宏观研究：理性看待货币政策对通胀的提振作用，关注居民去杠杆

核心观点

11月金融数据显示，债券融资增长对冲信贷融资需求放缓，实体经济融资需求相对平稳；企业融资需求延续回升态势，或受新型政策金融工具带动；居民短期信贷收缩，呈现居民去杠杆特点，或部分抵消贴息政策对消费的提振作用；M1同比增速环比较为明显下降，应是短期居民去杠杆的影响，M2同比增速环比微跌，指向大量资金沉淀为定期存款，M1与M2增速负剪刀差持续走扩，经济活性下降，未能有效转化为实体投资与消费需求。

货币政策对通胀的影响

中央经济工作会议强调促进经济稳定增长与物价合理回升，市场对明年货币政策预期升温。但需理性审视货币政策对通胀影响的实际效力。宽松政策可降低市场主体融资成本，刺激投资与消费，扩大有效需求，最终拉动通胀上行。然而当前经济形势显示，企业内生扩张动力疲弱，居民消费行为趋于审慎，有效需求不足问题亟待破解。企业端供需失衡矛盾加剧，PPI持续负增长，企业部门更倾向持有流动性；居民端短期信贷收缩，居民去杠杆特征显现，即便在“以旧换新”政策支持下，居民消费倾向趋于谨慎。因此，持续加码货币政策宽松力度未必能有效推升通胀回升，反而可能导致资金淤积在银行体系形成“资金空转”。货币政策在适度宽松的定调下，降准降息预期仍在，但需理性看待宽松货币政策对通胀的提振作用。未来推动价格合理回升的关键路径，应是货币政策与财政政策的协同发力。

风险提示

海外主权债务风险走高；样本范围；全球货币体系持续演进。