美联储12月会议点评：美联储货币政策进入博弈期

事件描述 美联储在12月会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，利 率区间调降至3.5%-3.75%。 事件点评 美联储如期降息。美联储12月会议宣布降息25bp，符合市场一致预 期。点阵图显示2026年仍将降息一次。给市场的一个“惊喜”在于美联储重启短 债购买。这一操作被鲍威尔定义为“技术性调整”，我们不认为这会改变未来 美联储货币政策的取向，但这也是美联储主动向银行体系注入储备金，会缓解 金融市场的资金面焦虑，直接提振了包括美股和短端美债在内的风险资产情 绪。总体来说，本次美联储会议如期降息，且对于未来的指引不如市场担忧的 那样“鹰派”，对于金融市场利好。 美联储对于未来经济较为乐观。美联储提升了对于未来几年的经济预期，而对就业的预期变化不大，并且指出当前的就业数据是被高估的，实际就业人 数在下降。在承认就业减少的同时对经济更加乐观，表明美联储官员对于劳动 生产率的上升很有信心。我们认为这来自于AI技术的广泛应用带来的劳动生 产率的提升，且已经被纳入了政策考量范畴。 美联储内部博弈将成为关注点。鲍威尔对于货币政策的直观展望较为中性，但我们认为其实际态度是偏鸽的。在本次会议中，美联储委员产生了较大 的分歧 。明年美联储内部将出现较大的人事变动，委员之间的分歧和博弈将更 加激烈 。我们认为基于当前美联储释放的各种信号，未来几个月内进一步降息的概 率偏小，但这并不意味着市场能够稳定，美联储内部人事变动将成为影响市场 的主要力量。尤其是特朗普公布新的美联储主席人选之后，新主席将成为实际 意义上的“影子主席”。我们认为市场对货币政策交易的方向仍将偏向宽 松。候任主席为了确保正式上任前获得总统信任，极大概率会发表宽松言论，如呼 吁大幅降息等。市场也可能提前交易这些预期，进行“抢跑宽松”。所以我们 认为未来一段时间内流动性环境对金融资产仍为利好，但同时也需注意市场波 动加大的风险。 美联储如期降息 美联储在12月会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，利率区间调降至3. 5%-3.75%，符合市场一致预期。最新的点阵图显示，委员们对2026年的降息预期中位数 维持在“一次”，这与9月会议的指引保持一致。所以，尽管美联储委员对未来分歧较大，但降息周期仍在延续。 给市场的一个“惊喜”在于美联储重启短债购买。美联储宣布“为维持充足准备金水平，将从本周五起购买短期国债”。这是“类QE”的操作。这一操作被鲍威尔定义为“技术性调整”，我们不认为这会改变未来美联储货币政策的取向，但这也是美联储主动向银行体系注 入储备金，会缓解金融市场的资金面焦虑，直接提振了包括美股和短端美债在内的风险资 产情 绪。 总体来说，本次美联储会议如期降息，且对于未来的指引不如市场担忧的那样“鹰派”，对于金融市场利好。 美联储对于未来经济较为乐观 相比于9月会议，美联储本次会议的预测中，将今年经济增速上调了0.1个百分点，将20 26年经济增速上调了0.5个百分点，此后两年也均上调0.1个百分点。于此同时，对于 失业率的预测却变化不大，仅2027年下调了0.1个百分点。同时，美联储主席鲍威尔在新 闻发布会上指出当前的就业数据是被高估的，实际可能大约每月减少2万人。在承认就业减少的同时对经济更加乐观，表明美联储官员对于劳动生产率的上升很有信心。这反映出美联储内部已经达成某种共识：人工智能技术的广泛应用正在实质性地改变供给侧曲线。这种由 技术驱动的生产力提升，使得美国能在劳动力市场降温的背景下维持经济的强劲增长。AI革命对 于经济的影响已经被纳入美联储货币政策框架考量之中。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，目前美国正在面临通胀偏高和就业降温的双重风险 ，货币政策需要处理这一两难问题。其对于货币政策的直观展望较为中性，但我们认为其实际态度是偏鸽的。一方面，鲍威尔表示，目前没有人考虑加息，这为市场消除了极端风 险。另一方面，对于就业和通胀的“两难抉择”，鲍威尔表示，“未来需要有一段时间，实际 薪酬要明显为正，也就是说，名义工资增速要持续高于通胀率，人们才会真正开始在‘负 担能 力’这个问题上感觉好转。因此，我们正在努力做到这两点：一方面控制通胀，另一方面 支持劳动力市场和工资增长，让人们能够赚到足够的收入，重新感受到经济状况在向好的方向发 展。”与经济学传统逻辑，即“为了将通胀压回2%，必须压制需求，往往伴随着工资增速的 放缓”相比，鲍威尔的新逻辑是“名义工资增速高于通胀，居民的实际购买力就在修复，经 济就能维持良性循环。”所以我们认为，在“控通胀”还是“保就业”这个两难选择中，鲍威尔虽然没有明确表态，但“实际薪酬”的提法表明其天平略向后者倾斜。 在本次会议中，美联储委员产生了较大的分歧。有两名委员支持不降息，有一名委员支持更大幅度（50bp）的降息。在以往的会议中，虽然委员们也会产生一定分歧，但最终都 会达成共识，多数投票都是全员一致。但是现在美联储内部展示出较大分歧，也不再愿意妥 协，表现在最终投票上并不一致。明年一季度美联储董事会将投票决定各地方联储主席是 否连 任。5月美联储主席鲍威尔本届任期将结束，特朗普公开表示将选择新的人选，配合其实 施更大力度的降息。所以，明年美联储内部将出现较大的人事变动，委员之间的分歧和博弈将更加激烈。我们认为基于当前美联储释放的各种信号，未来几个月内进一步降息的概率偏小，但这并不意味着市场能够稳定，美联储内部人事变动将成为影响市场的主要力量。尤其是特朗普公布新的美联储主席人选之后，新主席将成为实际意义上的“影子主席”，其言论将 替代鲍威尔，成为市场定价的实际锚点。这种分歧和博弈可能导致未来一段时间金融市场波动率加大。 我们认为市场对货币政策交易的方向仍将偏向宽松。候任主席为了确保正式上任前获得总统信任，极大概率会发表宽松言论，如呼吁大幅降息等。市场也可能提前交易这些预期，进行“抢跑宽松”。所以我们认为未来一段时间内流动性环境对金融资产仍为利好，但同时也需注意市场波动加大的风险。 风险提示 1.美国通胀快速上升。2.美国经济超预期下行。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst is primarily responsible for the content of this report, inw hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1)all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is based on analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of thereport, the original version inChinese shall prevail. Investment Rating Definitions General Disclaimer Minmetals Securities Co., Ltd. (or “the company”) is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities RegulatoryCommission. The Company w ill not deem any person as its client notw ithstanding his/her receipt of this report. The report is issued