固定收益周报：政策提质增效，债市忧虑仍存

核心结论

• 本周政治局会议与中央经济工作会议相继落地，政策取向由“加强超常规逆周期调节”回归到“加大逆周期和跨周期调节力度”，并强调“提质增效”，债市收益率整体下行但幅度有限。
• 政策预期方面，财政政策预计保持合理力度，难有大规模支出刺激；货币政策支持力度或将加大，维持流动性充裕并灵活运用政策工具。
• 债市忧虑仍存，主要制约因素包括超长期国债供给力度、降准降息节奏、明年内需主导和物价回升的预期，以及公募费改新规和权益市场表现带来的机构行为与情绪扰动。
• 研究结论：预计降准降息使用相对谨慎，明年物价合理回升的预期下债市上涨动力不足；流动性充裕利好短端，曲线或仍将陡峭化；12月以来长债的超跌反弹行情或趋于尾声，建议年底以票息策略为主。

债市行情复盘

• 资金面：央行净投放，资金利率下行。12月8日至12日，央行公开市场净投放47亿元，R001、DR001分别下行2bp、3bp至1.35%、1.27%。
• 二级走势：收益率先下后上。10Y、30Y国债利率均下行1bp至1.84%、2.25%。
• 债市情绪：30Y国债换手率回升至43%，银行间杠杆率升至107.7%。
• 债券供给：本周利率债净融资额环比增加4122亿元，国债、地方政府债、政金债净融资额均上升。

经济数据

• 11月出口增速回升，CPI同比涨幅扩大至0.7%；社融增量同比多增1597亿元，居民信贷延续偏弱。
• 12月以来，新房成交走弱，电影消费仍强于季节性。

海外债市

• 美联储年内降息收官，内部分歧加剧，重启“扩表”。
• 法国、德国债市下跌，新兴市场跌多涨少。

大类资产表现

• 生猪、沪铜、沪金上涨，南华原油指数、南华螺纹钢指数走弱。

政策梳理

• 本周召开多项会议传达学习中央经济工作会议精神，强调继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。
• 金融监管总局、财政部、中国人民银行、商务部等部门提出具体工作要求，关注防范化解风险、提升监管质效、促进高质量发展、提振消费、扩大开放等方面。

风险提示

• 政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。