面，当日开展1309亿元7天期逆回购，中标利率维持1.4%，对冲1223亿元到期后实现净投放86亿元。此外，央行通过6000亿元6个月期买断式逆回购补充中长期流动性，综合央行在12月5日开展的1万亿元3个月期买断式逆回购操作以及本次操作预告来看，央行在本月累计开展1.6万亿元买断式逆回购操作，鉴于12月有累计1.4万亿元到期量，当月买断式逆回购将净投放2000亿元，显示“短收长放”的操作思路。从货币市场利率看，隔夜SHIBOR下行0.5BP至1.27%，延续下行走势；7天SHIBOR下行1.9BP至1.43%；1个月SHIBOR上行0.8BP至1.53%。 短期长债波动加剧，中长期宽松仍是基调。近日来，国债期货反弹后再度走弱，且长短走势明显分化，或持续反映市场对明年一季度超长债供给压力的担忧加剧，及年底部分机构获利了结因素影响。我们认为短期政策落地节奏、供给压力和年底资金行为引发情绪波动，但中长期来看，中央经济工作会议“适度宽松”定调或仍为市场对于债券配置的重要支撑。 3)商品市场：贵金属延续强势，工业品反弹 贵金属延续强势，工业品反弹。今日南华商品指数收于2542.74点，微跌0.13%，市场呈现“多数上涨、结构分化”格局。贵金属与新能源材料板块领涨，黄金主力合约涨1.92%，收盘价983.16元/克，铂、钯分别大涨7.00%、4.73%；氧化铝涨3.00%，收盘价2537元/吨；多晶硅延续强势，涨幅达3.61%；焦煤大幅反弹涨3.16%，收盘价1061元/吨。农产品与部分工业金属承压，CZCE苹果主力合约跌2.95%，收盘价9232元/吨；SHFE铝跌1.08%，收盘价21920元/吨。 贵金属延续强势。今日贵金属延续偏强走势，美联储12月议息会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，同时重启资产负债表扩张首轮操作将购买约400亿美元的短期国库券，向银行体系注入流动性，或强化市场对后续宽松周期的预期，美元指数再度回落至100以下，或推动市场对贵金属风险偏好提升。根据世界黄金协会发布的最新数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入。 综合整治“内卷式”竞争，工业品反弹。12月10日至11日在北京举行的中央经济工作会议提出深入整治“内卷式”竞争后，全国发展和改革工作会议12至13日在北京召开，会议强调要综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能。国务院国资委党委传达学习中央经济工作会议精神，提出中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争。一系列会议综合推动下，“反内卷”相关工作或进一步落实。前期跌幅较大的氧化铝、焦煤等品种，及南华工业品指数均实现反弹，建议关注后续反内卷政策落实细 则情况。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为中央经济工作会召开指明发展方向，叠加美联储降息落地释放全球流动性，建议综合配置消费、科技板块。 债市方面，我们认为偏弱或持续反映供给压力担忧及年底部分机构获利了结，短期长债波动加剧，但中长期宽松仍是基调。 商品方面，我们认为供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，国内反内卷中央层面近期重点提及，建议关注后续政策落实细节。 风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。