【2026年报】A股&股指：春色满园关不住，一枝红杏出墙来

——2026A股&股指年报 陈畅期货从业资格号：F3019342交易咨询从业证书号：Z0013351 内容摘要 回顾2025年，A股市场在2024年反转的基础上“更上一层楼”，主要指数均录得大幅上涨，上证综指一度突破4000点整数关口、创近十年来新高。这一表现明显超出市场预期，称之为“牛市”毫不为过。究其原因，既有经济基本面改善的作用、产业景气度回升的推动，也离不开监管层对股票市场的呵护和大国博弈中中国定力和实力的展示。那么，2026年A股能否继续看高一线？如果可以，驱动市场上行的因素是否发生改变，又有哪些因素可能会导致指数出现阶段性调整？详见报告分解。 报告制作时间：2025年12月14日 核心观点 审核人：寇宁 2026年国内经济仍处于打破低物价格局的探索之中，经济基本面出现全面信用扩张的可能性不大，预计A股企业盈利或将温和增长5%左右。 一 德 期 货 交 易 咨 询业务 资 格 ： 证 监 许 可〔2012〕38号 在政策大举发力前，上证综指的上行幅度或将有限、可能不及2025年，2026年更像是保存胜利果实的一年，指数空间来自景气结构或意外回撤，行业的结构性景气度依然是主线。 从历史经验来看，我国一般会在一季度实现经济的“开门红”，在此背景下岁末年初宏观政策面将维持积极宽松的基调，这有利于市场风险偏好的回升，2026年的跨年行情有望从2025年12月起逐渐启动。 目前来看，兼具产业趋势和政策扶持的泛AI领域、“反内卷”政策支持且受益于PPI回升的部分周期股以及美国经济高位震荡下的外需映射，或是2026年的三大结构性景气方向。 中信大类风格层面，预计成长和周期是2026年胜率较高的方向。非银金融有望受益于指数中枢的渐进式抬升。当市场因国内政策刺激力度有限或外部环境不确定性升温而产生避险情绪时，银行和稳定风格将起到对冲作用。大消费风格依然需要等待国内经济和居民收入预期的改善。 目录 1.行情回顾：估值盈利改善，A股迎来戴维斯双击.........................12.趋势研判：信用局部扩张，空间来自结构或回撤.........................53.结构研判：成长周期共舞，消费尚待进一步验证.........................93.1AI+产业链：高景气度已是共识，兼顾估值、筹码和催化轮动参与...................................103.1.1电力：算力增长支撑电力需求，关注储能及可控核聚变.........................................103.1.2算力：海外算力景气逐季验证，国产算力重视以产定销.........................................123.1.3软件：大模型渗透率有望提升，商业化变现能力是关键.........................................143.1.4端侧：端侧全面普及尚在探索，着重把握具身潜在机会.........................................163.2周期&外需：内控供给外增需求，紧密跟进结构性信用扩张的方向...................................18 4．核心结论：宏观驱动有限，结构性景气仍是主线........................20 免责声明.............................................................22 1.行情回顾：估值盈利改善，A股迎来戴维斯双击 回顾2025年，A股市场在2024年反转的基础上“更上一层楼”，主要指数均录得大幅上涨，上证综指一度突破4000点整数关口、创近十年来新高。从全球主要指数涨幅情况来看，截至2025年12月12日，沪深300、创业板指、科创50年涨幅分别为16.42%、49.16%、36.4%，双创指数涨幅领跑全球。这一表现明显超出市场预期，称之为“牛市”毫不为过。究其原因，既有经济基本面改善的作用、产业景气度回升的推动，也离不开监管层对股票市场的呵护和大国博弈中中国定力和实力的展示。在此背景下，内外部流动性叙事的转变，亦对行情起到推波助澜的影响。 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 具体来说，2025年的A股行情可以概括为：①由估值和情绪主导，但估值并未过热；②传统经济与新兴经济结构分化，高景气结构性行情成为主线；③季度维度板块间呈现轮动态势，自下而上的细分产业突破是关键。④内外部流动性叙事改善，赚钱效应与增量入市正反馈效应明显。 ①由估值和情绪主导，但估值并未过热。从图1.3可以看出，多数指数的涨幅主要由估值贡献，例如科创50的涨幅全部由估值贡献。但对于部分指数而言，盈利贡献也不容忽视。例如上证50、中证500和创业板指的涨幅构成中，盈利与估值的贡献程度基本相同。从全部A股股权风险溢价的角度来看，虽然经历了一年多的回落，但风险溢价距离历史低点还有较大距离，表明当前市场的估值并未过热、处于合理水平。这一方面体现了自2024年9月24日宏观政策转向后，2025年经济基本面在一定程度上确实得到了修复。而2025年7月“反内卷”信号的出台，再度提振了交易者对打破低物价负反馈的信心。另一方面，2025年A股盈利结束了2021年下半年以来的下行周期，出现筑底回暖迹象。尽管国内经济基本面尚未出现全面性的信用扩张，以AI+为代表的科技成长领域却突破不断，产业全球竞争力进 一步夯实，部分细分产业具有较强的基本面支撑。 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 ②传统经济与新兴经济结构分化，高景气结构性行情成为主线。2025年DeepSeek的“横空出世”，让全球投资人开始认识到中国在科技领域已经处于世界领先地位。从申万一级行业涨跌幅情况来看，截至2025年12月12日，年内算力、半导体等科技硬件表现突出。此外，有色、储能、机器人等具备高景气度的结构性亮点也十分引人注目。和蓬勃发展的新兴行业截然不同的是，受制于国内地产市场的疲弱和有效需求不足，与传统经济相关度较高的地产、消费等板块年内表现不佳。截至2025年12月12日，中信风格指数2025年表现也显示，成长、周期风格的表现明显强于金融、消费和稳定风格。2025年9月22日，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示“目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比”。新兴经济和传统经济行业之间表现的背离，一定程度上反映了资本市场对科技创新的有力赋能，中国经济的发展动能正稳步迈向创新驱动。 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 ③季度维度板块间呈现轮动态势，自下而上的细分产业突破是关键。从申万一级行业和中信风格指数季度涨跌幅情况来看，每个季度领涨的行业不尽相同。对大多数行业而言，前一个季度涨幅靠前后，下一个季度的涨幅很难再度靠前。这表明结构性行情虽然亮眼，但对交易者操作上却是考验，抓准结构可获远超指数的收益，若不能准确把握节奏，反而可能导致亏损。从产业驱动来看，一季度期间DeepSeek+宇树机器人的突破，令AI、机器人等成长风格表现相对占优。此外，受黄金、工业金属、能源金属价格上涨影响，有色金属涨幅居首。二季度印巴冲突带动军工板块估值重构，以银行为代表的红利风格表现突出，海外算力景气度逐渐被验证。进入三季度，受全球AI需求爆发、国内外科技巨头资本开支高涨等因素影响下，海外算力和国产算力景气度持续上行，涨幅居前。在贵金属、工业金属等的带动下，有色金属板块再度领涨。而AI数据中心耗电量激增引发的“电荒”叙事以及国内外电网投资高景气，则带动储能产业阿尔法机会凸显。四季度以来（截至12月12日），在海外光需求上升、公募基金受排名和业绩考核影响抱团等因素影响下CPO板块持续强势，白银、铜期货价格的上涨亦带动有色板块走强，而消费板块则表现疲弱。 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 ④内外部流动性叙事改善，赚钱效应与增量入市正反馈效应明显。2025年1月23日上午，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示“引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。4月初“对等关税”引发全球金融市场巨震，以中央汇金为代表的维稳资金大举入市稳定市场信心。从上交所每月新增开户数及非银金融机构当月新增人民币存款数据来看，2025年一季度和三季度均出现了较为明显的“存款搬家”现象，表明在国内实体经济偏弱、缺乏投资机会的背景下，由A股结构性机会引发的赚钱效应回升与增量资金入市形成正反馈。此外，“去美元化”叙事下亚洲资金回流以及部分有分散化投资需求的海外资金亦增加了对中国资产的配置，只不过尚未形成广泛的共识。 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 资料来源：wind，一德期货宏观战略部 2.趋势研判：信用局部扩张，空间来自结构或回撤 通过回顾2025年的市场状况，我们可以发现，在过去一年的上涨中，多数指数的涨幅主要由估值贡献，然而从全部A股股权风险溢价的角度来看，A股的估值并未过热、处于合理水平。这主要得益于经济基本面的修复、产业景气度的回升，也离不开监管层对股票市场的呵护和大国博弈中中国定力和实力的展示。就2026年而言，估值想要再度大幅修复，就需要政策面在鼓励科技创新的同时，兼顾对地产、消费等传统领域更为激进和广谱的支持和刺激，以及低物价格局的明显改善。也就是说，指数空间继续打开需要盈利层面的进一步改善，不能再单纯的寄希望于估值和风险溢价的无限扩张。但如果整体经济的信用周期缺乏大幅上行动力的话，A股企业盈利的大幅改善也难以期待。 对比2025年和2024年中央经济工作会议通稿，“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策的总基调保持不变，但细节和力度上有所差别。2025年财政政策为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，2024年则是“提高财政赤字率”、“持续用力、更加给力”。2025年货币政策为“灵活高效运用降准降息”，2024年则是“适时降准降息”。房地产方面，2025年表述为“着力稳定房地产市场”，2024年则为“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，措辞力度减弱。消费方面，2025年表述为“坚持内需主导，建设强大国内市场”、“制定实施城乡居民增收计划”，提出“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”；2024年是“大力提振消费”、“推动中低收入人群增收减负，提升消费能力”。2026年作为“十五五规划”的第一年，一德宏观预测2026年GDP增速目标有望继续设定在5%左右，财政赤字率与2024年保持一致、为4%，广义财政赤字率8.1%、略高于2025年的8%，以稳定市场的预期和信心。在此背景下，国内经济仍处于打破低物价格局的探索之中，经济基 本面出现全面信用扩张的可能性不大。 2025年传统经济与新兴经济的股价表现分化，其原因和当下中国经济的“二元结构”息息相关，即房地产行业和非房地产行业之间出现了明显的背离，这一点从A股上市公司的业绩表现就可见一斑。2025年A股企业盈利结束了2021年下半年以来的下行周期，开始筑底回暖。从申万一级行业2025年三季度归母净利润累计同比增速来看，受益于中国经济结构转型、有景气度支撑的行业业绩表现突出；而与传统经济相关度较高的地产、消费则业绩表现不佳，呈现负增长。 资料来源：wind，一德期货宏观