宏观点评报告：12月FOMC：降息偏鸽但分裂，点阵图鹰派

12月FOMC：降息偏鸽但分裂，点阵图鹰派 —宏观点评报告 事件 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn 2025年12月11日北京时间凌晨，美联储公布了12月议息结果，联邦基金目标利率降息25BP，并公布了12月经济预测和点阵图，上修经济预期，下修通胀预期，2026年预计降息一次 投资要点 ▌分裂的投票和点阵图： 12月以2019年以来最分裂的投票结果落地25BP降息，3人异议：其中米兰50bp、古尔斯比和施密德0BP。 QT正式结束：启动准备金版本的QE，每月400亿美元短债。联储对于2026年经济预期乐观，基准是软着陆，更乐观的经济预测+更低的通胀预测和失业率预测。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 点阵图偏鹰：预计2026年仅有一次降息，且整体的分布较为分散，3人预计加息一次(鲍威尔明确2026年不会加息)，4人预计不降息，4人降息一次，4人降息两次以及剩下极端鸽派预计2026年利率来到3%以下。 1、《鹰派降息后，12月或放缓步伐》2025-10-302、《四中全会的四大看点：科技自立自强&提振消费&国防安全&新型能源》2025-10-233、《7月FOMC：降息渐近前的分歧》2025-07-31 ▌非农决定2026年降息节奏，预计下半年空间打开 鲍威尔表示目前通胀的风险降低，预计2026年一季度见顶，但对于非农的担忧提升，意味着联储的决策体系进一步偏向非农。鲍威尔在答记者问上表示就业数据被高估，有非线性恶化的风险。 但整体思路维持一会一议的思路，若是下周失业率没有上行超预期，则鲍威尔可能更多进入到了换届前的躺平期。CME预期也被修正至与点阵图一致，在2027年底前最多有两次降息。 目前美国AI投资支撑经济，但并未出现明显的生产率的提升，反而加剧了劳动市场内部的结构性压力，即高收入和低收入的K型分化，因此形成了经济稳固但非农偏弱的数据分化。 预计2026年降息预期将围绕在软着陆的基准上左右摇摆，主要是数据触发，上半年更多数据稳固，通胀触顶叠加联储人选更替，整体的降息预期更多会在2026年下半年伴随着数据 的走弱以及可能的中期选举压力开始出现放大打开。▌流动性拐点已至，但波折仍存 12月QT正式结束，且联储开始了准备金管理型RMP，预计每个月购买400亿美元的短债以维持银行间准备金规模稳定。 PMP不管是规模上还是方式上均有别于传统的QE，更多是联储定向管理流动性工具，主要是看到了近期整体流动性保持在相对紧张的环境，财政部账户保持高位悬挂等待财年投票的推进，对流动性贡献有限。鲍威尔解释RMP更多是为了提前应对4月的纳税季对于市场流动性的抽取，因此提前进行准备金的补充以防止流动性枯竭，短期的流动性拐点已经确认，但过程仍存波折。 ▌资产策略：关注美股科技主题，美债高位震荡 #美股：整体经济稳健，叠加流动新拐点出现，利好美股行情，建议关注流动性叠加政策方向的科技主题如太空、量子、核电和自动驾驶等。降息交易短期的性价比偏低，但可以逐步寻找性价比位置布局2026年下半年的降息空间打开。 #美债：短期维持高位震荡，更多关注下周非农通胀数据以及日元加息的冲击。从明年的布局思路来看，目前接近4.2%的位置仍有长期配置的性价比，建议逢利率高位布局做多美债。 #美元：预计维持震荡下行，日元的干预以及欧元的相对升值都会持续给美元带来压力，需要警惕流动性冲击时美元的短暂冲高。 #黄金：震荡运行。12月降息偏鸽，带动黄金短期冲高，但点阵图显示2026年降息预计只有一次，黄金进一步上行空间有限。 ▌风险提示 海外货币政策急转，AI投资进展不及预期，经济出现超预期走弱 宏观策略组介绍 ▌ 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。 卫正：宏观策略组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。