商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：降息后金银铜表现亮眼，国内经济政策以稳为主 海外方面，美国上周初请失业金人数大增4.4万至23.6万，创四年半来最大单周增幅，但年末季节性扰动较大，未必指向劳动力市场实质走弱，关注下周的非农就业报告。美股走势分化：顺周期权重更高的道指涨逾1%，纳指受AI需求担忧及甲骨文疲弱云业务与高额资本开支指引拖累而走弱。美联储降息后美元指数回落至98.1、创两个月新低，推动大宗商品普遍走强，金银铜大幅上行，其中铜、银再创新高；油价则在供需宽松预期下继续调整。 国内方面，中央经济工作会议延续了政治局会议的主基调，强调“稳中求进、提质增效”，并保持财政、货币政策的基调：财政上保持必要的赤字规模、优化支出结构；货币上将“稳增长、促物价回升”作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。综合而言未超市场预期，2026年政策大仍以“稳”为核心，力度或持平2025年。A股周四放量量收跌，微盘、双创等成长小票风格领跌，两市超4300只个股收跌、成交额回落至1.89万亿，年末预计股市震荡运行，在美联储12月降息、国内重要会议落地后，市场可能出现兑现，持续关注股市量能，短期预计结构性行情，震荡偏弱；债市延续反弹修复，目前10Y、30Y利率分别回落至1.815%、2.208%，近期关注11月金融数据。 贵金属：延续降息预期强化，银价再创新高 周四国际贵金属期货继续上攻，COMEX黄金期货涨2.00%报4309.30美元/盎司，COMEX白银期货涨4.83%报63.98美元/盎司。美联储年内第三次如市场预期降息25BP，鲍威尔表态增强宽松预期，市场对1月持续降息的押注强化，支持金银价格大涨。尽管鲍威尔暗示未来降息路径可能趋于谨慎，但整体利率环境的下降仍强化了贵金属的配置逻辑。美联储新主席换届即在，特朗普政府一贯主张低利率政策，在第二任期也持续向美联储施压；市场普遍预期美联储下任主席候选人，目前被认为是白宫经济顾问哈赛特倾向维持货币宽松立场。美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点。 近日白银的强劲涨势屡创新高，并正带动黄金、铂金与钯金同步走高，呈现群体联动效应。美联储1月降息预期强化为贵金属提供宏观支撑，且白银现货局部供应偏紧依然在发 酵，“挤仓“风险可能再度卷土重来，预计短期银价依然会维持强势运行，金银比价还会持续修复。 铜：中央经济工作会议释放积极信号，铜价强势上行 周四沪铜主力继续上扬，伦铜最高突破11800美金一线强势上行，国内近月C结构走扩，周四电解铜现货市场成交清单，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜升至升水5元/吨，昨日LME库存维持16.6万吨，COMEX库存维持44.5万吨。宏观方面：美联储理事会投票通过重新任命11位地方联储主席，自3月1日起执行任期为5年，现任地方联储主席将于2月底届满，或对当前鹰鸽两派的分裂形式形成缓冲，根据CME最新观察工具显示明年1月不降息的概率为75%。国内方面，中央经济工作会议强调将灵活运用降准降息等多种政策工具保持流动性合理充裕，引导金融机构加大支持扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域，并着力稳定房地产市场，住房公积金改革有望得到提速，继续放松限购，鼓励收购存量商品房，加快构建房地产发展新模式。产业方面：智利铜业委员会数据显示，Codelco（智利国家铜业）10月产量仅为11.1万吨，同比-14.3%，主因嘉能可和英美资源联合控股的Collahuasi铜矿10月产量暴跌至3.5万吨，同比-29.3%。 11位新任地方联储主席将于明年3月上任，或将改变当前鹰鸽两派内部的分裂格局，中央经济工作会议强调将灵活运用降准降息等多种政策工具保持流动性合理充裕，加快构建房地产发展新模式，住房公积金改革有望得到提速，继续放松限购，鼓励收购存量商品房，内外宏观环境的回暖极大地提振资本市场信心；基本面来看，精矿供应持续趋紧，LME注册仓单大幅下滑，国内库存偏低运行，非美地区紧平衡延续，预计铜价短期将延续高位偏强运行。 铝：继续去库，铝价偏强震荡 周四沪铝主力收21970元/吨，涨0.23%。LME收2895美元/吨，涨1.14%。现货SMM均价21890元/吨，涨120元/吨，贴水60元/吨。南储现货均价21790元/吨，涨130元/吨，贴水155元/吨。据SMM，12月11日，电解铝锭库存58.4万吨，环比减少1.1；国内主流消费地铝棒库存11.65万吨，环比减少0.45万吨。宏观消息：中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，这一增幅为2020年3月以来最高。 美指连续第二天大幅回落，金属再度受到提振。基本面铝锭社会库存继续去库，主要是西北发运问题，到货较少，消费端暂时表现稳定，到货少消费稳共同造就去库局面。暂时低库存及低库存继续给到铝价支撑偏强震荡。 氧化铝：空头氛围浓，氧化铝延续弱势 周四氧化铝期货主力合约收2469元/吨，跌1.4%。现货氧化铝全国均价2802元/吨，跌8元/吨，升水352元/吨。澳洲氧化铝F0B价格312美元/吨，涨1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.6万吨，增加1812吨，厂库0吨，持平。 氧化铝供需仍处于过剩格局，且至今仍未见任何规模减产计划传出，本周氧化铝开工率维持在83%附近，交易所库存继续增加。市场空头氛围浓，氧化铝延续弱势。 铸造铝：消费端较观望，铸造铝高位震荡 周四铸造铝合期货主力合约收20965元/吨，涨0.36%。SMM现货ADC12价格为21600元/吨，涨100元/吨。江西保太现货ADC12价格21100元/吨，涨100元/吨。上海型材铝精废价差2110元/吨，跌12元/吨，佛山型材铝精废价差1946元/吨，涨110元/吨。交易所库存6.9万吨，增加362吨。 原料端进口废铝紧俏同时消费偏弱，废铝市场博弈，价格跟随原铝波动。铸造铝需求端价格高位大幅波动让终端持续观望，市场清淡。铸造铝预计高位震荡。 锌：美元持续回落，锌价震荡偏强 周四沪锌主力2601期价日内先扬后抑，夜间大幅反弹，伦锌大涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23175~23285元/吨，对2601合约升水190元/吨。市场货源不多，现货均价上浮走高，升水维持高位，下游畏高，采买维持按需，郊游围绕贸易商间。SMM：截止至本周四，社会库存为12.82万吨，较周一减少0.78万吨。 整体来看，美国上周初请失业金人数增加4.4万人至23.6万人，预估为22.0万人，创2020年全球疫情爆发以来最大增幅，美元回落。国内中央经济工作会议保持积极，助力经济修复。目前锌矿供应持续收紧，内外加工费持续承压，强化成本支撑。同时近期炼厂检修较多，社会库存加速回落，高库存压力缓解，利好锌价。短期美元持续回落提振下，预计锌价维持震荡偏强。 铅：库存低位托底，消费分化提振有限 周四沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦铅震荡。现货市场：上海地区驰宏铅报17195-17250元/吨，对沪铅2601合约升水10-50元/吨。沪铅止跌回升，持货商出货积极性好转，但江浙沪地区流通货源有限，部分地区电解铅厂提货源报价减少，部分地区则是扩贴水（对沪铅2601合约）出货，主流产地厂报价对SMM1#铅价升水0-30元/吨，同时下游企业避险情绪缓和，陆续按需采购，现货市场成交地域性向好。 整体来看，宏观利好消化，铅价走势锚点基本面，当前原生铅及再生铅炼厂减产较多，社会库存保持低位，对铅价构成支撑，但消费板块分化，汽车启动电池表现较好，电动自行车电池消费淡季，需求提振力度略显乏力。预计短期铅价维持震荡盘整。 锡：基本面偏好，锡价震荡偏强 周四沪锡主力2601合约期价日内窄幅震荡，夜间收涨，伦锡收大阳线。现货市场：听闻小牌对1月贴水400-贴水100元/吨左右，云字头对1月贴水100-升水200元/吨附近，云锡对1月升水200-升水400元/吨左右不变。 整体来看，美国就业数据低于预期，美元指数延续下跌趋势，内外锡价受振上涨。当前供需矛盾集中在原料端，刚果金武装冲突依旧对锡矿生产构成隐患，资金维持偏多，同时AI半导体需求保持乐观预期，基本面维持偏好，预计锡价震荡偏强，持续关注非洲政治局势。 工业硅：多晶硅平台公司成立，工业硅弱震荡 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水635元/吨，交割套利空间负值走扩，12月11日广期所仓单库升至8667手，较上一交易日增加887手，近期交易所仓单到期后已重新注销后再次入库，在交易所施行新的仓单交割标准后，目前主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9200和9200元/吨，#421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库小幅升至55.8万吨，近期盘面回落拖累现货市场重心下移。 从需求侧来看，新疆地区维持85%左右的开工率，西南地区枯水期产量下滑明显，甘肃和内蒙难有增产预期，供应维持收敛；从需求侧来看，多晶硅头部企业撑市效果不佳，上周期价回落明显，预计12月排产将继续下滑；硅片价格上周连续下跌，电池企业有效周转安全库存，12月硅片排产降幅超过15%；电池片头部一体化企业12月加大减产力度，下游需求端加快收紧；组件企业成品库存下相对稳定，但临近年底集中式装机实际需求出现下滑，国内企业中标省市级光伏项目数量下滑，上周工业硅社会库存升至55.8万吨，由通威和协鑫牵头的多晶硅平台公司成立，未来将通过市场化+政策协同的方式构建可持续的行业新生态，预计将对工业硅短期需求形成一定拖累，预计工业硅期价或将将维持弱势下行。 螺卷：产业数据一般，期价震荡走势 周四钢材期货震荡回落。现货市场，昨日现货成交9.2万吨，唐山钢坯价格2940（-20）元/吨，上海螺纹报价3270（-10）元/吨，上海热卷3250（-30）元/吨。中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。 中央经济工作会议召开，强调实施更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策，着力稳定房地产市场。基本面，昨日钢联产业数据一般，螺纹产量表现库存三降，供需双弱，热卷去库有限。基本面驱动不强，预计钢价震荡走势。 铁矿：钢厂减产增多，期价震荡回落 周四铁矿石期货震荡回落。昨日港口现货成交99万吨，日照港PB粉报价781（-7）元/吨，超特粉670（-5）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差111元/吨。展望2026年，多家市场机构认为2025年国内50个bp的降准和10bp的降息低于预期，2026年我国或再有1-2次降准，累计幅度25-50BP。本周，114家钢厂进口烧结粉总库存2738.14万吨，环比上期减79.64万吨。进口烧结粉总日耗111.91万吨，环比上期减4.59万吨。钢厂不含税平均铁水成本2383元/吨，环比上期持平。 需求延续偏弱格局，钢厂利润收缩，高炉检修规模扩大，铁水产量回落。供应端，铁矿海外发运与到港处于高位，库存连续增加，供应压力不减。铁矿供强需弱，预计期价震荡承压走势。 双焦：提降落地预期较强，期价低位震荡 周四双焦期货震荡偏弱。现货方面，山西主焦煤价格1336（-3）元/吨，山西准一级焦现货价格1440（-10）元/吨，日照港准一级1400（0）元/吨。本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.3%，环比减0.3%。原煤日均产量189.8万吨，环比减0.6万吨；精煤日均产量75.0万吨，环比