专家电话会议反馈：美国可再生能源/电力需求
全球 | 公用事业与清洁能源 专家呼叫反馈：美国可再生能源/电力需求 虽然可再生能源在成本/部署速度方面具有吸引力，但在可再生能源能够在美国数据中心市场占据更大直接份额之前，现有的电力稳定性和电网约束等障碍需要被克服。Rystad认为，数据中心迄今为止对负荷/价格的影响相对有限，并且随着美国数据中心需求在2025年后寻求以越来越快的速度增长，可能需要采取“一切尽上”的方法来促进负荷增长。 在12月4日星期四，我们邀请了Rystad Energy的新能源研究美国区负责人Marina Domingues，讨论美国可再生能源发展与数据中心驱动的电力需求上升背景下的动态关系。在本篇笔记中我们概述了我们的主要观点。更多详细信息请参考我们觉得有助于理解美国电力市场动态的幻灯片——如有需要可提供幻灯片。 至今，数据中心对当前负荷/零售价格的影响相对有限。Marina提到，他们看到最近美国电力需求增长的主要驱动因素是皮米盆地的电气化，该地区的负荷从2021年11月的约4吉瓦增加到2025年的超过7吉瓦。他们的研究表明，数据中心容量在2025年之后将更有意义地增长，这将推动负荷以及潜在的零售价格出现更显著的增幅。有关Rystad对2020-2035年美国数据中心需求以及美国市场数据中心容量的预测，请参见附表1。 图1 - 雷斯塔德预计2025年后美国数据中心需求增长将更加显著，对负荷/零售价格的影响迄今为止有限 扎克·何* | 股权分析师 需要采取“所有一切”的方法来促进负荷增长。从专家电话会议中，我们的关键收获是，需要采取“所有一切”的方法来解决数据中心容量增长的全方位问题，平衡可负担性与电网限制，并激励投资。Marina提到，他们预计所有资源都将出现增长，而不仅仅是可再生能源/天然气，市场正准备利用目前可用的任何电力，优先考虑更便宜的解决方案。现有核电站/燃气轮机在此方面提供最便宜的增量电力，而可再生能源与燃气发电具有竞争力。在追求负荷增长的同时，可负担性也似乎是美國电力市场需要解决的一个关键问题。图2展示了Rystad对不同技术的平准化度电成本（LCOE）的观点。 +44 (0) 20 7548 4714 | zach.ho@jefferies.com 阿明德·法尔曼* | 股票分析师44 (0) 20 7029 8987 | afarman@jefferies.com 朱利安·杜穆兰-史密斯^ | 股票分析师+1 (281) 774-2066 | jds@jefferies.com 汉娜·维拉奎兹^ | 股权助理+1 (347) 982-6038 | hvelasquez@jefferies.com 亚历山德拉·博托尔* | 股权助理+44 (0)20 7548 4326 | abotbol@jefferies.com 阿图罗·穆鲁亚* | 股权分析师+44 (0) 20 7548 4344 | amurua@jefferies.com 图2 - Rystad不同发电技术的LCOE范围 可再生能源具有优势，但在成为数据中心增长更核心力量之前仍需克服现有障碍。虽然风能/太阳能的单位发电成本更低，但其间歇性和相对缺乏稳定电力，使得数据中心不太愿意依赖可再生能源供电。在这方面，天然气/核能/地热能更具吸引力。然而，玛丽娜也指出，目前太阳能的经济风险较低，当前市场增长显著是由电力购买协议（PPA）需求驱动，而非直接提供给数据中心。玛丽娜还提到，一位超大规模企业的代表在与他们交谈中提到，他们的使命是“寻找每一单个可用的电子”，满足电力需求包括直接从电网获取。在这方面，玛丽娜认为数据中心增长的下一阶段将是电网容量/电网互联改革的增加（我们在像PJM这样的地区看到了发展），以适应数据中心，这将进一步使可再生能源能够成为美国数据中心增长的更核心力量。 分析师认证： 我，扎克·霍，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何补偿部分，过去、现在或将来，均与本研究报告中所表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 我，艾哈迈德·法尔曼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券及公司问题的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，朱利安·杜穆林-史密斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券(或相关公司)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，汉娜·维拉斯克斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（或公司）所持有的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分，过去、现在或将来，都未与本研究报告中表达的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。 我，阿莱杭德拉·博托尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我个人对所涉安全（品）和所涉公司（司）的看法。我还证明，我的任何一部分薪酬都不论直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 我，阿图罗·穆鲁亚，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：扎克·霍（Zach Ho）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员机构）的关联人，因此可能不受FINRA规则2241的约束，以及与研究分析师持有的证券交易相关的与标的公司的沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师的注册：阿明德·法尔曼受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：Alejandra Botbol受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，且未在美国商品期货交易委员会（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师持有的证券交易相关的限制，以及与标的公司的沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：Arturo Murua受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，且未在美国金融业监管署（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 与所有杰富瑞员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（们）的薪酬部分基于公司的整体表现，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断合适的时机以不规则间隔发布。 投资建议记录 (第3条第(1)款e项和《马德里协定》第7条)推荐已发布 推荐已分发 2025年12月9日上午10:53 2025年12月9日上午10:53 杰富瑞评级说明 买入 - 描述了我们预期在 12 个月内提供 15% 或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。 持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+或-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 NR - 投资评级和目标价位已被暂时中止。此类中止符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制 - 描述发行人，在与Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通信，包括投资建议。 监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。 评估方法体系 杰弗里斯分配评级的方法可能包括以下因素：市值、到期时间、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选股 杰弗里特许经营选择包括从我们股权分析师在12个月期间提出的最佳股票建议中精选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里特许经营选择将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级以及/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并在认为必要时利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有注明）。如果该日期之后汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，并且不应再依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司中获得或打算寻求投资银行服务的补偿，作为其其他活动之一。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中的单一因素。杰弗里斯股票研究是指由以下杰弗里斯金融集团公司（“杰弗里斯”）聘用的分析师生产的研究报告： 美国：Jefferies LLC，一家在美国证券交易委员会注册的证券商和FINRA的成员（由Jefferies Research
