11月经济数据解读：关注扩大内需政策接续

——11月经济数据解读 2025证12证15证 分析师 ⚫核心观点：11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证GDP证证证证证证4.9%证11证证证证证证证证证证4.8%证证证4.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证1.3%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证证证证证证证证证证证证证-2.6%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 张迪证010-8092-7737证zhangdi_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524060001 詹璐证0755-8345-3719证zhanlu@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130522110001 吕雷证010-8092-7780证lvlei_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524080002 ⚫消费：商品零售承压，服务消费持续改善。11证证证证证证1.3%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 赵红蕾证010-8092-7606证zhaohonglei_yj@chinastock.com.c n证证证证证证证证S0130524060005 ⚫制造业：当月增速继续疲软。1-11证证证证证证证证证证0.8pct证1.9%证证证证证证证证8证证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证-4.45%证证证-6.67%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证证证证证证证证证证证证证12.2%证证证证证证证证证1.55证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19.7%证证证证证证证证证证证证证证15.3%证证证证证证证证证证证证2.2pct证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证证证证证证-3.2%证-9.5%证-13.1%证 铁伟奥证136-8324-0373证tieweiao_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130525060002 ⚫基建：政策托底部分跌幅收窄。1-11证证证证证证证证证证证-1.1%证证证证证证1.0证证证证证证证证证证证证证证证-9.7%证证证-8.9%证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证-10.1%证证证-2.0%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证 ⚫房地产：投资延续走弱，住宅销售价格下滑。投资端增速走弱证1证11证证证证证证证证证证证7.86证证证证证证证证15.9%证证证-14.7%证证证证证证证证证证证证证-31.4%证证证-23.2%证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证从资金来源来看证1-11证证证证证证证证证证证证证证证-15.28%证证证-12.05%证证证证证证证证证证证证证证证-15.28%证证证-12.88%证证住宅销售价格方面，证证证证证证证证证证证证证证70证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-1.2%证-2.2%证-3.5%证证证-0.8%证-2.0%证-3.4%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-5.8%证-5.6%证-5.8%证证证-4.4%证-5.2%证-5.7%证证证证证证证证证证证证房地产开发环节，证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证11证证证证证证证证证证证证证证-20.5%证证证-19.8%证证证证证证证证65.6证证证证证证证证证证证18.0%证证证-16.9%证证 ⚫工业：内需动能不足，出口仍拉动生产规模。11证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.8%证证证4.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证43898证证证证证证证1.3%证证证2.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11.9%证4.4%证证证证证4.9pct证0.5pct证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证证证证5.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫就业：就业形势压力高于往年。11证证证证证证证证证证证证证5.1%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5.3%证证证证证证证证证证证证证证4.7%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证9证证证证证证证证证证证证证证证证2023证-2024证证证证证证证证2019证证证证证证证证证证证证证证证证12证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫风险提示：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 一、消费：商品零售承压，服务消费持续改善 消费增长低于预期，商品零售继续走弱，服务零售和餐饮平稳。11证证证证证证证证证证证证证证1.3%证证证2.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证2.5%证证证4.0%证11证证证证证证证1.0%证证证2.8%证证证证证证证3.2%证证证3.8%证1-11证证证证证证证证证5.4%证证证证证证0.1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 零售高增速品类更多来自低基数修复，主流耐用品普遍承压。11证证证证证证证证证证证证证证20.6%证证证证证证证证证11.7%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证-7.7%证-5.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证29.1证证证证证8.5%证证证证证证证证证证9.7证证证证证0.4%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1.7证4.8证13.4证证证证证-8.3%证-19.4%证-3.8%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 二、固定资产投资：制造业降幅较大，基建跌幅部 分收窄 1证11证证证证证证证证证证证证证证证证证444035证证证证证证证2.6%证证证证证证证证证证证证证证证证5.3%证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证1.03%证证证证证证证证证证证证证证证证1.1%证证证证证证证证1.9%证证证证证证证证证证15.9%证证证证证证证证证证证证78702证证证证证证证证证7.8%证证证证证证证证证75130证证证证证11.1%证证证证证证证证证证证证证证证证2.7%证证证证证证证证证3.9%证证证证证证证证证6.3%证证证证证证证证证5.3%证证证证证证证证证证证证证证证证证0.7%证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 （一）制造业投资：当月增速继续疲软 制造业投资下滑较大。1-11证证证证证证证证证证0.8pct证1.9%证证证证证证证证8证证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证-4.45%证证证-6.67%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证证证证证证证证证证证证12.2%证证证13%证证证证证证证证证证1.55证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-6.4%证-2.5%证证证-5.4%证-1.5%证证 制造业投资从三季度开始下滑幅度加速，民间投资下降和设备更新边际递减是主因。证证证证证证证证证证证证证证2024证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2024证证证证证9%证证证证证证2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证70%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证6证证证证证证7证证证证证证证证6证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 分行业来看，设备更新和产业升级是拉动制造业投资的主力。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19.7%证证证证证证证证证证证证证证15.3%证证证证证证证证证证证证2.2pct证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证证证证证证-3.2%证-9.5%证-13.1%证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 （二）基建投资：政策托底部分跌幅收窄 基建投资加速下行，政策支持领域跌幅有所收窄。1-11证证证证证证证证证证证-1.1%证证证证证证1.0证证证证证证证证证证证证证证证-9.7%证证证-8.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证证证证证证证13.1证证证证证证证证证证证证3.6证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-4.0%证证证-6.3%证证-2.0%证证证-10.1%证证-24.7%证证证-19.0%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1-11证证证证证证证证2.7%证证证3.0%证证-4.7%证证证-4.3%证证 多因素叠加导致基建阶段性退坡，真正的改善或在2026年出现。证证证证证证证证证证证证证证