贵金属：金银岂是池中物 一遇风云便化龙 ——2025年贵金属市场回顾与2026年展望

— —2025年贵金 属市场回顾与2026年 展望 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队梁海宽Z0015305 摘要： 2025年是贵金属市场大放异彩的一年，黄金白银成为全球主要资产类别中涨幅最好的两类资产，白银年内实现翻倍，黄金涨超60%，均为1979年以来最好的年度表现。驱动本轮贵金属牛市的底层逻辑是全球对美元体系信仰的动摇，美元指数年内下降幅度超10%，二季度开始美国市场开始罕见地出现股债汇三杀，美元和美债的传统避险属性开始失灵，逐步具备风险资产特征。美债实际利率对贵金属价格的解释力度进一步下降，当前贵金属市场开始计价美国以及全球的债务风险，是资金基于对传统信用货币体系不信任的终极对冲选择。美联储独立性在今年遭受了近半个世纪以来最严峻的挑战，金银货币属性开始熠熠生辉。9月美联储时隔一年再次开启降息周期，在通胀未被完全驯服的情况下，美债实际利率下行。另外，贵金属的定义开始从传统的避险资产逐步转向抗通胀资产和风险资产，开始成为全球非美资产配置中的重要一环。从基本面来看，今年黄金实际供需处于小幅供应过剩的状态，金价的上涨刺激了回收金的供给，但并不影响黄金年内大幅上涨，再次印证商品属性对黄金价格的影响微乎其微，更多的是受自身货币和金融属性影响，央行购金意愿仍较为强烈，投资需求激增。反观白银市场，在今年出现了严重的供不应求局面，海外现货流动性的紧张使得白银在进入四季度后加速上涨。金银比从高位持续回落。 展望2026年，贵金属市场的牛市有望继续演绎，主因主导2025年上涨的逻辑并未被动摇，反而有被强化的可能。美联储主席将迎来换届，新任主席大概率偏鸽，配合白宫的货币政策，美联储降息节奏可能快于预期，同时有再度扩表的可能。美国通胀压力预计再度抬头，美债实际利率面临进一步下降。2026年还是美债的发行大年，预计新增美债规模2万亿美元以上。市场对美元信用的担忧或将进一步升级。全球央 行预计继续维持较强的购金意愿，同时全球对贵金属的投资需求有望进一步释放。白银供需矛盾仍无法从根本上缓解，大概率会录得连续第六年的供需缺口，库存总量和结构性矛盾预计进一步凸显，价格上涨弹性料依旧强于黄金，金银比有进一步下修的空间。白银2026年有可能成为大宗商品里回报最好的类别。伦敦金2026年价格运行上方压力区间为5000-5200美元/盎司，下方支撑区间在4100-4300美元/盎司。沪金主力合约价格运行压力区间为1200-1250元/克，下方支撑区间920-940元/克。伦敦银2026年价格运行上方压力区间为90-95美元/盎司，下方支撑区间在55-60美元/盎司。沪银主力合约价格运行压力区间为19000-20000元/千克，下方支撑区间13000-13500元/克。 目录 第一部分贵金属长期走势和2025年走势回顾..........................................................................................1 一、贵金属长期历史走势回顾...................................................................................................................1 二、2025年贵金属走势回顾.....................................................................................................................2 第三部分本轮贵金属牛市的底层逻辑是全球的去美元化.........................................................................5 一、《海湖庄园协议》指引下，美元逐步回归自身价值.......................................................................5 二、美元信仰动摇，美债和美元开始具备风险资产特征.......................................................................6 三、全球资金对美元资产的抱团出现松动...............................................................................................7 五、美元指数进入新一轮中长期下降通道.............................................................................................11 第四部分贵金属货币属性开始熠熠生辉...................................................................................................13 第五部分贵金属被重新定义.......................................................................................................................17 一、黄金白银逐步从避险资产转向风险资产和抗通胀资产.................................................................17 二、兼具风险资产属性，金银作为大类资产配置价值凸显.................................................................18 第六部分贵金属供需结构的变化...............................................................................................................19 一、全球央行购金步伐放缓，但总量依旧可观.....................................................................................19 二、全球实物黄金供应和需求情况.........................................................................................................21 三、全球实物白银供应和需求情况.........................................................................................................22 第七部分技术与季节性分析.......................................................................................................................29 一、技术分析.............................................................................................................................................29 二、季节性分析.........................................................................................................................................30 第八部分持仓变化.......................................................................................................................................32 第九部分套利策略.......................................................................................................................................33 第十部分全文总结及操作建议...................................................................................................................34 第十一部分相关股票...................................................................................................................................34 图目录 图1：贵金属长期走势回顾................................................................................................................................................2图2：贵金属2025年走势回顾..........................................................................................................................................4图3：美债实际利率与黄金价格走势................................................................................................................................5图4：美元占公开储备金比重持续下降............................................................................................................................6图5：美元，美股，美债走势............................................................................................................................................7图6：德国DAX指数走势.................................................................................................................................................8图7：恒生指数走势...................................................................................