11月金融数据解读：年末信贷冲刺的诉求或不强

【债券日报】 年末信贷冲刺的诉求或不强 ——11月金融数据解读 ❖2025年11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷余额增速下降至6.4%；新增社会融资规模24885亿，同比多增1597亿元，社融存量增速维持在8.5%；M2同比增速受基数影响从8.2%下行至8.0%，新口径的M1增速由6.2%下行至4.9%。整体来看，11月信贷表现偏弱，表外票据小幅发力进行补位，其中居民部门为主要拖累，“购物节”效应带动不强，地产冲刺效果边际走弱；社融因企业债发行的带动，增速维持；M2增速小幅下滑，非银存款及居民存款等同比均少增。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖一、信贷：居民短贷为主要拖累，企业中长贷转弱 （1）居民部门：11月居民短期贷款减少2158亿元，较去年同期少增1788亿元，延续明显低于季节性的状态，“购物节”效应对于居民消费的带动相对有限。居民中长期信贷增长100亿元，较上月小幅修复，同比依旧少增2900亿元。11月新房销售酝酿冲刺效应但收效有限，二手房环比继续走低。 相关研究报告 （2）企业部门：11月企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元。政策性金融工具拉动或有限，年末进入经济“淡季”，企业中长期贷款或难有明显增量。企业短贷接近季节性，表内票据小幅补位。当月票据融资增加3342亿元，同比多增2119亿元。票据补位虽维持一定强度，但低价“抢票”的诉求有限。 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251014》2025-10-14《【华创固收】非美需求叠加低基数，出口再超预期——11月进出口数据点评》2025-10-14《【华创固收】转债市场日度跟踪20251013》2025-10-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20251010》2025-10-11《【华创固收】内需表现持稳，价格或加速修复——11月经济数据预测》2025-10-10 ❖二、社融：政府债券年末高基数，企业债券实现多增 （1）政府债券基本接近去年，12月受基数效应的影响或放大。11月政府债券发行规模增加，当月政府债券新增1.2万亿，同比少增1048亿元。往后看，12月进入到发债淡季，政府债净融资在0.4万亿，较去年同比少增0.8万亿，社融增速至年末或回落至8.2%附近。 （2）政策性金融工具投放完毕，委托贷款转为负增，企业债券发行维持。受“5000亿”政策性金融工具落地带动，今年10月委托贷款新增1653亿元，11月投放完毕后，委托贷款转为负增长，当月减少188亿元。此外，11月为企业债券发行“旺季”，当月新增4169亿元，同比多增1788亿元。10月债券收益率大幅下行后部分企业存在债券替代贷款行为。 ❖三、存款：M1增速下降，非银存款转弱 （1）新口径M1环比新增低于去年同期，M2-M1剪刀差小幅走扩。去年11月M1存在高基数，11月新口径的M1当月增加8937亿元，较2024年同比少增1.3万亿，增速方面，M1同比读数由6.2%下降至4.9%。 （2）M2分项中，非银存款增长放缓，居民存款小幅低于历史同期水平。分部门来看，11月非银存款增加800亿，较2024年同期少增1000亿；居民存款当月增加6700亿元，较去年同期少增1200亿元。11月以来权益行情震荡调整过程中，居民存款向非银存款搬家的进程有所放缓。 ❖风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：居民部门表现平平，企业部门相对较优...........................................................4二、社融：政府债券年末高基数，企业债券实现多增.......................................................5三、存款：M1增速下降，非银存款转弱............................................................................6四、风险提示...........................................................................................................................7 图表目录 图表1 11月信贷新增3900亿，低于去年同期..................................................................4图表2 11月社融新增2.5万亿，小幅高于去年.................................................................4图表3 11月居民短期信贷同比少增1788亿元..................................................................4图表4 11月居民中长期信贷同比少增2900亿元..............................................................4图表5企业中长期贷款同比少增400亿元.........................................................................5图表6企业中长期贷款增速小幅滑落至8.5%....................................................................5图表7 11月企业短贷较去年小幅多增................................................................................5图表8 11月票据融资显著高于去年同期............................................................................5图表9社融口径11月政府债券融资同比少增1048亿......................................................6图表10政府债券实际发行情况及预测...............................................................................6图表11 11月委托贷款当月新增-188亿元..........................................................................6图表12 11月企业债券同比多增1788亿元........................................................................6图表13 M1-M0新增弱于季节性..........................................................................................7图表14 M2-M1剪刀差小幅走扩..........................................................................................7图表15非银存款11月同比少增1000亿元.......................................................................7图表16居民存款同比少增1200亿元.................................................................................7 2025年11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷余额增速下降至6.4%；新增社会融资规模24885亿，同比多增1597亿元，社融存量增速维持在8.5%；M2同比增速受基数影响从8.2%下行至8.0%，新口径的M1增速由6.2%下行至4.9%。整体来看，11月信贷表现偏弱，表外票据小幅发力进行补位，其中居民部门为主要拖累，“购物节”效应带动不强，地产冲刺效果边际走弱；社融因企业债发行的带动，增速维持；M2增速小幅下滑，非银存款及居民存款等同比均少增。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、信贷：居民部门表现平平，企业部门相对较优 11月居民短贷表现平平，中长期贷款亦明显走弱。（1）11月居民短期贷款减少2158亿元，较去年同期少增1788亿元，延续明显低于季节性的状态，“购物节”效应对于居民消费的带动相对有限。（2）11月居民中长期信贷增长100亿元，较上月小幅修复，同比依旧少增2900亿元。11月新房销售酝酿冲刺效应但收效有限，30大中城市商品房成交面积的同比增速为-33.06%（上月为26.6%）。二手房环比继续走低，同比看高基数扰动偏大，二者维持负增长，居民中长期贷款明显低于季节性水平。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 11月企业中长期贷款年末增量或有限。11月企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元。政策性金融工具拉动或有限，年末进入经济“淡季”，企业中长期贷款或难有明显增量。从企业中长期贷款的增速来看，11月贷款余额增速小幅滑落至8.6%附近。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 企业短贷接近季节性，表内票据小幅补位。（1）11月企业短贷当月新增1000亿，较去年同期同比多增1100亿元。（2）票据方面，当月票据融资增加3342亿元，同比多增2119亿元。从票据利率的表现来看，11月票据利率整体走高，6M国股行直贴利率由上月末的0.55%上行至0.87%。在11月企业信贷表现偏弱的情况下，票据补位维持一定强度，但低价“抢票”的诉求有限。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、社融：政府债券年末高基数，企业债券实现多增 政府债券基本接近去年，12月受基数效应的影响或放大。（1）11月政府债券发行规模增加，当月政府债券新增1.2万亿，同比少增1048亿元。（2）往后看，12月进入到发债淡季，政府债净融资在0.4万亿，较去年同比少增0.8万亿，社融增速至年末或回落至8.2%附近。 资料来源：Wind，华创证券 注：单位，亿元；2025年12月及以后为预测数据 政策性金融工具投放完毕，委托贷款转为负增，企业债券发行维持。受“5000亿”政策性金融工具落地带动，今年10月委托贷款新增1653亿元，11月投放完毕后，委托贷款转为负增长，当月减少188亿元。此外，11月为企业债券发行“旺季”，当月新增4169亿元，同比多增1788亿元。10月债券收益率大幅下行后部分企业存在债券替代贷款行为。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券 三、存款：M1增速下降，非银存款转弱 新口径M1环比新增低于去年同期，M2-M1剪刀差小幅走扩。去年11月M1存在高基数，11月新口径的M1当月增加8937亿元，较2024年同比少增1.3万亿，增速方面，M1同比读数由6.2%下降至4.9%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 M2分项中，非银存款增长放缓，居民存款小幅低于历史同期水平。分部门来看，11月非银存款增加800亿，较20