全球经济观察第2期：国债收益率普遍上行

证券研究报告美联储方面，特朗 请阅读最后一页的重要声明！分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com联系人马乐怡maly@ctsec.com相关报告1.《美国降息预期升温——全球经济观察第1期》2025-06-28 核心观点❖❖❖费回暖。期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1全球资产价格表现...................................................................................................................................32主要央行货币政策...................................................................................................................................33美国经济动态...........................................................................................................................................44其他地区经济动态...................................................................................................................................75下周重点关注...........................................................................................................................................9图1.全球资产表现概览.................................................................................................................................3图2.美联储利率路径预期（%）.................................................................................................................4图3.欧央行利率路径预期（%）.................................................................................................................4图4.日央行利率路径预期（%）.................................................................................................................4图5.美国总流动性：ON RRP+银行准备金（亿美元）...........................................................................4图6.美国重点经济数据一览.........................................................................................................................5图7.美国初请和续请失业金人数（万人）.................................................................................................6图8.芝加哥金融条件指数.............................................................................................................................6图9.美国红皮书商业零售同比（%）.........................................................................................................6图10.美国房屋周度销售和待售同比（%）...............................................................................................6图11.密歇根消费者信心指数（%）...........................................................................................................7图12.各联储制造业调查之资本开支预期指数...........................................................................................7图13.克利夫兰联储通胀预期（%）...........................................................................................................7图14.亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%）....................................................................................7图15.欧日重点经济数据一览.......................................................................................................................8图16.主要国家制造业PMI..........................................................................................................................8图17.主要国家服务业PMI..........................................................................................................................8图18. ZEW经济景气度指数.........................................................................................................................9图19.日本、德国工业生产指数...................................................................................................................9图20.下周重点关注数据和事件...................................................................................................................9内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1全球资产价格表现全球国债收益率普遍上行。股市方面，本周全球主要股市涨跌互现，美股三大指数均有上涨，标普500、道琼斯工业和纳斯达克综指分别上涨1.7%、2.3%和1.6%。债市方面，本周主要国债收益率多数上行，10年期美债收益率上行6bp，主因就业数据稳健，降息预期减少；英国因福利削减支出失败，长债收益率上升，周三引起“股债汇三杀”，并再次引发市场对债务可持续性担忧。商品方面，本周黄金和原油价格均有回升。汇率方面，美元指数下跌0.1%，加元、新台币和欧元升值幅度最大。数据来源：iFinD，Bloomberg，财通证券研究所2主要央行货币政策就业稳健推动美降息预期回落。美联储方面，特朗普再次向鲍威尔施压降息，但周初鲍威尔在葡萄牙央行会议中重申，美联储计划等待，并进一步了解关税对通胀的影响。周四发布的6月非农就业数据显示，新增非农就业略升、失业率回落，给予美联储继续观望空间，数据公布后市场降息预期重新回落，7月降息概率从20.7%降至4.7%。日央行方面，日本央行行长上田表示，虽然总体通胀率三年多来一直高于日本央行2%的目标，这主要归因于食品价格上涨，但潜在通胀率仍略低于目标，并称尽管日本央行目前的政策利率“低于中性”，但日本央行对中性利率的估计范围“非常大”，市场对日央行加息预期减少。月涨跌幅(%)全球债市周涨跌幅（bp）月涨跌幅（bp）美国国债收益率：2年15.0美国国债收益率：10年6.0中国国债收益率：10年-0.6德国国债收益率：10年10.9日本国债收益率：10年2.0大宗商品周涨跌幅（%）伦敦金1.7WTI原油3.4布伦特原油2.0LME铜0.7CRB指数-0.5 3全球汇市周涨跌幅(%)月涨跌幅(%)10.0美元指数-0.1-1.69.0美元兑离岸人民币0.10.1-0.2英镑兑美元-0.31.414.6欧元兑美元0.63.64.0加元兑美元0.91.3月涨跌幅（%）日元兑美元-0.2-0.7-0.2韩元兑美元-0.11.33.6港币兑美元0.0-0.13.6新台币兑美元0.83.60.6印度卢比兑美元0.10.2-0.4比特币1.83.1 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：CEIC，财通证券研究所图4.日央行利率路径预期（%）数据来源：Bloomberg，财通证券研究所0.400.450.500.550.600.650.7025/7E25/9E2025/6/202025/6/272025/7/4 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所图5.美国总流动性：ON RRP+银行准备金（亿美元）数据来源：FRED，财通证券研究所政府支撑就业上升。6月新增非农就业人数略升至14.7万人。分行业来看，本月政府贡献了一半的新增就业，而私营部门新增就业从5月的13.7万人大幅放缓至7.4万人。政府方面，新增就业源于州和地方的教育岗位，而联邦政府继续裁员。私营部门方面，本月服务业新增就业仅录得6.8万人，较上月大幅减少7.3万人。6月失业率下降至4.1%，不过，劳动参与率下行至62.3%，永久退出劳动力市场的人数增加。整体来看，就业降温趋势不变。01000020000300004000050000600007000015/717/719/7ON RRP+银行准备金 3美国经济动态 4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5美国ISM制造业PMI小幅回升。6月美国ISM制造业PMI由前值48.5回升至49，库存和产量改善是最大因素。不过，受关税政策影响，新订单指数第5个月收缩，积压订单指数也有减少，就业指数也有所下降，而投入品价格指数则上升至69.7，为2022年6月