第一章周度核心要点分析及策略推荐
市场交易主线：关税博弈转向降息博弈。4-8月初，对等关税逐步清晰后，市场避险情绪回落，黄金进入高位盘整期。特朗普对美联储独立性的干扰从未停止，解雇鲍威尔尝试失败后，转而对美联储理事进行调查，加大了美联储委员维持独立判断的“成本”。特朗普的动机在于迫使美联储降息，但若美联储独立性受损，可能中长期抬升美国通胀，贵金属市场已对此进行定价。
美国经济——GDP减速、消费预期变差。美国二季度GDP增长3.8%，超出预期，但进口量大幅萎缩抬高了整体数据。消费领域和投资分项均显疲软，零售数据显示关税对消费者经济预期的影响。美国9月非农就业人口增长11.9万人，但8月就业人数下修，失业率走高，工资环比下降，劳动力市场呈现不均衡态势。通胀反弹幅度温和，市场预期在现实和“滞胀”、“衰退”等预期之间波动，美联储9月如期降息。
美国经济——就业数据喜忧参半。美国9月非农就业人口增长11.9万人，失业率4.4%，高于预期和前值，但劳动参与率升至62.4%，劳动力规模达到历史新高。9月平均每小时工资同比增长3.8%，环比下降。数据显示美国劳动力市场在年末呈现不均衡态势，对12月降息的指引作用有限。
美联储缩表影响：本轮缩表自2022年6月开始，美联储资产端直接持有债券规模由8.5万亿美元降低至6.3万亿美元。2022年-2024年，美联储通过负债端的逆回购账户向市场释放短期流动性，RRP账户余额接近枯竭。10月鲍威尔表示缩表接近尾声，将恢复对到期债券本金的再投资，标志着货币政策从“主动紧缩”转向“中性观望”。
第二章宏观面数据追踪
美国宏观面：上周市场经历了从预期消化到落地兑现的过程。周初，降息预期升温至接近90%，9月核心PCE物价指数年率意外回落至2.8%，进一步为降息扫清障碍。周三凌晨，美联储如期降息25个基点，并启动储备管理购买计划（RMP）进行技术性扩表，鲍威尔措辞不强硬，点阵图中值维持对明后两年各降息1次的预期。特朗普提名的新任美联储主席人选哈塞特释放偏鸽信号，进一步强化了市场对未来流动性宽松的预期。周五晚甲骨文与博通最新财报表现不及预期，引发市场对AI估值过热的担忧，叠加点阵图对于明年的降息指引只有1次，市场不确定性仍存，贵金属、有色、美股等资产出现普跌。
期货盘面：黄金总体持稳并小幅上破，白银连续刷新历史高点但在周五晚间回落。伦敦金震荡走强，最终收于4299美元/盎司，周涨幅2.41%。伦敦银全周仍涨6.21%，沪金主力合约收报970.66元/克，周涨幅1%，沪银主力合约创新高至15192元/千克，周涨幅8.8%。
第三章贵金属基本面数据追踪
黄金——全球供需：2025年前三季度黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额达3,840亿美元，同比增长41%。三季度全球黄金总需求同比增长3%至1,313吨，投资需求仍占主导地位，全球黄金ETF总持仓大幅增加，金条与金币需求连续第四个季度突破300吨。三季度金饰消费同比下滑，科技用金需求略有下滑。中国黄金协会数据显示，前三季度我国黄金生产同比增长3.60%，消费量同比下降7.95%，金条及金币需求同比增长24.55%。发展中国家引领本轮央行购金潮，中国、波兰、土耳其、印度等国表现积极。
白银——世界供需平衡：白银供应端相对稳定，需求变化对价格影响较大。光伏用银需求异军突起，但25年大概率不会再高速增长，甚至可能边际降低。印度银饰银器需求逐步恢复正常。2024年全球白银供给量同比+2%，需求同比-3%，供需缺口4634吨。世界白银协会预计2025年供给增长2%，需求预计工业用银整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口将减少至3658吨。LBMA库存降至历史低位，但可自由流动的数量有限，海外白银租赁利率偏高。10月伦敦银市场发生“轧空”行情，短期催化因素包括印度季节性需求激增和白银ETF投资需求增加。长期矛盾包括白银实物需求连续多年出现缺口，LBMA库存降至低位，市场一直有补涨预期。
白银——国内白银供需：2025年1月-9月我国产白银同比增加7%，出口量同比+19%。需求方面，传统领域相对稳定，光伏银粉产量同比-7%左右，预计同比小幅降低。国内光伏装机增速预期为-2.7%-8%，TopCon电池片的银单耗预计将进一步降低。
研究结论：黄金由于货币和避险属性的支撑，确定性更高；白银则需要把握好市场运行节奏，宏观方面受到黄金的托举、流动性充裕的支撑，基本面上尽管光伏用银不再扩张，但不改世界范围内供应不足的趋势，因此仍可能出现更大的上涨机会。
