策略周评：中央经济工作会议后，市场如何表现？

中央经济工作会议后，市场如何表现？ 2025年12月13日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn研究助理林煜辉执业证书：S0600124060012linyh@dwzq.com.cn 我们在此前的报告《经济工作会议前后，A股市场如何表现？》中提出，中央经济工作会议依照政策基调可以分为“稳增长”和“调结构”两类。 偏向“稳增长”为主题的年份有2014、2018、2019、2021、2022、2024年。这些年份的宏观背景是经济增速放缓，如2014年经济增速换挡、进入新常态，会议提到“努力保持经济稳定增长”；2018年中美贸易摩擦影响我国经济，同时压制市场风险偏好，会议提到“百年未有之大变局”，“强化逆周期调节”；2022年疫情反复，同时海外通胀抬头，主要发达国家进入加息周期，会议提到“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，“扩大内需”；2024年经济、社会预期转弱，会议强调“提高财政赤字率”、“实施适度宽松的货币政策”，定调积极。 相关研究 《2026年港股展望：风物长宜放眼量》2025-12-12 《2026年美股展望：跨越“不着陆”》2025-12-12 偏向“调结构”为主题的年份有2013、2015、2016、2017、2020、2023年。这些年份经济表现韧性，但结构性问题突出，工作重心着眼于去杠杆、化产能、强监管、重安全等方向。如2013年调控债务风险，强调“严格政府举债程序”；2015-2017年，周期行业面临产能过剩的问题，“供给侧结构性改革”成为这三年的重点词汇；2020年基本面在外需拉动下超预期复苏，年末经济会议提出“双碳工程”，意在改善经济结构。 “稳增长”年份指数通常会走强，大盘优于中小盘，价值优于成长。中央经济工作会议定调偏向“稳增长”时，政策预期升温，市场风险偏好也将同步改善，指数中枢上行。此时资金更青睐金融、消费等顺周期权重，进而形成大盘优于小盘、价值优于成长的格局。 “调结构”年份指数偏向震荡，大盘走平而中小盘走弱，价值风格低位回升、相对成长风格跑出超额收益。中央经济工作会议定调偏向“调结构”时，市场预期收敛，同时“调结构”年份关注的去杠杆、防风险、强监管等内容也会对市场风险偏好有一定压制，因此中小盘会明显走弱。在防御思维下，价值风格表现出韧性，而成长风格仅有脉冲式上涨。 从行业表现看,由于中央经济工作会议的产业重心均有不同，因此横向对比下并无明显规律。但值得注意的是，历年产业政策方向，将指引来年市场交易主线。例如2012年提出“创新驱动”，带来2013年创业板TMT行情；2014年提出“增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用”，带来2015年的互联网+行情；2015、2016年的“三去一降一补”、“深化供给侧结构性改革”，2016、2017年的上游品种行情；2018年提出新消费、新基建，2019年消费、通信、电子等板块行情；2020年“抓紧制定碳达峰行动方案”，2021年新旧能源行情；2024年提及人工智能+，2025年AI成为全年主线，并逐步从上游硬件端向下游应用轮动。 ◼2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情 2025年中央经济工作会议召开，关注四点增量信息。 一是经济形势研判新增“供强需弱”。相较去年更强调“需求不足”这一方面，今年则提出“供强需弱矛盾突出”，表明要平衡供需关系。此外，通稿亦提及“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，这综合指向反内卷依然是2026年宏观层面的重要线索。 二是逆周期调节政策或转向常规。中央经济工作会议强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，与12月政治局会议的表述保持一致。今年以来，宏观政策积极发力，基本面得到切实改善，社会预期也逐步稳定。因此，2026年更重要的是发挥存量政策的效能、稳固增长势头，同时降低经济对超常规政策的依赖。与之相对应的是，会议对财政政策的表述从“加大强度”变为“保持必要”，政策态度维持积极，但赤字、特别国债进一步增加的必要性也有降低。 三是货币政策部分提及“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。这意味着提升物价的重要性大幅提高，也与前文“深入整治‘内卷式’竞争”等表述相呼应。2026年物价水平若超预期回升，则企业盈利将加速改善，指数有望从流动性驱动转向基本面驱动，行情基础更加牢固。 四是扩内需位于重点任务之首。会议强调通过扩消费、稳投资来促进内需。消费方面，政策部署有提高居民收入、推动商品以旧换新以及释放服务消费潜力三个方面。其中会议对“两新”政策表述从去年的“加力扩围”改为了今年的“优化”，或指向资金支持规模难有进一步扩张。投资方面，会议释放了较强的托底信号，要实现“投资止跌回稳”，主因2025年下半年固投增速出现了罕见的几个月单月同比负增长。 总体来看，2025年中央经济工作会议对进一步加码逆周期调节政策的态度偏审慎，更偏向对于经济结构性问题的梳理，主题基调更符合“调结构”。基于统计规律，市场更偏向结构性行情。 ◼后市场展望和行业配置思路 由于会议更多是对未来一年经济工作的指引，因此探究会议后短期的市场走势或存在一定噪音，需要结合当年实际情况判断。 11月中旬市场突破4000点后出现回调，当前在3800-4000点区间震荡蓄力。我们认为，此前的调整主要来自三方面的因素：1）全球流动性紧缩之下，A股难以“独善其身”；2）海外“AI泡沫”焦虑、科技板块下跌，波及A股；3）A股Q4“结账季”博弈是常态，本轮调整也符合历史上牛市“春季躁动”前的回调规律。而当下美联储降息落地、AI叙事并未边际恶化、以及年末资金再度入场抢筹，A股已止跌企稳。中央经济工作会议胜利召开后，市场再度进入政策、数据的真空期，春季行情的布局窗口已经打开。 从具体行业配置方面，建议关注：1）科技趋势方向：AI应用、消费电子等前期滞涨的品种存在上涨预期；2）高景气：半导体、储能/锂电产业链、工程机械、风电等；3）泛科技低位：机器人、创新药等具备轮动潜力；4）政策预期或前瞻布局方向：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等概念。 ◼风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。 注：1）以中央经济工作会议结束当天为T，标准化沪深300、中证500、中证1000指数，T日为1000，统计前后30个交易日稳增长/调结构年份指数平均表现情况 注：1）以中央经济工作会议结束当天为T，标准化沪深300、中证500、中证1000指数，T日为1000，统计前后30个交易日稳增长/调结构年份指数平均表现情况；2）“调结构”年份剔除2015年异常值 注：以中央经济工作会议结束当天为T，标准化高市盈率（代表成长风格）、低市盈率（代表价值风格）指数，T日为1000，统计前后30个交易日稳增长/调结构年份指数平均表现情况 注：1）以中央经济工作会议结束当天为T，标准化高市盈率（代表成长风格）、低市盈率（代表价值风格）指数，T日为1000，统计前后30个交易日稳增长/调结构年份指数平均表现情况；2）“调结构”年份剔除2015年异常值 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn