【市场聚焦】美联储鹰派降息+RMP操作：短端流动性盛宴与长端紧缩魅影

摘要 美联储12月议息会议落下帷幕，其决议细节呈现出一幅精妙的政策微调图景：在表面鹰派的降息动作之下，隐藏着对短期流动性的呵护与对中长期利率中枢的重新校准。总体而言，本次会议完全印证了我们此前关于“降息前置”的策略逻辑预判。 核心结论可以概括为：短期宽松略超预期，中长期宽松显著收紧。美联储通过一次“鹰派降息”完成了对通胀韧性的回应，但通过超预期的储备管理购买（RMP）操作，实质性地向市场注入了直到明年4月的流动性“强心剂”。然而，点阵图的上移和对经济增长的乐观预期，明确暗示了本轮降息周期的下半场将异常艰难，暂停降息已不再是尾部风险，而是基准情景。市场反应将随之重构：美债收益率将在短期流动性与长期增长预期的博弈中寻底，而美元指数在消化了长周期利空后，有望在年底迎来企稳筑底的关键转折。 一、引言：政策迷雾中的清晰路径 行至年底，全球资本市场对于美联储的政策路径充满了疑虑。通胀数据的粘性与劳动力市场的韧性，使得“再通胀”交易一度甚嚣尘上。本次12月会议作为年度收官之战，不仅是对过去一年政策效果的总结，更是确立明年一季度流动性环境的定音之锤。 我们看到，美联储正在试图走钢丝：一方面需要维持限制性利率以确保通胀回归目标，另一方面又必须防范流动性枯竭导致的金融系统性风险。本次决议的结果显示，决策层选择了一种极具技巧性的“混合策略”——在价格型工具（利率）上保持克制，在数量型工具（流动性投放）上给予支持。这种“明紧暗松”的操作，为我们理解未来的资产价格走势提供了新的示范。 二、“鹰派降息”的预期差：靴子落地后的边际松弛 本次会议最直观的结果是宣布降息25个bp。尽管这一动作在方向上属于宽松，但结合会议声明及发布会的措辞，这无疑是一次典型的“鹰派降息”。 1.市场恐慌的证伪 在会议之前，由于通胀数据的反复和经济数据的强劲，市场一度悲观地预期美联储可能释放更为激进的鹰派信号，甚至讨论“暂停降息”的可能性。然而，最终落地的25bp降息，虽然伴随着对未来谨慎的措辞，但其鹰派程度实际上低于市场此前被压抑的预期。 这种预期差至关重要。它向市场确认了美联储当前的政策惯性依然倾向于支持经济软着陆，而非过度反应于短期的通胀读数。对于风险资产而言，最大的利好并非降息幅度本身，而是“最坏情景”的消除。这种边际上的情绪释放，构成了短期市场反弹的第一重支撑。 数据来源：Bloomberg 2.流动性的暗门：RMP操作的深意与“四月暗示” 如果说利率调整是台面上的博弈，那么储备管理购买（RMP）计划的调整则是台面下的暗流，且其对短期市场的影响力可能更为深远。这种操作本质是扩表（缓慢但长期的增加短债购买释放流动性）、而非QE（短期集中的大量购买长债释放流动性）。美联储表达是“购买将于2025年12月12日开始。RMP的购买将在未来几个月内保持在较高水平，以抵消预计在明年4月份出现的非准备金负债的大幅增加。” 数据来源：Bloomberg 略超预期的短期国债购买 美联储宣布的短期国债购买计划（RMP）在规模上虽然定格在400亿美元，数值上略低于此前部分激进预期的450亿美元，但从市场微观结构来看，这依然是一个略超预期的宽松信号。原因在于，市场对于该计划的消化时间并不充分，仅仅只在降息前1-2天才开始流传，且当前的流动性环境对这一增量的敏感度极高。在缩表（QT）持续的大背景下，RMP实质上充当了对冲工具。美联储承诺在未来几个月内保持较高的购买水平，这等同于在短期内向银行体系注入了确定性的准备金增量。 对冲“税期冲击”的时间布局 更为关键的是，美联储明确暗示了这一宽松操作的期限指向——明年4月。我们知道，4月是美国的缴税大月，届时非准备金负债（如TGA账户余额）预计将大幅增加，通常会大量 抽取市场流动性，引发回购利率飙升。 美联储此刻高调维持RMP购买量，显然是未雨绸缪，意在通过未来几个月的持续注入，提前对冲4月的流动性黑洞。这一操作逻辑意味着，从现在到明年一季度末，金融市场的底层流动性将比基本面数据反映的更为充裕。这为风险资产在年初的“躁动”提供了坚实的安全垫，也是我们判断“短期略超预期宽松”的核心依据。 三、中长期的现实：点阵图上移与降息的阻力 当我们把视线拉长，本次会议释放的信号则迅速转冷，越向后期展望降息宽松的概率越小，也就是我们在前文报告中提及的“降息前置”逻辑所在 1.经济乐观主义下的政策收敛 美联储对明年经济增长预期的上调，以及对通胀缓慢下行路径的确认，构成了中长期政策偏紧的基石。决策层显然认为，美国经济的内生动能足以承受更高的利率水平。这种“不衰退”的判断，直接封杀了大幅降息的空间。 2.点阵图上修与“暂停”暗示 最新的点阵图较9月出现了明显的整体上移，终端利率预期的抬升是对市场激进降息定价的直接修正。美联储通过这一指引，隐晦地暗示了“停止降息”的节点正在临近。 市场必须开始接受一个新的现实：未来的每一次降息都将比上一次更加困难。随着利率逐步接近中性水平（甚至可能高于中性水平），进一步宽松的门槛被大幅提高。这意味着，明年市场的交易逻辑将从“博弈降息次数”转向“适应高利率常态”。这种预期的重塑，将对长端资产的定价逻辑产生根本性影响。 四、资产价格推演：筑底、企稳与分化 基于上述“短松长紧”的政策组合，我们对核心资产的走势作出如下推演： 1.美债收益率：中期下行筑底 美债市场正处于一个复杂的磨底期。短期内，RMP带来的流动性充裕将压制短端利率的过度上行，而经济数据的韧性又限制了长端利率的下行空间。 我们认为，随着市场逐渐消化点阵图上移的利空，且考虑到降息周期虽慢但未止，美债收益率可能会经历一波中期的震荡下行筑底过程。收益率曲线可能会在“熊平”与“牛陡”之间反复切换，但整体上行风险已通过此次会议得到了充分释放。 2.美元指数：长周期利空的终结 对于美元而言，本次会议可能是一个关键的转折点。此前市场交易的主线是“美国经济衰退+联储激进降息”，这一逻辑在过去几个月持续压制美元。 然而，随着美联储确认经济强劲、暗示降息放缓，以及点阵图的上修，美元的长周期利空因素已基本消化殆尽。相比于欧洲等其他主要经济体，美国经济的比较优势再次凸显。因此，我们判断美元指数更有可能在年底逐渐筑底企稳，甚至在明年一季度随着流动性预期的兑现和非美经济体的疲软而开启反弹。 五、总结：降息前置逻辑的验证与新阶段的开启 综上所述，美联储12月利率决议是一次典型的“时间换空间”操作。通过RMP释放短期流动性空间，以换取中长期政策调整的时间窗口。 这一结果完美验证了我们此前提出的“降息前置”逻辑——即美联储倾向于在经济尚好的时候快速将利率调整至安全区域，随后便会进入漫长的观察期。对于投资者而言，当前的策略重心应从期待分母端（利率）的进一步大幅塌陷，转向寻找分子端（盈利与增长）的确定性。 短期内，流动性的盛宴尚未结束，市场仍有结构性机会；但中长期来看，紧缩的魅影并未远去，适应“浅降息”与“高波动”将是明年的主要模式。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院首席宏观分析师交易咨询资格证号：Z0012424风险揭示内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使用，违规者将依法追责；观点仅反映发布当日判断，不构成交易建议；期货交易风险较高，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。