主流市场化担保机构杠杆水平的比较研究

2025年12月11日 金融部周立干|010-67413461|zhouligan@dagongcredit.com 摘要：本文聚焦存量担保债券市场份额前二十大担保机构的杠杆水平特征及与投资类资产的联系，研究发现主流市场化担保机构的资产负债率集中分布在30%以内，多数担保机构能够发行永续债、私募债及定向债务融资工具等一般债券进行融资，无有息债务的担保机构对于投资类资产的配置比例相对较低，股权类资产和以委托贷款为主的信贷类资产配置比例较高的担保机构，杠杆水平相对较低。 担保机构的传统盈利模式以出售自身信用，对外提供担保以获取担保费收入，以低杠杆、轻资产的运营模式为主，担保业务面临的核心风险是代偿风险，且受限于监管政策对于担保业务放大倍数和资产端流动性的约束，净资产规模是驱动担保业务持续发展并维持自身信用水平的核心逻辑。当前，受宏观经济波动及发债政策调整等因素影响，局部信贷市场偶有风险暴露，债券市场的担保需求减弱，市场竞争加剧导致担保费率承压，担保机构的担保业务拓展及盈利稳定性面临一定的挑战。在杠杆水平和资产分级指标的监管限额内，担保机构更加注重资产端的主动管理，部分担保机构通过发行债券、回购市场质押融资、银行借款等方式拓展可用资金来源，担保机构的债务结构成为考察其信用水平的更加重要一环。 截至2025年9月末，担保机构的存续担保债券余额10,145.53亿元，其中前二十大担保机构的债券担保余额合计占比85.60%1，债券担保业务竞争格局呈现显著的头部效应。本文选取上述前二十大担保机构为样本，比较研究主流市场化担保机构的杠杆水平分布特征及与投资类资产配置的关系。 截至2025年9月末，主流市场化担保机构的净资产集中分布在70～140亿元，资产负债率主要分布在15%～30%，其中，担保机构G和P的资产负债率超过45%。 《融资担保公司资产比例管理办法》明确规定融资担保公司的净资产与未到期责任准备金、担保赔偿准备金之和不得低于资产总额的60%，换言之，融资担保公司的有息债务占资产总额的比例不能超过40%，理论上，通过外部融资能够支撑对于无有息债务的担保公司资产规模最高扩大1.67倍。从有息债务的情况来看，由于表外担保业务扩张对资本消耗增加，样本中10家担保机构通过发行永续债提升净资产水平。尽管永续债可依照债券条款实现“永续”，但考虑到目前担保公司已发行的永续债多数含利率调升条款，担保公司有较强的赎回动因，故将样本中的永续债作为有息债务。从数据表现来看，担保机构发行债券多为私募债和定向债务融资工具及永续债，期限一般为3年，2024年末，发行一般债券的担保机构的有息债务占比在45%以上，发行永续债的担保机构的有息债务占比在25%以上。出于流动性管理和短期资产投放等因素考虑，部分担保机构通过债券市场质押回购融资。部分担保机构由于并表租赁子公司、保理子公司或承担一定的政策性转贷任务，导致银行借款占比高于30%。 从投资端来看，截至2024年末，超过半数的担保机构对于投资类资产的配置比例在55%以上，其中信用增进机构对投资类资产的配置比例均在55%以上；无有息债务或有息债务占比较低的担保机构N、K、Q、T对于投资类资产的配置比例低于35%。 数据来源：Wind、大公国际整理 从资产负债的匹配性角度来看，股权类和信贷类资产多为非标准化的资产，流动性相对较弱，担保机构通过举债驱动相关资产扩张的意愿程度低。样本数据显示，当担保机构的股权类资产和以委托贷款为主的信贷类资产配置比例超过60%时，其资产负债率一般不超过25%。但受资产分级指标的监管要求和投资业务策略等影响，交易类资产和债权类资产占比与资产负债率无显著的关系。 数据来源：Wind、大公国际整理 综合来看，主流市场化担保机构的资产负债率集中分布在30%以内，多数能够在资本市场发行永续债、私募债及定向债务融资工具等一般债券进行融资。同时，无有息债务的担保机构对于投资类资产的配置比例相对较低，股权类资产和以委托贷款为主的信贷类资产配置比例较高的担保机构，杠杆水平相对较低。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。