RWA法律白皮书 RWA机遇：技术、法律与监管的未来

RWA机遇：技术、法律与监管的未来 RWALEGALWHITEPAPERRWAOPPORTUNITIES:THEFUTUREOFTECHNOLOGY,LAW,ANDREGULATION 近年来，随着区块链技术、去中心化金融（DeFi）生态及数字资产基础设施的迅速发展，现实世界资产（Real World Assets，RWA）代币化成为金融科技领域的一个核心议题。RWA 代币化将传统的国债、信贷、地产、应收账款等具有稳定现金流的资产通过代币化手段引入链上生态，通过法律、合同与技术机制将其所有权或收益权映射或转让为区块链上的数字通证，既带来了更高的可分割性、可编程性与潜在流动性，也改善了传统金融中交易效率较低的问题，并极大便利了跨境投资。同时，这种中心化与去中心化金融的碰撞也为业务模式、监管边界和合规路径提出了新的挑战与问题。 对于中国内地及香港市场而言，RWA 不仅关系到数字资产与实体经济的融合，也关乎国际金融中心地位的维系与提升。RWA 不仅为境内资产的跨境流转提供了创新性解决方案，也为香港打造全球虚拟资产中心提供了坚实支撑。深入研究 RWA 的法律与合规路径，对于中国把握新一轮金融科技革命的机遇、提升在全球金融体系中的竞争力具有重要的战略意义。在“一带一路”、跨境资本流动以及中国资本市场对外开放加深的背景下，RWA 模式若能在法律、监管与技术上得到稳健推进，将成为连接全球投资与实体资产、促进资本与资产双向流动的重要桥梁。 但资产上链并非坦途。从开创金融新范式的宏大愿景落地到真实的商业实践，RWA必须解决监管合规、资产映射与市场流动性三个核心问题，确保链上凭证与链下权益的法律效力统一，并以合规的方式创造有效的二级市场流动性。这些是传统金融转向 DeFi不得不翻越的大山。 因此，本白皮书从法律视角出发，旨在梳理 RWA 的基础概念、发展脉络、全球市场规模与趋势。通过案例分析、模式比较、技术拆解等方法，深入探讨 RWA 在不同法域的监管框架与合规实践。研究将结合公开的法律法规、监管文件、行业报告，力求内容的准确性、前沿性与实操性。 CONTENTS目录 RWA 机遇技术、法律与监管的未来 第一章 / RWA 的基础概念与发展脉络---------------02第二章 / 典型 RWA 项目案例分析 ------------------06第三章 / RWA 的分类与模式比较 -------------------19第四章 / RWA 的技术实现与权益上链---------------23第五章 / 各法域的监管框架 ------------------------28第六章 / RWA 与稳定币、DeFi 的互动 --------------31第七章 / 法律风险与挑战---------------------------34第八章 / 风险提示与非法案例 ----------------------38第九章 / 中国内地与香港的政策与合规建议 ---------41结论 ------------------------------------------------44 第一章RWA 的基础概念与发展脉络 1.1 RWA 的定义与内涵 RWA，即现实世界资产（Real World Assets），是指在区块链或 Web3 生态系统中，通过代币化（Tokenization）方式进行数字化表示和交易的、存在于物理世界或传统金融体系中的资产。这些资产范围广泛，包括但不限于房地产、贵金属、大宗商品、股票、债券、信贷资产、艺术品乃至知识产权等。RWA 的核心是将这些有形或无形资产的所有权、收益权或其他相关权益，通过智能合约映射为区块链上的数字代币。1 与比特币等原生加密资产不同，RWA 代币的价值锚定于链下真实存在的资产。其本质是构建一座连接传统资产与数字世界的桥梁，将现实世界中庞大的资产价值引入到去中心化的区块链网络中，从而实现更高效、透明和安全的资产管理与流转。 1.2 传统金融与 RWA 的关系 RWA 并非对传统金融的颠覆，而是其在数字时代的一种延伸与演进。无论是银行业的风险加权资产（Risk-Weighted Assets），还是资本市场中以实物或权利为基础的金融衍生工具，其本质都是将现实世界的资产以金融化的方式转化为可以定价、交易与配置的对象。传统金融的发展，始终伴随着对现实资产的证券化与流动化的探索。 银行业的“RWA”概念早在《巴塞尔协议》中确立，用于衡量商业银行所持有的各类资产的风险程度，以便决定所需资本的充足率。此类 RWA 与当下加密金融语境下的“现实资产代币化”虽然语义不同，但本质上都指向一个核心：如何将资产的风险与价值进行量化并嵌入金融体系的运行逻辑之中。 传统资本市场自上世纪起逐步发展出资产证券化（Asset-backed Securitization, ABS）、房地产投资信托（REITs）等形式。这些模式本质上都是将不动产、贷款债权、租赁收益权等非标准化资产进行结构化与证券化，使其能够在资本市场上交易和流通，从而提高资产流动性与资本利用效率。正是这些实践，为当下 Web3 语境中的 RWA 代币化提供了范例与制度借鉴。 从监管与合规角度来看，传统金融中的 RWA 处理方式始终强调审慎监管与风险缓释。在 ABS 和 REITs 中，信息 披露、信用评级、受托人制度等环节都是不可或缺的制度设计。这些制度安排意在保障投资者权益、防范系统性风险，也为当前 RWA 在区块链场景下的合规化提出了重要参考——任何现实资产的上链与代币化的实践，如果缺乏类似的风险控制与透明机制，便难以在主流金融体系中生存。 Web3 语境下 RWA 的发展历程可以追溯到区块链技术诞生之初，但真正的突破始于以太坊智能合约的出现，这为将复杂的现实世界资产权益进行编程和上链提供了技术基础。从早期证券型代币发行（STO）的探索，到 DeFi 协议开始接纳现实世界资产作为抵押品，RWA 的发展始终与传统金融体系紧密互动。 RWA 通过区块链技术，解决了传统金融中部分长期存在的痛点： - 提升流动性：将房地产、私募股权等传统意义上流动性较差的资产分割成小额代币，使其可以在全球市场上进行 24/7 的交易，极大地提升了资产的流动性。 - 降低准入门槛：通过“碎片化”现实世界权益，使得小额投资者也能够参与到高价值资产的投资中，实现投资机会的普及化。例如，Goldfinch 的 Private Debt FoF 的底层资产为 Ares 等大型基金的私募债务资产。在传统金融中，这类产品投资门槛极高，而投资者在 Goldfinch 上仅需 100 美元即可参与投资；USDY 等以美国国债为底层资产的产品，则有效解决了部分国家投资者因合规限制难以直接购买美债的问题。 - 提高透明度与效率：交易记录在区块链上公开可追溯且不可更改，减少了信息不对称和欺诈风险，同时通过智能合约自动化执行交易和清算，大幅提升了效率。 1.3 RWA 与 DeFi、稳定币的交织 RWA 是推动 DeFi 走向主流金融的关键一环。早期 DeFi 应用主要围绕原生加密资产展开，市场波动性大、应用场景有限。RWA 的引入为 DeFi 带来了更稳定、可预测的收益来源和更丰富的资产类别，有助于 DeFi 协议摆脱对高波动性加密资产的过度依赖。 稳定币本身就是 RWA 最成功和最广泛的应用之一。无论是法币抵押型稳定币（如 USDC、USDT）还是加密资产抵押型稳定币（如 DAI），其价值的稳定都离不开对现实世界资产（如美元、美国国债）的锚定。RWA 为 DeFi 生态提供了重要的抵押品和价值来源，而 DeFi 则为 RWA 提供了交易、借贷和衍生品等丰富的应用场景。 1.4 全球 RWA 市场规模与发展趋势 自 2019 年以来，RWA 市场总值呈现出明显的增长趋势，尤其是在 2023 年后，增长幅度急剧上升。根据 RWA.xyz 数据，截至 2025 年 9 月 23 日，链上 RWA 总市值已达 303 亿美元（不包含稳定币），过去三年复合增长率（CAGR）约为 111%，月环比增长 10.42%，资产持有者数量达到 399,848 个，月环比增长 8.08%。RWA 整体规模从 2022 年的 50 亿美元激增至 2025 年 9 月的 303 亿美元以上，成为继稳定币之后，加密货币领域增长第二快的领域。根据波士顿咨询集团（BCG）与数字证券平台 ADDX 于 2022 年 7 月发布的联合研究报告 Relevance of On-Chain AssetTokenization in ‘Crypto Winter’，2030 年全球代币化资产的总规模有望达到 16 万亿美元，约占全球 GDP 的10%。 以美国国债（US Treasury Debt）和私人信贷（Private Credit）为代表的债权类 RWA 是主要推动力，过去三年 CAGR 分别高达 1,523% 与 104%。从图表可以看出，私人信贷和美国国债比其他资产类型的增长趋势快、市场份额大，表明与传统的股票和债券市场相比，私人信贷和国债在数字化和区块链技术推动下的参与度更高。大宗商品（Commodities）规模虽然排名第三，但占比较前两者较小。 其中，私人信贷主要对接企业信贷、应收账款与结构化债务等高收益资产，代表性平台包括 Figure Protocols、Centrifuge、Maple 和 TrueFi；美国国债赛道的典型产品为 BUIDL（规模 20.9 亿美元），其底层资产覆盖短期国债及逆回购；大宗商品板块则主要由 PAXG 和 XAUT 贡献，两者合计占到黄金代币化市场规模的 75%。 从链上分布情况来看，以太坊依然是 RWA 的核心承载平台，占据约 53.47% 的市场份额，管理规模达 90.1 亿美元；ZKsync Era 位列第二，市场占比 14.39%，规模约 24 亿美元。 RWA 未来的发展主要受利率环境、机构参与和监管进展这三方面的影响。2在全球高利率的背景下，美国国债、货币市场基金这样的资产重新变得有吸引力。相比之下，传统 DeFi 的收益逐渐下降，很多策略也显得同质化，投资者迫切希望找到稳定、可预期的回报。RWA 正好切中这一需求。通过把美债、债券等真实资产带到链上，为投资者提供低波动、真实利息的投资选择，让链上金融和线下市场重新建立联系。大型金融机构的加入极大地增强了市场对 RWA的信任。从 2023 年开始，像 BlackRock、富兰克林邓普顿、花旗银行这样的巨头纷纷尝试在区块链上发行基金份额或代币化的债券产品。这些举措不仅扩大了合规资产的链上供给，也让市场相信 RWA 不再只是实验，而是可能成为未来金融市场的重要组成部分。最后，监管环境的逐渐明朗为 RWA 提供了发展的制度基础。与早期 ICO 的野蛮生长不同，RWA 涉及的是真实的债券、证券等受监管资产，因此必须在法律框架下合规推进。近年来，瑞士、新加坡和香港等地都出现了合规的代币化债券案例，说明在法律确定、投资者权益清晰的前提下，RWA 产品可以规模化落地。 综合来看，随着利率环境提供需求、金融机构带来信任、监管通道逐步打开，RWA 很可能在未来几年成为连接传统金融和区块链的重要桥梁，并推动全球资本市场的深层次变革。 第二章典型 RWA 项目案例分析 2.1 美国 MakerDAO 与 New Silver 信贷项目 由于加密货币市场的高波动性，依赖单一抵押资产可能会导致大规模清算。对于像 MakerDAO 这样的大规模借贷协议来说，最重要的是抵押品的价值稳定。在引入 RWA 作为抵押品之前，MakerDAO 的抵押品包含了价值不稳定的加密货币。这种不稳定和波动的因素不利于借贷的稳定性与规模化，严重限制了 MakerDAO 的发展空间。因此，MakerDAO 或 DeFi 迫切需要更稳定的基础层抵押品（Baselayer Level of