2025年行情回顾
- 建材板块小幅跑输全部A股，2025年1月1日-12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，相对万得全A指数的超额收益为-4.85%。
- 子板块中涨幅排名依次为玻纤（+71.39%）、水泥（+15.44%）、装修建材（+9.27%）、玻璃制造（+2.36%）。
- 个股表现分化较大，涨幅靠前的标的整体业绩增速好于行业平均，主要上市公司年初至今涨幅前五的标的依次为：中材科技、华新建材、科达制造、三棵树、上峰水泥。
宏观展望
- 2025年下半年以来基建地产投资回落，实物需求承压。
- 2025年四季度增量政策逐步发力，12月政治局会议强化“内需”主导，预计2026年基建投资维持平稳，地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅有望收窄。
玻纤
- 传统与新兴领域景气有望共振。
- 供给冲击逐步消化，中期产能新增放缓，2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%。
- 外需有望迎来改善，2026年需求有望平稳增长，风电、热塑需求有一定韧性，外贸需求或有改善。
- 行业景气稳步复苏，特种电子布等结构性领域盈利继续向好，风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量。
- 中高端需求的结构性景气以及新兴应用的兴起有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强，龙头估值有望提升。
- 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等。
玻璃
- 供给加速出清，有望提供2026年价格弹性。
- 2025年：盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持、行业小幅累库。
- 当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修。
- 中短期供给收缩有持续性，旺季价格酝酿弹性，2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下。
- 中长期来看，反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，提升行业盈利中枢，龙头持续享受成本优势下的超额利润。
- 推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等。
水泥
- 行业自律延续提供盈利底部支撑，关注产业政策和需求变化。
- 低盈利下龙头供给自律共识强化，中期供给侧自律提供盈利底部支撑，但需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡。
- 中长期政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，巩固盈利基础。
- 推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等。
装修建材
- 整体承压，点状机会呈现。
- 龙头企业积极寻找新的增长点和竞争优势，从商品房到非商品房，从新房到二手房和存量更新，拓展新的产品，或者从卖产品到卖方案,从局部空间到全屋场景。而出海也成为了大家共同的选项。
- 2026年，整体行业需求仍旧承压，我们认为收入同比可能还会有小个位数的下降，但毛利率的提升会推动利润呈现小个位数的增长。
- 整体而言，我们更看好零售赛道的表现，而那些率先找到新增长点的企业，收入同比增速有望提升至两位数以上。
- 建议关注三棵树，推荐箭牌家居、东方雨虹。
风险提示
- 总量政策加力不及预期的风险。
- 基建、地产实物需求不及预期的风险。
- 行业竞合态势超预期恶化的风险。
- 房价进一步下跌的风险。
