行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

量价调控思路清晰，长期韧性值得信赖

2025-12-14 苏铖,孙瑜东吴证券福肺尖

核心观点：贵州茅台推出“控量政策”以稳定市场，长期发展韧性值得信赖。公司通过调整产品结构、优化渠道策略和营销转型，应对行业挑战并把握市场机遇。
关键数据：
- 收盘价：1,420.65元
- 市净率：6.92倍
- 流通A股市值：1,779,037.68百万元
- 每股净资产：205.28元
- 资产负债率：12.81%
- 总股本：1,252.27百万股
“控量政策”要点：
- 短期：停止计划外发货，调整渠道节奏以稳定批价。
- 中期：聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，锚定600+、1500、2000+元价格带。
- 非标产品：缩减配额（生肖酒、年份酒），市场化运作，按需定供。
“十五五”规划：
- 营销转型：围绕私域生活场景构建产品体系（产业场景、职级适配、智能专柜、场景营销矩阵）。
- 防伪体系建设：多载体、多主体、多技术防伪应用。
公司转型方向：
- 扩大消费人群触达，推动白酒营销方式转型（“卖酒”转向“卖生活方式”）。
- 减少非标倒挂拖累，保障经销渠道利润，凝聚经销商力量。
研究结论：
- 短期确定性提升，投资者回报稳定性高。
- 调整方向务实，短期价格体系调整无碍中长期品牌价值提升。
- 调整2025~2027年归母净利预测为902、910、929亿元（同比+4.5%、-1.0%、+2.0%）。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观承压致高档消费不及预期。
- 场景企稳不及预期。
- 价格波动过大。