煤炭开采行业周报：聚焦AI带来的能源领域投资机会
聚焦AI带来的能源领域投资机会 增持（维持） 行情回顾（2025.12.1~2025.12.05）： 中信煤炭指数3773.8点，上涨0.77%，跑输沪深300指数0.5pct，位列中信板块涨跌幅榜第14位。 本周我们发布两篇深度报告均聚焦由AI带来的能源领域投资机会，其中在《美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”： ➢算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。 作者 ➢美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 在《算力之争，电力为王：聚焦美国AI能源革命核心赛道》报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”： 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢AI数据中心用电高增、美国电力供需错配&电网容量难以支撑。我们预测2024-2030年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW。且数据中心高度集中于弗吉尼亚州（占州用电25.6%）、德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力负荷增长。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：印尼明年或将开始征收煤炭出口税》2025-12-072、《煤炭开采：美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》2025-12-013、《煤炭开采：盼天寒，促需求，暖煤价》2025-11-30 ➢解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新选择：SMR+SOFC+可控核聚变。 ✓核电：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电重启政策支持，AI巨头加速布局，预计2035年美国核电容量达103-107GW。 ✓燃机：建设周期仅10-20个月，美国天然气产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。 ✓SMR：可就地供电（占地小、建设周期3年，成本10-30亿美元），稳定7×24H输出。 ✓SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷 却。 ✓可控核聚变：能量密度高（7*24小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。 重点领域分析： ➢本周动力煤价格明显回落，焦煤价格延续偏弱运行。截至12月5日，北港动力煤价格报收800元/吨，周环比-24元/吨；CCI柳林低硫主焦1500元/吨，周环比-60元/吨。 ✓动力煤方面，自采暖季至今“现实需求”不及预期，煤价调整消化前期涨幅。供应方面，年末主产区监测点少数煤矿因生产任务即将完成检修减产，煤矿产能利用率小幅下降，目前大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.5%，周环比下降0.1pct。需求方面，自进入采暖季后，受气温以及风光挤压影响，火电出力始终偏弱，在电厂日耗偏低的背景下，下游电厂采购积极性偏弱，且压价严重，外加大秦线近期发运处于高位，导致港口库存持续累积，疏港压力增大，贸易商出货意愿明显提升，为促成交，报价逐日下调。 ✓“现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即““寒潮来袭→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，如我们此前强调““在供给受限的背景下，需求（投机需求OR现实需求）启动之时，便是煤价上行之日”。但目前核心在于，进入采暖季后，大面积寒潮迟迟未至，全国大部分地区气温处于正常水平，电厂日耗虽季节性攀升，但同比降幅甚至走扩，导致电厂去库时点延后，电厂采购力度不及预期（以长协拉运为主），煤价缺乏上行动力，高位回落。展望后市，一如我们上周周报《盼天寒，促需求，暖煤价》所述，何时大面积降温叠加雨雪天气，何时煤价止跌企稳开启上行。 ✓上行趋势未变（核心驱动在于供给），需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就（““走走停停”、“涨涨涨涨稳／跌（消化涨幅）涨涨涨涨……”）。本轮的调整更多是对“短期价格涨幅过快+需求短期不及预期”的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响，产量或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变，需求启动之时，便是煤价再次上行之日 ➢焦煤方面，受钢材淡季+焦炭提降影响，市场情绪偏弱，焦煤价格延续下行，但在供应依旧受限背景下，其下行空间有限。当前焦炭看跌预期仍强，多数焦企仍按需采购暂未补库，整体需求释放有限，多数煤价延续跌势，但跌幅稍有收窄。部分资源经前期持续下跌后性价比显现，下游开始少量采购补库，带动个别资源成交小幅反弹。供应方面，近日产地部分煤矿因完成年度任务及井下搬迁工作面等因素有新增停减产现象，影响供应端再度收缩。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1213.9万吨，周环比减少2.5万吨。需求方面，焦钢企业采 购较为谨慎，虽然钢材价格近日稍有反弹，但钢厂仍多处于亏损状态，对原料煤采购较少，短期内对炼焦煤价格支撑有限。然煤价经前期下跌后，下游对部分超跌煤种有适当拿货现象。 ✓本周焦煤盘面延续下行（尤其周五），主要还是临近交割，多头接货意愿不足所致。如我们上周所述，4个矛盾仍未得到有效解决，向上驱动动力不足，静待时机，直至下述几个现象出现边际变化。（1）仓单压力仍大，劣质煤交割问题仍未得到有效解决。由于实际交割资源和主流现货质量存在一定差异，盘面多头承接不足，焦煤2512盘面率先出现明显下跌，从而影响市场情绪；“（2）市场担忧钢材利润承压下的负反馈。进入11月需求淡季以来，钢材价格承压下行，钢厂亏损有所加剧，市场担忧钢厂减产力度会因此加大，从而对原料需求形成一定压制，黑色产业链出现负反馈；“（3）市场担忧年末蒙煤进口存在冲量任务；（4）坑口焦煤竞拍流拍率依旧偏高。 投资策略： ➢三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 ➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 ➢此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点.....................................................................................................................................61.1.动力煤：旺季日耗步入上升通道，煤价下跌空有限.........................................................................61.1.1.产地：下游多采取观望态度，坑口煤价延续下跌...................................................................61.1.2.港口：市场预期转弱，煤价延续弱势...................................................................................61.1.3.海运：锚地船舶数量周环比小幅下滑...................................................................................81.1.4.电厂：冬季供需需求启动，日耗步入上行通道......................................................................81.1.5.价格：旺季日耗步入上升通道，煤价下跌空有限...................................................................91.2.焦煤：煤价下跌后性价比凸显，煤价有望止跌企稳.........................................................................91.2.1.产地：煤价下跌后性价比凸显，下游采购积极性提高.............................................................91.2.2.库存：焦钢企库存环比下跌，维持主动去库趋势..................................................................101.2.3.价格：煤价下跌后性价比凸显，煤价有望止跌企稳...............................................................111.3.焦炭：首轮提降落地，后续提降需关注焦煤变动...........................................................................121.3.1.供需：部分焦企开始补库原料，生产积极性有所提高............................................................121.3.2.库存：下游库存环比持稳...................................................................................................121.3.3.利润：焦炭提降后，利润有所下滑......................................................................................131.3.4.价格：首轮提降落地，后续提降需关注焦煤变动...............................
