全球债市收益率普升——全球经济观察第23期

宏观周报/2025.12.10 核心观点 全球资产价格：全球债市收益率上升。股市方面，本周全球主要股市涨多跌少。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍上涨，10年期美债收益率上涨12bp，10年期日债收益率上涨14.3bp。商品方面，原油价格上涨，WTI原油、布伦特原油本周分别上涨1.7%和0.6%，本周伦敦金价下跌0.5%。汇率方面，美元指数下跌0.5%。 分析师马乐怡SAC证书编号：S0160525090010maly@ctsec.com 相关报告 1.《美国消费动能放缓——全球经济观察第22期》2025-11-292.《12月降息摇摆不定——全球经济观察第21期》2025-11-223.《美联储官员放鹰——全球经济观察第20期》2025-11-154.《美国流动性告急——全球经济观察第19期》2025-11-085.《政府关门或将结束——全球经济观察第18期》2025-11-01 主要央行货币政策：日央行加息预期升温。美联储方面，市场普遍预期美联储下周将降息25个基点。此外，周二特朗普在内阁会上当众称哈塞特为“潜在美联储主席”，并宣布候选人名单“已缩至一人”。欧央行方面，欧央行首席经济学家莱恩指出通胀近期多次出现“上行意外”，但欧央行不应对“预计只是暂时的短期偏差做出反应”。日央行方面，日本央行行长植田和男表示，12月18日-19日的会议为“实质性讨论加息”的时间点，暗示12月将讨论将政策利率从0.5%上调至0.75%。 美国经济动态：制造业持续低迷收缩；就业市场萎缩；美国消费者支出停滞。美国11月制造业PMI降至48.2%，新订单支出仅录得47.4%，就业继续疲软。11月美国ADP就业减少3.2万人，主因小企业当月裁员12万人。制造业、专业商业服务和信息业合计减少6.4万人。美国消费者支出停滞。美国9月实际PCE价格同比增速回升0.1个百分点至2.8%，核心PCE价格同比持平于2.8%。消费支出整体放缓，主因商品支出放缓。 其他地区经济动态：欧元区服务业景气度好转；日债收益率冲高后暂获缓冲。11月欧元区综合PMI升至52.8%，服务业继续领跑，而制造业仍偏疲弱。服务业新业务量创18个月高点，抵消制造业的拖累。日债收益率冲高后暂获缓冲。本周日本10年期国债收益率升至1.95%，主因日央行暗示12月将讨论加息，以及日本首相正拟推出1370亿美元大规模支出方案。日本财务大臣表示将密切关注市场动态，确保财政的可持续性，维持市场信心。 ❖下周重点关注：美国11月NFIB小型企业信心指数；美国12月议息会议。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................8 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国SOFR-IORB（%）.................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................7图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................7图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 全球债市收益率上升。股市方面，本周全球主要股市涨多跌少。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数分别上涨0.3%、0.5%和0.9%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍上涨，10年期美债收益率上涨12bp，10年期日债收益率上涨14.3bp。商品方面，原油价格上涨，WTI原油、布伦特原油本周分别上涨1.7%和0.6%，本周伦敦金价下跌0.5%。汇率方面，美元指数下跌0.5%。 2主要央行货币政策 日央行加息预期升温。美联储方面，12月1日美联储主席鲍威尔公开讲话但未涉及货币政策，市场普遍预期美联储下周将降息25个基点。此外，周二特朗普在内阁会上当众称哈塞特为“潜在美联储主席”，并宣布候选人名单“已缩至一人”。白宫原定面试流程已被取消。欧央行方面，欧央行首席经济学家莱恩指出通胀近期多次出现“上行意外”，但欧央行不应对“预计只是暂时的短期偏差做出反应”。日央行方面，日本央行行长植田和男表示，12月18日-19日的会议为“实质性讨论加息”的时间点，暗示12月将讨论将政策利率从0.5%上调至0.75%。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 制造业持续低迷收缩。美国11月制造业PMI降至48.2%，连续九个月低于荣枯线。11个制造业行业在11月出现萎缩，仅4个行业报告增长。从分项来看，新订单指数仅录得47.4%，未完成订单锐减；就业继续疲软，下降至44%。受制于关税不确定性，运输设备、化工和金属制品等行业已着手缩减产能或转移海外，需求疲软短期内难见拐点。 就业市场萎缩。11月美国ADP就业减少3.2万人，主因小企业当月裁员12万人，抵消了中型与大型企业的增量。分行业来看，制造业、专业商业服务和信息业合计减少6.4万人，而教育医疗、休闲住宿和采矿业就业实现增长。ADP首席经济学家指出，面对谨慎消费与宏观不确定性，近期招聘市场波动不定，留岗者薪资同比增速下降，从4.5%回落至4.4%。 美国消费者支出停滞。美国9月PCE价格同比增速回升0.1个百分点至2.8%，核心PCE价格同比持平于2.8%。消费支出整体放缓，主因商品支出放缓，汽车、服装和鞋类销售均有下滑。这表明在政府关门前，美国消费已显疲弱，而10月以来，密歇根消费者信心指数均低于9月表现，消费者信心持续低迷。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧元区服务业景气度好转。11月欧元区综合PMI升至52.8%，服务业继续领跑，而制造业仍偏疲弱。服务业新业务量创18个月高点，抵消制造业的拖累，制造业产出已降至九个月以来的低点。具体分项来看，就业增速放缓，制造业裁员加快；投入成本涨幅扩大，而产出价格通胀降至六个月新低。分国别来看，法国重返景气区间，而德国自29个月高位回落。 日债收益率冲高后暂获缓冲。本周日本10年期国债收益率升至1.95%。本轮国债收益率上行，主因日本央行行长植田和男暗示12月将加息