12月中央经济工作会议简评：政策定调延续，降准降息定价可能升温

——12月中央经济工作会议简评 2025年12月11日 12月10日-11日，中 央 经 济 工 作 会 议 召 开 ，分 析 当 前 经 济 形 势 并部 署2026年 工 作。当 下 形 势 判 断 与2026年 经 济 目 标 ： 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 1）2025年 经 济 形 势 总 结 ：顶 压 前 行 ， 向 优 向 新 。会 议 提 到 “ 我 国 经 济 顶 压 前 行 、 向新 向 优 发 展…”，“十 四 五”即 将 圆 满 收 官，第 二 个 百 年 奋 斗 目 标 新 征 程 实 现 良 好 开 局”，预 计 今 年5%的GDP增 速 目 标 有 望 顺 利 完 成。 2） 展 望2026年 ：必 须 充 分 挖 掘 经 济 潜 能,以 苦 练 内 功 来 应 对 外 部 挑 战。形 势 定 调 上 ，“我 国 经 济 发 展 中 老 问 题 、新 挑 战 仍 然 不 少 ，外 部 环 境 变 化 影 响 加 深 ，国 内 供 强 需 弱 矛盾 突 出 ，重 点 领 域 风 险 隐 患”。外 部 方 面，由 去 年 的“ 外 部 环 境 变 化 带 来 的 不 利 影 响 加深 ”删 掉“ 不 利 ”，有 外 部 影 响 常 态 化 的 体 现 。内 部 方 面 ，由 去 年 的“ 统 筹 总 供 给 与 总需 求 的 关 系 ”进 一 步为“ 国 内 供 强 需 弱 矛 盾 突 出 ”，措 辞明 确，使 得不 同 于 去 年 会 议 上的 内 外 兼 顾 ，今 年“ 苦 练 内 功 ”更 显 突 出 。对 于 明 年 ，“ 我 国 经 济 长 期 向 好 的 支 撑 条 件和 基 本 趋 势 没 有 改 变 ，我 们 要 坚 定 信 心 、用 好 优 势 、应 对 挑 战 ”，坚 持 内 需 主 导 在 首 位。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 风险提示 各 个 方 向 政 策 如 何 定 调 ？ 1）财 政 政 策 延 续“ 更 加 积 极 ”，延 续 性 重 于 扩 量 ，关 注集 成 效 应。会 议延 续 政 治 局 会议 表 述“继 续 实 施 更 加 积 极 的 财 政 政 策 ”，并 要 求“ 保 持 必 要 的 财 政 赤 字 、债 务 总 规 模和 支 出 总 量 ”，“ 发 挥 存 量 政 策 和 增 量 政 策 集 成 效 应 ”，“ 重 视 解 决 地 方 财 政 困 难 ”，意 味 着2026年财 政 发 力将 不 仅 着 力 于 量的 扩 张 ，更 注 重 政 策 合 力、央 地统 筹 配 合、兜底 基 层 “ 三 保 ” 底 线。预 计2026年 赤 字 率将维 持4%。 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 2）货 币 政 策“继 续 实 施适 度 宽 松 ”，灵 活 高 效降 准 降 息 等 多 种 工 具。会 议 延 续政 治 局会 议表 述“ 继 续 实 施 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 ”，同 时会 议提 出“ 把 促 进 经 济 稳 定 增 长 、物价 合 理 回 升 作 为 货 币 政 策 的 重 要 考 量 ”，央 行 关 注 的 通 胀 目 标 升 级 ，降 准 降 息 等 工 具 加码 概 率 升 高。此 外，会 议强 调“灵 活 高 效 运 用 降 准 降 息 等 多 种 政 策 工 具 ”，结 合“ 加 大逆 周 期 和 跨 周 期 调 节 力 度 ”，在配 合 财 政 协 同 发 力外 稳 增 长 与 推 动 通 胀 回 升 目 标 下 较 财政 表 态 更 为 积 极。 3）坚 持 内 需 主 导 ，制 定 实 施 城 镇居 民 增 收计 划 、优 化 两 重 两 新政 策 双 轮 驱 动 消 费、投资 。消 费 端 ，会 议 将“ 坚 持 内 需 主 导 ，建 设 强 大 国 内 市 场 ”列 为 重 点 任 务 之 首 。会 议 提出“ 制 定 实 施 城 乡 居 民 增 收 计 划 ”和“ 深 入 实 施 提 振 消 费 专 项 行 动 ”，立 足 从 根 本增 加居 民 收 入,以需 求的 内 生 拉 动。投 资 端 ，会 议 强 调“ 优 化‘ 两 新 ’、‘ 两 重 ’政 策 实 施 ”以 及“ 适 当 增 加 中 央 预 算 内 投 资 规 模 ”，表 明 政 府 投 资 将 继 续 发 挥引 导作 用 ，同 时 致 力于 通 过 优 化 政 策 机 制 来 有 效 撬 动 民 间 投 资 活 力 ，推 动 投 资 止 跌 回 稳 。由 投 资 于 物 向 投 资于 人 、 由 政 府 部 门 向 居 民 、 企 业 部 门 切 换 。 4）科 技 创 新 引 领 新 动 能 ，重 点 深 化“ 人 工 智 能+”与 产 业 体 制 机 制 改 革 。会 议 继 续 将 创新 驱 动 置 于第 二 重 要位 置 ，重 点 提 及“ 深 化 拓 展‘ 人 工 智 能+’，完 善 人 工 智 能 治 理 ”，表 明AI技 术 在 实 体 经 济 中 的 落 地 应 用 及 其 规 范 治 理 将 是2026年 的 产 业 主 线 。 制 度方面 ，会 议 强 调“ 强 化 企 业 创 新主 体 地 位 ”和“ 完 善 新 兴 领 域 知 识 产 权 保 护 制 度 ”，旨 在通 过 制 度 建 设 保 障新 质 生 产 力 发 展 。结 合 政 治 局 会 议 关 于“ 避 免 内 卷 式 竞 争 ”的 表 述 ，预 计后 续政 策 将继 续引 导 产 业 向 技 术 驱 动 的 高 质 量 竞 争 转 型 ，推 动 产 业 链 向 高 端 跃 升。 5） 着 力稳 定 房 地 产 市 场，积 极 稳 妥 化 解 重 点 领 域 风 险。不 同 于“ 止 跌 回 稳 ” 的 目 标 ，“ 着 力 稳 定 ” 可 能 强 调 房 地 产 市 场 回 稳 的 再 观 察 与 确 定 。“ 因 城 施 策 控 增 量 、 去 库 存 、优 供 给 ”、“ 鼓 励 收 购 存 量 商 品 房 重 点 用 于 保 障 性 住 房 ”、“ 积 极 稳 妥 化 解 重 点 领 域 风险 ”，“加 快 构 建 房 地 产 发 展 新 模 式”表 明一 方 面 表 明前 期地 产 、化 债 政 策取 得 阶 段 性成 效 ，另 一 方 面 牢 守 底 线 基 础 上加 快 构 建 房 地 产 发 展 新 模 式及“ 优 化 债 务 重 组 和 置 换 办法 ”仍 在 推 进。 债 市 影 响 几 何 ？ 会 议 表 态较积 极 ，积 极 要 素 来 看 ，财 政 政 策 方 面 从 去 年 的“ 提 高 赤 字 率 ”淡 化 为“ 保 持必 要 赤 字 ”，货 币 政 策 方 面，“把 促 进 经 济 稳 定 增 长 、物 价 合 理 回 升 作 为 货 币 政 策 的 重要 考 量 ”，新 增“ 灵 活 高 效 运 用 降 准 降 息 等 多 种 政 策 工 具 ”表 述 ，短 期 政 策 加 码概 率 回升，对 债 市短 期 利 多。但中 期 来 看 ，债 市 或 逐 步 逆 风。我 们 前 期 发 布 的 年 度 策 略 报 告 中指 出我 们 认 为 长 债 的 主 要 向 上 驱 动 可 能 来 自 再 通 胀 风 险 ，而 本 次 会 议 强 化 了 相 关 预 期 ，而 随 后 续 实 施 城 镇 居 民 增 收 计 划 、优 化 机 制 来 有 效撬 动 民 间 投 资 活 力 等 政 策 推 进 内 需偏 弱 格 局 或 改 善 ，债 市 或 逐 步 逆 风 。策 略 上 ，当 前 央 行 给 定1.75%-1.85%区 间 或 使 得债 市 上 有 顶 ， 短 期 或 对 十 债 收 益 率 上 行 有 所 约 束 ，关 注1.85%关 键 点 位 以 上 的 配 置 价值。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 雅 坤 ， 固 定 收 益 分 析 师 。8年 买、卖 方 宏 观 固 收 及 资 产 配 置 经 验 ， 长 期 从 事 中 国 经 济 与 宏 观 利 率 、 资 产 配 置 与“固 收+”策 略 实 践 与 产 品 绩 效 评 估 等 研 究 工 作 。曾 就 职 于 方 正 证 券 、申 港 证 券 、宏 观 对 冲 私 募 基 金 ，2023年10月 加 入 中 国 银 河 证 券，现任固 定 收 益 首 席 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。