期货研究 第 1 页 7/7/2017 开利财经 【特别关注】 原油连涨后 反弹会否变诱多 【开利综合报道】季节性需求走升，暂时掩盖了OPEC(欧佩克)6月原油产量增加的影响，令近期油价不断反弹。但是，这种季节性需求仍无法彻底改变油市供应宽松的局面，后市油价反弹高度恐将有限。 有调研结果却显示，OPEC6月原油产量增加26万桶/日，达到了3255万桶/日，产量创下今年以来高点。光大期货研究所所长助理李宙雷表示，6月欧佩克原油产量增加的主要原因是因此前不受减产协议规定的利比亚和尼日利亚国内产量增加。此外，夏季气温升高也导致原油发电需求增加，促使沙特国内原油产量环比上升。 为何油价在原油产量不减反增的情况下，出现连续走高呢？对此，国投安信期货原油高级研究员郑若金解释称：“近期原油价格连续走高主要还是属于季节性反弹。前期因为美国汽油库存不断上升，引发市场对供应过剩和夏季汽油需求的过度悲观预期，但近期，随着美国原油产量增速放缓以及美国汽油库存下降，市场悲观情绪有所改善，旺季驱动下油价有望维持季节性反弹。” 数据显示，美原油库存(不包含SPR)从5月底的535百万桶以来，整体呈现下行走势。“原油库存下降，预示当下美国需求因素依然有效，这在一定程度上提振了市场气氛。”北京拙扑投资研究员原欣亮表示。实际上，OPEC最初的承诺是从今年1月起，在6个月时间内将产量减少120万桶/日。不仅如此，随后因美国页岩油产量增加，OPEC在5月达成协议，将减产延长至2018年3月。 虽然OPEC6月原油产量增加未能阻挡油价回升，但德国商业银行分析师Carsten Fritsch认为，OPEC产能上升将会令原油市场平衡进一步延迟，中期或利空油价。此外，原油市场主要供应商，即OPEC内部国家的冲突及各自的利益诉求，或也会令OPEC在达成更大的减产协议及减产执行力度等方面都面临一定的困难。 据原欣亮介绍，美国国会在2015年12月投票解除了石油出口禁令，随着国内产量的攀升，美国增加了对免于自由贸易协定禁令国家的出口。今年美国石油出口量大幅攀升，前3个月的出口量一度超过了石油输出国组织14个成员国中的5个。美国的页岩油革命及特朗普政策对石油行业的支持等因素，使得美国加大页岩油生产的趋势难以止步，除非是油价下跌到过去两年的低位，继续生产令页岩油生产商无法承担损失。 “未来，影响原油供应方面的关键因素：一方面在于OPEC减产协议的执行 期货研究 第 2 页 7/7/2017 开利财经 力度，另一方面是美国页岩油的产量。”原欣亮表示，6月OPEC日均产油量较5月增加26万桶，半数增幅来自豁免联合减产国利比亚和尼日利亚。另外，沙特预计增产9万桶/日，其主要是因季节性因素。此外，近期页岩油生产商融资的渠道之一——高收益债市场收益率上升，生产商承担的资金成本增加，前期原油价格持续下跌的境况也令页岩油生产有所收缩。下半年，美国页岩油和OPEC的博弈或将令原油市场达到再度平衡的状况，需要关注美国的钻井活跃数以及OPEC减产的执行力度。 东证期货资深分析师金晓表示：“寄望于OPEC进一步提高减产份额有些不太现实。”OPEC已经明确将当前的减产政策延续至2018年3月，沙特甚至还在游说各成员国希望能够进一步提高OPEC减产份额，不过实现的难度非常之高，主要是成员国没有看到减产带来油价上涨，不会有动力再去进一步减产。最终OPEC会被市场倒逼其回归市场份额策略，这只是时间的问题。 郑若金也表示，目前来看，原油这种季节性需求仍无法彻底改变油市供应宽松的局面。未来，美国石油增产依然是长期利空因素，OPEC减产与美国增产之间的博弈依然是市场关注的焦点和主要矛盾，“再平衡”依然需要延迟。在此背景下，未来一段时间内，国际油价将很难摆脱40美元/桶—55美元/桶区间的宽度震荡格局。 经过多日连续反弹之后，市场一度传出后市油价下跌空间有限、将回到三位数的水平的观点。那么，未来油价真的能收复前期失地、步入反弹格局吗？Peak Prosperity博客的Chris Martenson最近发出警告称，石油是经济中最重要的因素之一，全世界每年消耗的石油量比以往任何时候都要多，而现在对石油的勘探投资却以前所未有的速度下降。基于这些原因，Martenson预测，在未来某个全球经济根本负担不起的时候，油价会回到三位数的水平。 对于油价会回到三位数的水平的观点，国内多位分析师则持相对比较悲观的看法。金晓认为，实践表明，减产并没有帮助市场实现库存正常化，再平衡的实现需要在更低的油价环境中才能实现，因此油价后市不容乐观。李宙雷表示，从总体上来看，整个市场的供需结构仍将寻求再平衡，下半年油价将维持上有顶、下有底的区间震荡格局，难以出现明显的单边行情，关注欧佩克减产的履行情况、夏季美国库存变化等因素。 原欣亮表示，经过持续下跌后，近期原油价格存在一定的反弹需求。同时，低油价也令页岩油生产面临较大压力，因为，只要在油价好转的情况下，市场就会加大马力生产页岩油，进而使得原油市场重新面临供应压力，因此认为后市油价上涨幅度有限。 别被原油空头“假新闻”吓到 【开利综合报道】原油市场出现一波重挫，布伦特原油跌破49美元/桶水平。俄罗斯对OPEC进一步减产的反对使得市场对原油价格再度看空。不过金融服务机构瑞杰金融的分析师认为，原油并不会就此进入下跌态势，甚至还可能回升至65美元/桶水平。 期货研究 第 3 页 7/7/2017 开利财经 近期反弹的美国页岩油产量使得OPEC以减产支撑油价的企图受到打击，而那些没有加入减产协议的产油国产量的增加则进一步打压原油价格，油价已经从近期的高点回落了超20%。不过尽管如此，瑞杰金融分析师J Marshall Adkins却认为，原油价格的走低其实是源于一系列“假新闻”的影响。 近期油价的下跌是因其技术面出现了跌破，但主要受到的是一些负面新闻所带来的“负反馈环”的影响，而后者通常是紧随价格下跌出现的。Adkins还表示：“一些涉及油价的新闻是很误导人的，甚至是完全错误的，它们分散了投资者的注意，让投资者们没能关注到那些基本面利好油价的因素。”虽然上周原油价格有所走高，但整个6月油价仍然是下行的，市场对全球供应量走高的担忧影响了原油价格的表现。 瑞杰金融的分析师们却认为，这些担忧是过度，美国的原油库存量、产量和汽油需求量都被误读。该机构分析师们指出，从今年3月开始，他们就开始关注美国原油库存数据，以中东运油到美国精炼厂的时间计算，当时正是OPEC减产后影响开始显现的时候。该机构发现，这段时间内美国原油库存量出现了大幅下降，以大约每天28万桶的数量减少，对比10年前这一时段18万桶/天的减少量，差别明显。 该机构表示，加工后石油产品的库存量来对油价则更显积极。分析师们认为，把这一数字计算到全球范围则显示过去四个月全球原油库存量减少了120万桶/天。当然，这一计算并不是那么无懈可击，上述计算计入了战略性石油库存量的变化，而后者在今年本来就出现了不同寻常的下降，因此，美国原油库存量才会较其中期常量出现了偏差。 瑞杰金融的分析师们指出，近期美国能源署发布的周度报告对原油价格也多有不利，正是这些数字对投资者的影响带来了今年以来原油市场的糟糕表现。该机构分析师认为，美国汽油需求的下降是被很大程度夸大了的，和美国行驶里程数据并不匹配。与投资者们以为的不同，电动汽车还远不能为汽油需求带来威胁。另外，分析师们称，市场对美国一些已开采但未完成的油井可能带来大量原油供应有担忧，对利比亚和尼日利亚国内冲突平息促进原油生产同样有担忧，但这些担忧都是过度的。 瑞杰金融的分析师们甚至预计今年WTI原油价格将触及80美元/桶水平。“在未来6到12个月内原油价格将触及周期高点，投资者们应当专注于那些真正的基本面因素，而不是被那些每天都出现的噪音影响到。” 石油价格不过是一种国际经济博弈工具 【开利综合报道】石油作为各国经济中最为重要的能源，今年以来价格的波动已经是无可复加了。其油价突然上涨或下跌5%-10%已经是一种常态。不过，有一点也是十分明显，国际石油价格从今年上涨到55美元之后，持续下跌之浪是一浪低一浪。 由于俄罗斯否定产油国进一步减产可能性，国际石油市场的价格立即下跌，纽约油价创下1个月来最大单日跌幅，终止8连升的走势。这不仅在于有报道说 期货研究 第 4 页 7/7/2017 开利财经 俄罗斯可能会否定进一步减产，也在于路透公布数据显示，石油输出国组织上个月产量在增加。 远不多论，今年以来国际市场的石油价格之所以如此大的波动，实际上市场的基本因素并没有多少变化，所变化的是不同的政治力量及市场交易投机工具在博弈。先是石油价格从2014年105美元，下跌到2015年的26美元，就在于石油输出国组织希望通过油价下跌，把美国的页岩油生产扼杀在摇篮。但石油输出国组织通过价格战把美国的页岩油生产杀得奄奄一息后，石油输出国组织又开始联合各大石油生产国希望控制石油产量来抬升油价，重回上个世纪70-80年代操纵国际石油市场价格之梦。所以当这些石油生产国达成石油减产协议后，国际石油的价格很快就在今年1月份上升到55美元。 但是，国际石油输出国组织根本就没有想过，当前国际能源市场发生的巨大变化，他们想如以前来左右石油价格几乎是不可能了：一是随着早几年国际石油价格大涨，不少新的能源已经开发出来；二是美国早已由以前最大石油进口国转变为石油出口国；三是美国页岩油开发与生产随着技术的进步已经到了十分成熟的地步。 就目前石油市场来说，美国页岩油商才是今天国际市场油价的真正话事者，无论是沙特阿拉伯、俄罗斯等传统产油大国如何发动石油的减价战、达成石油减产协议等手段，都无法阻挡有最先进开采技术的页岩油商抢占市场。最近有关技术出现重大突破，使得页岩油开采成本大幅降低，就算油价跌至每桶25美元，页岩油商仍有利可图。 美国页岩油商近10年凭着崭新的水裂法，大量开采蕴藏于页岩层的能源，随着技术越来越成熟，页岩油商的生命力越来越强，其利润越来越多，从而使得投入开发研究资金更多。最新发明的脉冲波科技，只需把仪器装设于油井上方，再透过演算法向下发射适当波长频率的脉冲波，即可大大提高原油产量。 还有一项新技术是热压法，能够把页岩层内的碳氢化合物先变成气体，抽取到地面后再回复成液态。这两大新的页岩油开采技术近期在美国得州二叠纪盆地Permian Basin內的油田Wardlaw试运行，证明能令产量大增15倍，成本降至每桶低于20美元。在这种情况下，国际石油输出国组织再想控制产量来操纵油价几乎是不可能的。 还有，当前的国际石油市场，早就期货化、金融化及货币化了。在一个完全金融化的石油期货市场，再加上量化交易十分盛行。外部市场任何一点风吹草动，都可以引发石油市场价格巨大的波动。这自然会增加石油市场价格波动性。当前这种石油价格波动更多的是一种重大利益博弈，问题就在于博弈者手中所持有多少张。对于最大的石油进口国中国来说，油价处于低位，对我们最为有利，这就在于中国能够通过何种工具来争取其利益。 【热点聚焦】 螺纹钢淡季来临 “恐高”心态渐起 期货研究 第 5 页 7/7/2017 开利财经 【开利综合报道】6月上旬以来，螺纹钢期货止跌回升，开启一轮新的上涨行情。目前期货涨势仍未见终结，不过在上游供应维持高位、现货库存逐渐稳定的同时，下游消费却已开始进入淡季，在期货价格逼近前期高位的情况下，市场“恐高”心态渐起。 生铁与粗钢产量的分化，主要源于钢厂不再执着于提升矿石入炉品位，而是通过持续增加转炉炼钢环节中的废钢用量，来实现提高成材产量的目标。虽然铁矿石期现价格在整个6月中下旬均维持相对低位，然而全面清除中频炉所导致的废钢严重过剩与价格暴跌，让钢厂看到了进一步有效提升边际产量的新方法。重点钢厂粗钢产量的持续攀升，一定程度上可归因于对“地条钢”市场份额的替代效应，不过，鉴于钢厂在高利润环境下的生产惯性，预计短期之内钢材产量仍将维持高位。与此同时，随着中频炉退出市场，许多