12月美联储议息会议点评：利率如期三连降，明年空间几何？

北京时间12月11日凌晨3时，美联储公布2025年12月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：降息25BP，实现利率三连降 美联储降息25BP，实现利率三连降。美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间（下调25bp），符合CME期货价格隐含的市场预期。 ►议息会议声明：失业率已小幅上升 从会议声明的表述来看，本次会议对失业情况的判断，从之前的“失业率略有上升，但截至8月份仍处于低位”调整为“截至9月，失业率已小幅上升”。9月美国非农新增就业11.9万人，超出市场预期的5万人，但失业率意外抬升至4.4%，高于市场预期和前值。而今年受移民政策因素影响，美联储今年更多关注失业率。 为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。 值得关注的是，本次是连续第3个月，降息决策未能获得全体FOMC票委的一致支持。声明显示，美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息50bp；萨斯城联储行长施密德与芝加哥联储行长古尔斯比主张维持利率不变。 ►经济指标预测：上调经济预期、下调通胀预期 此次美联储给出的经济指标预期较2025年9月发生了一些变化： 上调经济增速预期。其中，2025、2026、2027、2028年GDP增速预期中值分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8%）。 下调PCE预期。美联储下调了2025、2026年的通胀预期，但维持了2027年和2028年的通胀预期。2025、2026、2027、2028年PCE通胀预期中值分别为2.9%、2.4%、2.1%、2.0%（9月预期分别为3.0%、2.6%、2.1%、2.0%）；2025、2026、2027、2028年核心PCE通胀预期中值分别为3.0%、2.5%、2.1%、2.0%（9月预期分别为3.1%、2.6%、2.1%、2.0%）。 失业率预期总体稳定。将2025、2027、2028年的失业率预期，分别维持在4.5%、4.4%和4.2%不变，仅将2027年预期中值调降0.1百分点，至4.2%。 政策利率预期维持不变。12月美联储利率预测中位数维持不变，2025、2026、2027、2028年利率预期中值分别为3.6%、3.4%、3.1%、3.1%。长期利率中位数同样维持在3.0%不变。 ►鲍威尔表态：经济增长放缓与就业风险上升，降息为风险缓释会后的新闻发布会鲍威尔对于美国经济前景、通胀、降息以及劳动力市场等问题进行了回应： 关于经济前景：鲍威尔表示，不认为经济过热，2026年基准前景为稳健增长。10–11月政府停摆对数据收集造 成干扰，但停摆结束后，增长预期略有上修。住房市场长期供给不足，25个基点降息对住房可负担性影响有限。 关于通胀：鲍威尔表示，当前通胀超调主要由关税引起，属“一次性的价格上涨”，非持续性压力。若无新关税政策，商品通胀预计将于2026年第一季度见顶。非关税驱动的核心通胀已显著改善，今年在非关税相关领域已取得进展。 劳动力市场：鲍威尔表示，就业增长显著放缓，失业率微升至4.40%（2025年9月）。技术性因素可能使近几个月就业数据被高估约6万个岗位，预计未来每月新增岗位将减少约2万个。失业率可能再上升0.1%–0.2%。人工智能可能是就业疲软的辅助因素，但非主因。 关于降息前景：鲍威尔强调，当前政策分歧仅在于维持利率不变或继续降息。“下次降息并非任何人的基本假设”，委员会处于“观望状态”，未来决策将高度依赖数据。美联储已“处于中性利率区间的上端”，政策正从“限制性”向中性过渡，但尚未完成。 购债计划：鲍威尔表示，国债购买仅用于维持充足准备金，预计大规模购债行动将于2026年4月15日前完成，此后购债规模将逐步下降。 点阵图预计明年和后年分别再降25bp：与会者对明年年底利率区间中点的预测中值维持在3.625%不变，这意味着明年仅有一次25bp的降息。并且投票的分歧程度较9月有所上升，19位官员中预计明年维持利率不变、降息25bp和降息50bp的各有4位，预计明年加息25bp的有3人，其余4人则预计降息在75bp及以上。 此前市场已充分消化本次25个基点的降息预期，本次美联储议息会议的核心焦点为2026年经济展望与利率点阵图。从公布的点阵图来看，美联储延续了9月的判断，预计2026年和2027年各降息一次。需要注意的是，鲍威尔的主席任期将于2026年5月届满，现任白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特（KevinHassett）是下任主席的热门人选。哈塞特的政策立场与特朗普较为贴近，主张通过更大幅度降息提振经济，若其最终获任，2026年美国的降息空间或将进一步打开。从当前市场预期来看，美联储大概率在明年1月维持利率不变（降息概率仅22%），随后可能在3月和7月各降息25个基点，2026年全年累计降息50个基点；2027年则预计无利率调整动作，维持利率稳定。 ►大类资产表现 美 股 全 线 收 涨 、 金 价 收 涨 ， 美 债 收 益 率 全 线下 行 、 美 元 小 幅 下 跌 ：美国 三 大 股 指 全 线 收涨 ， 道 指 涨1.05%，标普500指数涨0.67%，纳指涨0.33%； 黄金收涨，COMEX黄金期货涨0.52%报4258.30美元/盎司，COMEX白银期货涨2.24%报62.20美元/盎司；美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌7.24个 基 点 报3.538%，10年期 美债 收益 率 跌3.51个基 点 报4.149%； 纽约 尾盘 ， 美元 指数 跌0.60%报98.64，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元跌2个基点报7.0604。 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付联系人：杜树楷邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dusk@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。