重大重组终止，长期仍看好公司算力产业发展

核心观点：

• 海光信息终止与中科曙光的重大资产重组，长期看好国产算力产业发展逻辑不受影响。
• 短期内股价可能受影响，但考虑到重组进展缓慢及中科曙光折价因素，股价已体现部分预期。
• 公司与中科曙光的合作关系持续，算力产品技术能力国内一流，未来业绩有望持续走强。
• 交易终止消除了中科曙光低毛利业务对估值端的拖累。

关键数据：

• 2025年前三季度营收94.9亿元，同比增长54.7%；归母净利润19.6亿元，同比增长28.6%。
• Q3单季度营收40.3亿元，同比增长69.6%；归母净利润7.6亿元，同比增长13.0%。
• Q3毛利率60.03%，同比下滑8.9个百分点；销售费用率3.18%，同比大幅提升1.09个百分点。

研究结论：

• 毛利率下滑和销售费用增长可能与DCU新产品送样相关，未来伴随DCU产品业绩增长，业绩有望维持高增速。
• “信创+AI”驱动CPU+DCU产品发展，贸易冲突利好国产算力，公司CPU销售有望回暖，DCU持续受益于国产算力需求。
• 预计2025-2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿元、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元。
• 当前股价对应A股2025-2027年P/E为166/114/79倍，维持“买进”建议。

风险提示：

• 公司DCU产品使用情况不及预期。