油脂周报：库存累积预期渐强 油脂整体承压

油脂周报 库存累积预期渐强油脂整体承压 核心观点 豆油： 本周美国农业部12月供需报告仅仅微调了生物柴油需求和食用需求的消费量，保持总体消费水平的稳定。目前，美国大豆压榨量持续处于历史高位。全美油籽加工商协会报告显示，其成员企业10月大豆压榨量达到创纪录的2.27647亿蒲式耳，远超市场预期。同时，美国豆油出口保持旺盛，这主要源于美国豆油价格相对于棕榈油极具竞争力，从而吸引了其他需求国的强劲采购。但即便如此，美豆油库存仍存累积的可能性。国内豆油库存117万吨，虽然周度小幅去化，但同比增幅仍高达22%。此前市场关注度较高的国内豆油出口能否加速豆油库存的去化，目前来看出口窗口已经关闭。豆油市场不仅面临国际油脂市场的关联影响，同时也将面临国内原料大豆的成本影响。随着国内大豆供应持续宽松，进口大豆储备拍卖展开，来自于成本端的支撑明显减弱。国内豆油和棕榈油当前仍处于“弱现实”主导阶段，高库存的去化进程决定价格的运行中枢。品种间矛盾正在激化，豆油陷入内外价差倒挂僵局，短期豆油市场宽幅震荡区间难以打破。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 作者声明 本周市场最为关注的是马来西亚棕榈油局的月度供需报告。数据显示，11月末马来西亚棕榈油库存刷新2019年4月以来最高纪录。这一库存水平显著高于近五年均值的220万吨，反映出供应过剩压力加剧。此外，另一大主产国印尼市场来看，棕榈油产量存在收缩可能。同时，规模空前的非法用地治理活动正在进行，此举令这些种植园被迫面临运营中断的风险。由此可见，印尼政府的产业政策和生物柴油政策推进情况将直接影响印尼可供出口的棕榈油规模，进而对马来西亚棕榈油出口带来间接影响。国内棕榈油库存累积至71.9万吨，主要是受到前期进口到港量增加而需求转弱的影响。需求整体不及预期，餐饮消费增速放缓。豆棕价差收窄至500元/吨，棕榈油勾兑需求被压制。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 1/12请务必阅读文末免责条款当前菜籽油市场政策迷雾主导盘面情绪，对加拿大菜籽双反税率终裁倒计时启动，若落地将推高进口成本至11000元/吨，但未证实前贸易商抛货避险。同时有关于储备轮储仍有预期。国内华东地区去库加速，因进口菜籽到港延迟及油厂停机检修，区域库存下降。华南隐性累库，定向储备菜油流入市场，叠加低度菜油抛售，现货成交价较华东贴水300元。短期菜籽油期价波动加剧，宽幅震荡格局持续，关注菜豆油价差收敛。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2三大油脂期价整体走弱....................................................42美豆油库存逐渐累积马棕库存攀升至六年半高位..................................62.1美豆油供需数据保持不变月度库存环比攀升.................................62.2马棕库存攀升至六年半高位德国批准新版生物燃料法.........................72.3全球油菜籽产量预估上调欧盟油菜籽进口量同比降低.........................82.4油厂开工率小幅回落棕油库存累积豆油菜油库存加速去化.....................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8570元/吨，周比持平。广州24度棕榈油现货价8580元/吨，周比下跌160元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10190元/吨，周比上涨30元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价整体走弱 本周国内三大油脂期价整体走弱，棕榈油跌幅超2%，豆油跌幅超1%。同时，资金来看，菜籽油成交量均出现大幅萎缩，三大油脂持仓量均出现不同程度增加，主要受到资金移仓换月的影响。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存逐渐累积马棕库存攀升至六年半高位 2.1美豆油供需数据保持不变月度库存环比攀升 美国农业部12月10日发布了最新的月度供需报告，其中对豆油部分的调整揭示了全球植物油市场正经历一场由政策驱动和贸易流重构主导的变化之中，其核心在于美国豆油出口的爆发式增长与全球库存的结构性转移。首先美国2025/26年度豆油供需数据不变，期末库存预估为17.26亿磅，库销比为5.65%。然而，这一看似静态的数据背后，是美国国内旺盛的压榨需求与强劲的出口销售共同支撑的结果。美国农业部仅仅微调了生物柴油需求和食用需求的消费量，保持总体消费水平的稳定。目前，美国大豆压榨量持续处于历史高位。全美油籽加工商协会报告显示，其成员企业10月大豆压榨量达到创纪录的2.27647亿蒲式耳，远超市场预期。这一强劲势头预计将延续，分析师预测美国农业部即将发布的10月官方压榨数据可能再创新高，达到2.342亿蒲式耳。压榨量激增的主要动力来自美国国内不断扩张的生物燃料产能，尤其是可再生柴油产业对豆油的旺盛需求。同时，美国豆油出口保持旺盛，这主要源于美国豆油价格相对于棕榈油极具竞争力，从而吸引了其他需求国的强劲采购。但即便如此，美豆油库存仍存累积的可能性。美国农业部维持了2025/26年度美国豆油53.00美分/磅的年度均价预估，与上月持平。从全球角度来看，美国农业部上调了全球2025/26年度豆油期末库存预估至589.1万吨，较11月报告预估上调了19.8万吨。整体来看，虽然全球大豆供应整体宽松，对豆油的成本支撑存在减弱预期，但豆油因其独特的工业属性和政策驱动，走出相对独立的行情。未来国际豆油价格走势将需要继续关注美国生物燃料政策的最终落地、巴西掺混计划的执行进度以及全球豆棕价差的演变，这不仅会影响更为敏感的月度供需平衡，长期累积也将对年度供需平衡表带来质变影响。 周三美国农业部发布的月度压榨数据显示，截至10月31日的美国豆油库存达到17.81亿磅，较9月底的17.47亿磅提高1.95%，较2024年10月底的15.92亿磅提高11.87%。作为参考，报告发布前分析师平均预计10月底豆油库存达到17.17亿磅，较去年同期增长7.8%。预估区间为16亿至17.75亿磅，中位值为17.75亿磅。这反映出美国国内强劲的压榨产能超过了消费和出口的消化速度，形成了豆油高产量、高库存的局面。尽管压榨利润从高位有所回落，但产能扩张和大豆供应充足背景下，美豆强劲的压榨能力将得以持续。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，11月第三周投机基金在芝加哥豆油期净买入，结束了此前连续五周净卖出的势头。截至11月18日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单8,111手，比一周前减少16,013手或66%，而前一周净卖出2,866手。基金持有豆油期货和期权多单69,608 手，比一周前减少186手；空单77,719手，比一周前减少16,199手。豆油期货和期权的空盘量为847,647手，增长32,682手。 2.2马棕库存攀升至六年半高位德国批准新版生物燃料法 马来西亚棕榈油局的月度供需报告显示，11月末马来西亚棕榈油库存环比暴涨13%至284万吨，远超市场预期的266万吨，刷新2019年4月以来最高纪录。这一库存水平显著高于近五年均值的220万吨，反映出供应过剩压力加剧。库存激增的直接原因是产量韧性与出口断崖式下滑的双重打击。虽然报告印证了减产周期的到来，11月毛棕榈油产量为194万吨，环比下降5.3%，但仍是自2017年以来的同期最高值。令马来西亚棕榈油年产量首次突破2000万吨已成定局。东马来西亚产区已率先减产，预计12-1月主产区整体产量降幅将扩大至8-10%，然而，即使按8%的月减产幅度，年末库存仍将维持在250万吨以上，而去库能否加速更依赖出口复苏。出口方面，11月出口量环比骤降28.1%至121万吨，创年内新低，显著弱于市场预期的144万吨。 船运调查机构表示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口量环比减少10.3%到15.0%；作为对比，11月出