12月FOMC会议：如期降息，表态中性偏鸽

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 杨见一分析师Email:yangjianyi@lczq.com证书:S1320525050001 核心观点： 相关报告 12月10日，美联储宣布将联邦基金利率区间下调至3.5%~3.75%，降息25bps，并重启短债扩表，整体表态比市场预期更偏鸽。会前，市场对此次降息的预期已达到90%以上，但普遍担忧这次降息是本轮最后一次。但是，美联储会议声明和记者问答比预期更温和，市场对后续降息的信心提振。会议声明（Statement）的增量信息不多，唯一变化在于对失业率的描述由“截止8月有所上行但保持低位”变为“截至9月有所上行”，体现劳动力市场弱化趋势更为显著。记者会上，鲍威尔也明确提出，自4月以来非农就业平均每月增加4万，但其中夸大的成分或有6万，相当于每月负增2万人，指向对就业市场下行风险的担忧。与放缓的现状相对的是，12月的经济预期摘要（SEP）上调了对于未来的GDP预期，并下调了通胀预期和失业率预期，显示2026年美国经济预期边际好转，AI经济和财政支出的拉动预期对美国经济形成额外支撑。此外，在经济前景不确定性较强的情况下，FOMC委员会内部分歧继续加深，本次投票共三人反对，其中Miran支持降息50bps，Schmid和Goolsbee支持不降息。点阵图显示4位委员认为2025年利率应落在3.75-4.00%，指向非投票成员对当前的货币政策也有不同意见。总体而言，美联储传达出三方面态度①利率接近中性水平，短期内适合暂停降息，继续观望数据变化，但加息不是下一步的基准情景。②就业实际负增长，有下行风险，③AI投资和财政支出预计拉动经济增速维持稳健。由于美联储表态鸽派，当天市场下调2026年降息路径预期，美股三大股指上涨，美债利率回落。 美国9月非农：迟到的就业数据，摇摆的降息预期2025.11.2410月金融数据点评：需求端自发修复仍待观察2025.11.1510月外贸数据点评：出口动能减弱，结构韧性仍存2025.11.11 2026年美联储货币政策怎样走？三个因素。 1.关税通胀。美联储坚持“一次性”关税通胀判断，认为一季度为关税通胀高峰期。而随着美国经济的趋势性放缓，服务业和其他非关税驱动的商品类别通胀正在下行，“商品通胀完全发生在被征收关税的部门。”因此，一季度美联储货币政策预计按兵不动，等待关税通胀自我消化后再行调整。 2.就业市场。由于美国并未发生大规模裁员，因此即使就业市场弱化，但也相对被忽视。目前美国就业市场的风险来自3个方面，一是政府关门导致的数据缺位可能让市场“放松警惕”，二是非农就业数字的系统性高估，三是实际薪资被再通胀侵蚀。此次鲍威尔记者会发言反复强调就业市场风险，体现对于就业市场下行风险的高关注。如果美 国就业市场发生较大幅度弱化，不排除2026年上半年降息可能性。 3.主席换届。鲍威尔将在2026年5月结束任期，而新任主席人选即将在1月公布。从时间节奏上看，主席人选公布同时，相关降息交易将同步完成。当前的热门人选Hassett，倾向符合经济现实情况的鸽派货币政策，预计一定程度上打开下半年的降息空间，并缓和市场对于美联储独立性严重受到挑战的担忧。当前，美联储议息会议点阵图显示2026年降息中位数仍只有1次（虽然已经好于部分预期的0次），但鸽派阵营的人数较9月有所增加。理想情况下，如果美国通胀确实为“一次性冲击”，则全年有望降息2次，高于目前美联储预测中位数。 此次重启短债技术性扩表时点和幅度超预期，整体操作偏宽松。当前联储系统准备金水平已下降至充足区间，回购市场交易量大幅下降，若流动性因季节性因素而进一步承压，可能对市场造成冲击。因此，美联储宣布12月12日开始重启短债购买，保持充足的准备金水平。但是，此次重启扩表的时点和节奏比市场预期更快，月度扩表规模达到400亿美元。鲍威尔解释这是为了应对4月15日报税日准备金急剧下降的情况，需要提前行动，扩充准备金总量。 综合判断，2026年美国货币政策维持谨慎宽松，全年降息2次左右。政策方面，关注1月美联储新任主席人选公布，以及11月中期选举前的夏季党代会和选前冲刺阶段特朗普升级关税或其他财政政策的可能性。经济方面，近期关注12月16日-18日即将公布的11月就业和CPI通胀数据，以及23日即将公布的三季度GDP，中长期关注美国关税通胀传导和就业市场下行风险变化情况。 风险提示：美联储货币政策超预期，美国经济变化超预期。 相关图表 资料来源：美联储，联储证券研究院 资料来源：CME，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 风险提示 美联储货币政策超预期，美国经济变化超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 联储证券研究院 北京地址：北京市朝阳区安定路5号院北投投资大厦B栋14层邮编：100029 青岛地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F邮编：266100 深圳地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F邮编：518000 上海地址：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层邮编：200135