化工周报：需求端走弱，检修预期下PXN坚挺

核心观点 市场分析 成本端，Brent油价维持60~65美元/桶运行，市场聚焦于俄乌和谈进展。一方面受原油供应压力压制，另一方面特朗普继续向乌克兰施压接受和平条令，同时乌克兰和欧洲就结束战争后的战后重建展开商谈，俄乌地缘冲突结束预期增强，本周油价下跌。 PX方面，本周中国PX开工率88.1%（环比上周-0.1%），亚洲PX开工率79.3%（环比上周+0.7%）。国内PX装置平稳运行，海外负荷小幅回升，依靠目前宽松的MX供应环境，即使部分工厂重整开工波动，PX负荷依旧能得到有效维持。本周在PX交割逻辑支撑下1-5月差明显走强，明年二季度PX检修较多，远端预期较好，同时聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，需求季节性淡季下PXN反弹空间也受限。 TA方面，中国PTA开工率73.7%（环比上周+0.0%），PTA现货加工费182元/吨（较上周-15）。本周PTA负荷变化不大，部分聚酯工厂阶段性补货，带动现货基差走强。近端检修计划较多，且印度BIS取消提振PTA出口需求，聚酯负荷支撑下，PTA小幅去库，但后续1月随着需求转弱累库压力将逐步体现。长期来看，集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐步改善。 需求方面，本周江浙织机开机率67.0%（环比上周-2.0%），聚酯开工率91.2%（环比上周-0.6%）。本周织造负荷继续下滑，11月底后内贸订单开始加速转弱，坯布库存也开始加速累积，明年春夏季订单或者外贸订单虽陆续有打样，但尚未批量下单，预计12月下旬开始开机率将进一步加速下滑，关注后续外贸订单下达情况。聚酯方面，聚酯负荷依然坚挺，长丝库存累积但依旧不高，短期聚酯负荷预计大幅下降风险不大，维持91%附近，但效益压力在增大，聚酯负荷下降预计在1月份附近。 PF方面，本周直纺涤短开工率95.5%（环比上周-2.0%），涤短工厂权益库存天数8.1天（环比上周-0.1天），涤纱开机率65.7%（环比上周-0.1%），1.4D实物库存15.0天（环比上周-1.0天），1.4D权益库存3.9天（环比上周-0.6天）。本周直纺涤短加工差适度走扩至1100附近，负荷有所下降，期货低位期间下游点价成交较多，期现及贸易商阶段性放量，随着合约货的快速成交，工厂库存维持去化。需求端，纯涤纱及涤棉纱销售偏弱，负荷维持，库存微增。整体市场观望按需采购为主，阶段性低位下游会适量采购，但因纱厂订单少，处于累库状态，尽管短纤价格低位，大量囤货及追高意愿不足。 PR方面，瓶片工厂开工率（按最大产能）72.2%（+0.0%），瓶片工厂库存14.1天（环比上周-2.1天），瓶片现货加工费513元/吨（较上周50）。本周聚酯瓶片工厂价格多跟跌原料，整体加工区间小幅走扩至500元附近。基本面方面，本周瓶片负荷不变，大厂整体维持减停产未改。周内，聚酯瓶片市场成交明显放量，下游大厂及以贸易商放量补货，多成交在5650-5800元/吨出厂附近，多为年底及明年一二季度订单，同时海外买家低位附近适量补货，内外销集中发货下瓶片工厂库存下滑。后市来看，由于聚酯瓶片价格跌至低位附近出现持续补货潮，下游和贸易商提货速度加快，预计聚酯瓶片现货加工区间小幅走扩。 策略 单边：PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，01反弹空间或有限，中长期关注05合约。 PX方面，明年二季度PX检修较多，远端预期较好，同时聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，需求季节性淡季下PXN反弹空间也受限。TA方面，近端检修较多，12月平衡表去库，但后续随着需求转弱累库压力将逐步体现，01合约上涨空间有限，中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐步改善，另外明年二季度PX检修较多，远端预期较好，关注05合约。PF方面，PF负荷高位，工厂库存低位，价格阶段性低位下游会适量采 购，但因下游纱厂订单少，处于累库状态，大量囤货及追高意愿不足，预计加工费震荡运行。PR方面，瓶片自身基本面变化不大，聚酯瓶片价格跌至低位附近出现持续补货潮，下游和贸易商提货速度加快，预计聚酯瓶片现货加工区间小幅走扩。 跨品种：无跨期：无 风险 原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期 目录 一、价格与价差.........................................................................................................................................5二、PX和PTA供应......................................................................................................................................9三、库存.................................................................................................................................................10四、需求.................................................................................................................................................11五、PF供需存..........................................................................................................................................13六、PR供需存.........................................................................................................................................15 图表 图1：TA主力合约&基差&跨期价差走势...............................................................................................................................5图2：PX主力合约走势&基差&跨期价差..............................................................................................................................5图3：PF主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................5图4：PR主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................6图5：PTA华东现货基差.............................................................................................................................................................6图6：短纤主力合约基差|单位：元/吨......................................................................................................................................6图7：PR主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................6图8：PX主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................6图9：PX加工费PXN: PX中国CFR-石脑油日本CFR..............................................................................................................7图10：PTA现货加工费...............................................................................................................................................................7图11：短纤利润|单位：元/吨....................................................................................................................................................7图12：瓶片加工费|单位：元/吨................................................................................................................................................7图13：瓶片次月月差|单位：元/吨............................................................................................................................................7图14：瓶片次次月月差|单位：元/吨........................................................................................................................................7图15：韩国二甲苯异构化利润..................................................................................................................................................8图16：韩国STDP选择性歧化利润....................