提振消费是系统工程，服务消费更受重视

2025年12月11日 核心观点 分析师 ⚫事 件：中 央 经 济 工 作 会 议2025年12月10日 至11日 在 北 京 举 行。会 议 提 出 ，坚 持 内 需 主 导 ，建 设 强 大 国 内 市 场 。深 入 实 施 提 振 消 费专 项 行 动 ，制 定 实 施 城乡 居 民 增 收 计 划 。扩 大 优 质 商 品 和 服 务 供 给 。优 化“ 两 新 ”政 策 实 施 。清 理 消费 领 域 不 合 理 限 制 措 施 ， 释 放 服 务 消 费 潜 力 。 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫大 力 提 振 消 费 是 系 统 性 大 工 程 ， 政 策 不 断 发 力 ： 1）各 种 原 因 导 致 中 国 消 费 市 场 面 临 购 买 力 不 足 的 压 力 。国 补 是 对 短 期 需 求 不足 最 快 的 刺 激 方 式 。2024年7月 以 来 ，消 费 政 策 力 度 显 著 增 强 ，国 家 发 改 委 、财 政 部 于7月 统 筹 安 排1500亿 元 超 长 期 特 别 国 债 资 金 ，专 项 用 于 支 持 消 费 品以 旧 换 新 ；2025年 政 府 继 续 安 排3000亿 资 金 支 持 消 费 品 以 旧 换 新 。2024年下 半 年 到2025年 由 于 国 家 补 贴 刺 激 有 一 定 改 善 ， 但 目 前 面 临 国 补 退 坡 压 力 。2025年10月 社 零 总 额 同 比+2.9%， 增 速 环 比-0.1 pct。 中 央 经 济 工 作 会 议 肯定 了 以 旧 换 新 补 贴 政 策 的 作 用 ，提 到 了优 化“ 两 新 ”政 策 实 施。我 们 预 计2026年 以 旧 换 新 补 贴 政 策 将 进 一 步 优 化 ， 对 于 已 享 受 补 贴 的 品 类 预 计 力 度 将 有 所下 降 ， 同 时 预 计 会 引 入 新 的 补 贴 品 类 。 陈柏儒：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 顾熹闽：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 谢芝优：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 2）2024年12月 中 央 经 济 工 作 会 议 将 大 力 提 振 消 费 列 为2025年 经 济 工 作 首要 任 务 ， 此 后 围 绕 提 振 消 费 的 各 类 政 策 不 断 。2025年3月 ， 《 提 振 消 费 专 项行 动 方 案 》 部 署8大 方 面30项 重 点 任 务；2025年4月 ， 国 家 税 务 总 局 全 面推 广 境 外 旅 客 购 物 离 境 退 税 “ 即 买 即 退 ” ；2025年9月 ， 《 关 于 释 放 体 育 消费 潜 力 进 一 步 推 进 体 育 产 业 高 质 量 发 展 的 意 见 》重 点 提 及 激 发 体 育 消 费 需 求 。 郝帅：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 3）2025年10月 ， 十 五 五 规 划 建 议 中 将 消 费 行 业 置 于 战 略 高 度 ， 提 出 “ 大 力提 振 消 费 ，增 强 居 民 消 费 能 力 ，扩 大 优 质 消 费 品 和 服 务 供 给 ”，“居 民 消 费 率明 显 提 高 ， 内 需 拉 动 经 济 增 长 主 动 力 作 用 持 续 增 强”。11月六 部 门 印 发 《 关于 增 强 消 费 品 供 需 适 配 性 进 一 步 促 进 消 费 的 实 施 方 案 》中提 到 ，到2027年 ，消 费 品 供 给 结 构 明 显 优 化 ， 形 成3个 万 亿 级 消 费 领 域 和10个 千 亿 级 消 费 热点 ，打 造 一 批 富 有 文 化 内 涵 、享 誉 全 球 的 高 品 质 消 费 品 ；到2030年 ，供 给 与消 费 良 性 互 动 ，相 互 促 进 的 高 质 量 发 展 格 局 基 本 形 成 ，消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献率 稳 步 提 升 ， 并 提 出 五 大 方 面 共 十 九 项 举 措 。 ⚫预 计2026年 服 务 消 费 将 有 明 显 变 化 ：相 比 于 商 品 消 费 ，我 们 更 看 好 服 务 消费 的 改 善 预 期 ，近 期 的 相 关 政 策 对 服 务 消 费 重 视 度 明 显 提 升 ，特 别 是 清 理 消 费领 域 不 合 理 限 制 措 施 是 释 放 服 务 消 费 需 求 的 有 效 方 式 ， 有 望 逐 步 见 效 。 相关报告 ⚫投 资 建 议 ：消 费 行 业 需 要 重 视“十 五 五”规 划 中 消 费 的 中 长 期 目 标；短 期 关 注针 对2026年 消 费 相 关 具 体 政 策 落 地 。 我 们 对 消 费 行 业2026年 海 外 业 务 的 发展 持 乐 观 观 点 。消 费 个 股 方 面 ，关 注 市 场 风 格 切 换（高 切 低）过 程 中 的 高 分 红率 优 质 公 司，以 及 各 细 分 赛 道 中 有 阿 尔 法 的 公 司 。社 服 板 块 新 消 费 赛 道 ，推 荐古 茗 、大 麦 娱 乐 。食 品 饮 料板 块，推 荐 锅 圈 、东 鹏 饮 料 、安 井 食 品。农 业 板 块推 荐 中 宠 股 份 。 纺 服 板 块 关 注 安 踏 体 育 、 特 步 国 际 。 科 技 消 费 推 荐TCL电 子H、海 信 视 像 、绿 联 科 技 、石 头 科 技；家 电 高 分 红 率 推 荐 美 的 集 团 、海 尔 智 家 。轻 工 板 块 推 荐 奥 瑞 金， 关 注永 艺 股 份。 1.【银河消费】行业点评_提振消费是系统工程，增强消费品供需适配性2.【银河消费】行业点评_十五五规划，提振消费将是系统性大工程3.【银河消费】行业点评_新消费引领新供给，科技消费创造新需求4.【银河消费】行业深度_十五五系列报告：畅想十五五，提振内需，消费将与生产并重 ⚫风 险 提 示 ：国 补 退 坡 风 险 ； 消 费 者 需 求 不 足 的 风 险 ； 市 场 竞 争 的 风 险 。 一、政策持续鼓励消费 2024年12月 中 央 经 济 工 作 会 议 将 大 力 提 振 消 费列 为2025年 经 济 工 作 首 要 任 务 ， 此 后 围 绕 提振 消 费 的 各 类 政 策 不 断 。2025年3月 ， 《 提 振 消 费 专 项 行 动 方 案 》 部 署8大 方 面30项 重 点 任 务 ；2025年4月 ， 国 家 税 务 总 局 全 面 推 广 境 外 旅 客 购 物 离 境 退 税 “ 即 买 即 退 ” ；2025年9月 ， 《 关 于释 放 体 育 消 费 潜 力 进 一 步 推 进 体 育 产 业 高 质 量 发 展 的 意 见 》 重 点 提 及 激 发 体 育 消 费 需 求 。 2025年10月 ， 十 五 五 规 划 建 议 中 将 消 费 行 业 置 于 战 略 高 度 ， 提 出 “ 大 力 提 振 消 费 ， 增 强 居 民消 费 能 力 ， 扩 大 优 质 消 费 品 和 服 务 供 给 ” ， “ 居 民 消 费 率 明 显 提 高 ， 内 需 拉 动 经 济 增 长 主 动 力 作 用持 续 增 强 ” 。11月 六 部 门 印 发 《 关 于 增 强 消 费 品 供 需 适 配 性 进 一 步 促 进 消 费 的 实 施 方 案 》 中 提 到 ，到2027年 ，消 费 品 供 给 结 构 明 显 优 化 ，形 成3个 万 亿 级 消 费 领 域 和10个 千 亿 级 消 费 热 点 ，打 造 一批 富 有 文 化 内 涵 、享 誉 全 球 的 高 品 质 消 费 品 ；到2030年 ，供 给 与 消 费 良 性 互 动 ，相 互 促 进 的 高 质 量发 展 格 局 基 本 形 成 ， 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 率 稳 步 提 升 ， 并 提 出 五 大 方 面 共 十 九 项 举 措 。 2025年12月10日 至11日 ，中 央 经 济 工 作 会 议 在 北 京 举 行 。会 议 提 出 ，坚 持 内 需 主 导 ，建 设强 大 国 内 市 场 。 深 入 实 施 提 振 消 费 专 项 行 动 ， 制 定 实 施 城 乡 居 民 增 收 计 划 。 扩 大 优 质 商 品 和 服 务 供给 。 优 化 “ 两 新 ” 政 策 实 施 。 清 理 消 费 领 域 不 合 理 限 制 措 施 ， 释 放 服 务 消 费 潜 力 。 二、以旧换新带动相关消费品销售 各 种 原 因 导 致 中 国 消 费 市 场 面 临 购 买 力 不 足 的 压 力 。 国 补 是 对 短 期 需 求 不 足 最 快 的 刺 激 方 式 。2024年7月 以 来 ，消 费 政 策 力 度 显 著 增 强 ，国 家 发 改 委、财 政 部 于7月 统 筹 安 排1500亿 元 超 长 期特 别 国 债 资 金 ， 专 项 用 于 支 持 消 费 品 以 旧 换 新 ；2025年 政 府 继 续 安 排3000亿 资 金 支 持 消 费 品 以 旧换 新 。2024年 下 半 年 到2025年 由 于 国 家 补 贴 刺 激 有 一 定 改 善 ，但 目 前 面 临 国 补 退 坡 压 力 。2025年10月 社 零 总 额 同 比+2.9%，增 速 环 比-0.1 pct。中 央 经 济 工 作 会 议 肯 定 了 以 旧 换 新 补 贴 政 策 的 作 用 ，提 到 了 优 化“ 两 新 ”政 策 实 施 。我 们 预 计2026年 以 旧 换 新 补 贴 政 策 将 进 一 步 优 化 ，对 于 已 享 受 补 贴的 品 类 预 计 力 度 将 有 所 下 降 ， 同 时 预 计 会 引 入 新 的 补 贴 品 类 。 据 商 务 部 数 据 ，2025年1~11月 ， 消 费 品 以 旧 换 新 带 动 相 关 商 品 销 售 额 超2.5万 亿 元 ， 惠 及 超3.6亿 人 次 。其 中 ，汽 车 以 旧 换 新 超1120万 辆 ，家 电 以 旧 换 新 超12844万 台 ，手 机 等 数 码 产 品 购 新补 贴 超9015万 件 ， 电 动 自 行 车 以 旧 换 新 超1291万 辆 ， 家 装 厨 卫 “ 焕 新 ” 超1.2亿 件 。 资料来源：中国政府网，国新网，商务部，中国银河证券研究院 资料来源：中国政府网，国新网，商务部，中国银河证券研究院 资料来源：中国政府网，国新网，商务部，中国银河证券研究院 资料来源：中国政府网，国新网，商务部，中国银河证券研究院 三、投资建议 消 费 行 业 需 要 重 视“ 十 五 五 ”规 划 中 消 费 的 中 长 期 目 标 ；短 期 关 注 针 对2026年 消 费 相 关 具 体 政策 落 地 。 我 们 对 消 费 行 业2026年 海 外 业 务 的 发 展 持 乐 观 观 点 。 消 费 个 股 方 面 ， 关 注 市 场 风 格 切 换（ 高 切 低 ）过 程 中 的 高 分 红 率 优 质 公 司 ，以 及 各 细 分 赛 道 中 有 阿 尔 法 的 公 司 。社 服 板 块 新 消 费 赛 道 ，推 荐 古 茗 、 大 麦 娱 乐 。 食 品 饮 料 板