2026年建材行业年度策略：玻纤粗纱和电子布景气有望共振

证券分析师：石峰源执业证书编号：S0600521120001联系邮箱：shify@dwzq.com.cn 证券分析师：黄诗涛执业证书编号：S0600521120004联系邮箱：huangshitao@dwzq.com.cn ◼2025年行情回顾：建材板块小幅跑输全部A股。2025年1月1日-12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，相对万得全A指数的超额收益为-4.85%。子板块中涨幅排名依次为玻纤（+71.39%）、水泥（+15.44%）、装修建材（+9.27%）、玻璃制造（+2.36%）。 ◼宏观展望：总量政策有望适时加力，实物需求支撑有望增强。12月政治局会议强调明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，“实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给”，将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，总量政策或将适度加力。预计2026年基建投资维持平稳，地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅有望收窄。 ◼玻纤：传统与新兴领域景气有望共振。（1）2025年一季度以来行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去。行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限。我们测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%。（2025年全年有效产能测算值同比分别增加14.8%/6.7%）（2）2026年下游风电、热塑需求有一定韧性，外贸需求或有改善，考虑到传统领域渗透率的提升以及光伏边框等新应用的发展，我们判断2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长。测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺仍会延续。（3）中高端需求的结构性景气以及新兴应用的兴起有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强，同时贡献新的增长点，龙头估值有望提升。推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等。◼玻璃：供给加速出清，有望提供2026年价格弹性。2025年：盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持、行业小幅累库。 （1）当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修。除了少数原材料、燃料均占优势 的企业，国内主要市场的生产普通白玻的玻璃产线整体处于不同程度的亏损状态。我们判断春节前仍是终端需求走弱、社会库存消化的压力期，难以支撑价格的持续反弹，在产产能在行业大面积亏损的压力下延续收缩。（2）供给收缩的幅度提供2026年上半年玻璃价格反弹的弹性。基于玻璃终端需求下行的压力以及厂商、社会库存均处中高水平，且行业亏损状况短期难以改善，我们认为2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，2026年春节复工后随着需求季节性上升，我们认为厂商库存有望显著下降，有望推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线。（3）中长期来看，反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，避免极端价格的出现，提升行业盈利中枢，龙头持续享受成本优势下的超额利润，外延布局有望形成新增长点。当前龙头玻璃企业估值处于历史低位，浮法玻璃盈利反弹、光伏玻璃景气修复以及新产品布局有望推动估值修复，推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等。 ◼水泥：行业自律延续提供盈利底部支撑，关注产业政策和需求变化。（1）行业供给侧主动调节的力度和持续性有望维持。产能置换加速落后/僵尸产能退出，中期熟料产能利用率有望提升，尤其是退出产能较多的西北、西南区域。我们测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，涉及净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%。（2）我们判断2026年在龙头引领下供给自律共识强化，行业错峰力度不断增强，提供盈利底部支撑，但需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡，制约行业盈利弹性。若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观。我们认为2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势，部分基建重点项目需求增量较大的省份（如新疆、西藏）景气有望明显领先全国整体水平。（3）反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期盈利基础有望巩固。板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利稳步修复、估值回升。龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，海外发展中国家地区布局有望持续贡献盈利增量，推荐华新建材（国内盈利平稳，非洲、中亚市场高景气，海外进入兑现期）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（最低分红承诺、新经济产业投资贡献增量）、金隅冀东（东北区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团（最低分红承诺）等。 ◼装修建材：整体承压，但点状机会呈现。在竣工下行的过去两年，企业的预期和资产负债表都受到了较大的冲击。行业也走过了恐慌性价格竞争到理性复价的过程。除了中小企业被动出清带来的市场占有率提升，龙头企业也在积极寻找新的增长点和竞争优势，从商品房到非商品房，从新房到二手房和存量更新，拓展新的产品，或者从卖产品到卖方案,从局部空间到全屋场景。而出海也成为了大家共同的选项，自己布局或者并购的方式都有。2026年，整体行业需求仍旧承压，我们认为收入可能还会有小个位数的下降，但毛利率的提升会推动利润呈现小个位数的增长。整体而言，我们更看好零售赛道的表现，积极关注那些率先找到新增长点的企业，建议关注三棵树，推荐箭牌家居、东方雨虹。 ◼风险提示：总量政策加力不及预期的风险，基建、地产实物需求不及预期的风险，行业竞合态势超预期恶化的风险，房价进一步下跌的风险。 2025年行情复盘 宏观展望：总量政策有望适时加力，实物需求支撑有望增强 玻纤：传统与新兴领域景气有望共振 ➢供给冲击逐步消化，中期产能新增放缓➢外需有望迎来改善，2026年需求有望平稳增长➢行业景气稳步复苏，特种电子布等结构性高景气延续➢投资建议 玻璃：供给加速出清，有望提供2026年价格弹性 ➢盈利波动下供给出清反复，2025年供需矛盾加剧，重回大面积亏损➢中短期供给收缩有持续性，旺季价格酝酿弹性➢投资建议 水泥：行业自律延续提供盈利底部支撑，关注产业政策和需求变化 ➢低盈利下龙头供给自律共识强化➢中期供给侧自律提供盈利底部支撑，需求决定旺季价格弹性➢中长期政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，巩固盈利基础➢投资建议 装修建材：整体承压，点状机会呈现 风险提示 1、2025年行情复盘 ◼2025年行情回顾：建材板块小幅跑输全部A股。2025年1月1日-12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，相对万得全A指数的超额收益为-4.85%。子板块中涨幅排名依次为玻纤（+71.39%）、水泥（+15.44%）、装修建材（+9.27%）、玻璃制造（+2.36%）。 ◼具体行情可划分为以下几个区间： ➢1月-3月：建材板块整体略跑输全部A股，玻纤子板块有超额收益（风电、热塑需求高景气驱动龙头盈利预期上修）。 ➢4月：建材板块整体小幅跑赢A股（关税战导致外需担忧），水泥子板块有超额收益（内需预期提振、上半年供给自律执行良好+需求企稳导致水泥涨价超预期）。 ➢5-6月：建材板块整体跑输A股（关税战形势缓和，外需担忧降低，内需走弱且刺激政策预期减弱）。 ➢7-8月：建材板块整体跑赢A股（7月上旬反内卷政策预期、7月下旬-8月上旬西部重大基建项目集中落地提振板块预期），其中玻纤板块超额收益显著（PCB上游特种电子玻纤布的需求爆发和供给紧缺预期）。➢9月-11月：建材板块整体收益率与全部A股相当。 ◼2025年个股涨跌幅回顾： ➢个股表现分化较大，子板块个股收益率方差较大，个股差异>板块差异。 ➢个股涨跌幅表现与其业绩表现关联度较高，涨幅靠前的标的整体业绩增速好于行业平均。 ➢建材板块主要上市公司中年初至今涨幅前五的标的依次为：中材科技（+158.29%，受益于特种电子玻纤布）、华新建材（98.15%，受益于海外水泥）、科达制造（+63.45%，受益于海外建材）、三棵树（+56.29%，受益于涂料）、上峰水泥（+53.99%，受益于多元投资）。 2、宏观展望：总量政策有望适时加力，实物需求支撑有望增强 2、宏观展望：总量政策有望适时加力，实物需求支撑有望增强 ◼2025年下半年以来基建地产投资回落，实物需求承压。（1）1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中基建投资、地产投资分别下降0.1%、下降14.7%，分别较2025年上半年增速放缓4.7pct、降幅扩大3.5pct。（2）1-10月全国水泥产量、建筑装潢材料零售额同比下降6.7%、增长0.5%，较2025年上半年分别降幅扩大2.4pct、增速收窄2.1pct，反映财政前置发力后实物需求接续支撑不足。（3）从结构上来看，地方投资关联度较高的公共设施管理业、道路运输业同比分别下降4.4%/4.3%，对基建投资整体表现有所拖累。 ◼2025年四季度增量政策逐步发力，12月政治局会议强化“内需”主导。 （1）7月政治局会议延续了4月政治局会议提出的“四稳”表述，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”仍然是重要目标，稳增长政策仍有潜在加力空间。其中财政政策方面，会议指出“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，扩内需政策聚焦提振消费、扩大有效投资，产业政策方面强调治理无序竞争，推进重点行业产能治理”。我们认为稳内需叠加反内卷，有望促进实物需求企稳，景气底部的细分行业景气修复。 （2）四季度新增2000亿元专项债额度+5000亿元新型政策性金融工具投放，增量政策加快落地。10月发改委新闻发布会介绍近期地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。此外5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。资金支持落地有望支撑基建投资企稳回升，拉动实物需求改善。此外财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持重点项目2026年一季度建设资金需求。 （3）十五五总体规划继续强调内需的重要性，我们认为投资将更加聚焦“两重”、民生领域和新型基础设施方向。重点任务中更加突出现代产业体系、对外开放、社会民生等方面，在现代产业体系中提出构建现代化基础设施体系，在强大国内市场方面中提出坚持扩大内需这个战略基点，特别指出坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性，要大力提振消费，扩大有效投资。 （4）12月政治局会议强调明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，“实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给”，将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，总量政策或将适度加力。 2、宏观展望：总量政策有望适时加力，实物需求支撑有望增强 数据来源：国家统计局、东吴证券研究所 2、宏观展望：总量政策有望适时加力，实物需求支撑有望增强 ◼财政支出仍处放缓趋势，地产高频数据偏弱，但建筑PMI边际改善。 （1）1-10月，全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%，较1-9月放缓1.1pct，其中1-10月基建相关分项如节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出分别同比+7.0%/-7.3%/-11.7%/+0.2%，较1-9月分别-1.8pct/-1.5pct/-2.7pct/-1.6pct，反映基建相关支出强度下降。（2）11月建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5pct，建筑业景气水平有所改善。从市场预期看，新订单指数、业务活动预期指数分别为46.1%、57.9%，分别比上月上升0.2、1.