硫磺行业深度报告：全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行

优于大市 全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行 核心观点 行业研究·行业专题 硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，同时明年高硫原油产量预计下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺主要在油气生产及炼化过程伴生，硫磺产量与化石能源消费紧密相关。主流机构均预测明年原油消费增速较低，仅约1%。IEA预测，今年全年天然气消费增速为1.3%，明年天然气消费增速预计为2%。全球高硫原油主要产区为中东，OPEC近期决定于2026年一季度暂停增产，并且部分国家提交了额外减产计划。伊朗受美国制裁，原油产量不断下降。油气需求增速较低，高硫原油产量预期下降，全球硫磺产量预计低速增长。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，今年来其炼厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和出口，加剧硫磺供应紧张。 基础化工 优于大市·维持 证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002 硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，这直接导致硫磺全球供应偏紧。2024年中国93%的硫磺被用来制备硫酸。全球约一半的硫酸用来制备化肥，钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等也为重要的耗酸化工品。世界肥料协会预测，2025-2027年全球磷肥需求复合增速为1-2%。由于动力电池及储能需求旺盛，带动相关产品产量高增。2024年，磷酸铁产量为189万吨，增速为31%。印尼红土镍矿丰富，高压酸浸路线优势明显，2025年底-2026年底，仍有约30万金属吨镍产能待释放。高压酸浸路线下，制备每金属吨镍需耗酸约30吨。在新能源需求快速释放下，硫酸需求保持中速增长，同时带动硫磺需求增长，导致全球硫磺供需偏紧。我国硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企业首选的制酸配套工艺。2024年我 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 国硫酸产能1.41亿吨，产量为1.20亿吨，平均开工率为85.4%。2024年硫磺制酸5106.6万吨，占比42.5%，为国内最重要制酸工艺。磷肥作为硫酸最大的下游，2024年国内磷肥的硫酸需求占比50.9%。硫磺制酸几乎是所有头部磷肥企业首选的制酸工艺。硫磺制酸对保证硫酸供应意义重大。我国硫磺进口依赖度较高，主要硫磺来源于炼化副产，产能集中度较高。2024 《石化化工行业2026年投资策略——石化化工行业景气度有望复苏》——2025-11-15《可持续航空燃料(SAF)行业点评-欧盟推出33亿欧元投资计划，稳定可持续燃料行业投资者信心》——2025-11-10《农化行业：2025年10月月度观察-钾肥供需紧平衡，磷酸铁锂涨价，草铵膦持续去库》——2025-11-06《农化行业：2025年9月月度观察-钾肥库存维持低位，磷酸铁开工率提升，草甘膦持续涨价》——2025-10-15《2025年石化化工行业10月投资策略-石化化工稳增长方案出台，细分行业供需面有望优化》——2025-09-30 年中国硫磺产量为1106.74万吨，进口量为995.23万吨，进口依赖度为47%。中国超七成硫磺来源于石油炼化副产，天然气伴生的硫磺占比约两成。据中国石油石化数据，目前我国硫磺产能为1678.95万吨，其中中国石化硫磺产能为834万吨，中国石油硫磺产能368万吨，荣盛石化硫磺产能121万吨。目前我国硫酸-硫磺产业链景气度较高，硫磺价格有望上行。我国2025年 1-10月硫磺产量为972万吨，同比上升6.5%，硫磺进口量870万吨，同比上升2.2%，表观消费量为1841万吨，同比上升4.4%。12月4日，国内固态硫磺现货价为4100元/吨，同比上涨165.37%。近期磷肥出现涨价，硫磺高价开始向下游传导。硫磺为在全球供需基础上国际定价商品，在全球供需偏紧、海外合同价格不断走高情况下，国内硫磺价格有望进一步上涨。风险提示： 宏观经济不及预期；磷肥及其他下游需求不及预期；行业新增产能投放进度超预期；技术进步带来的硫酸消费降低。 投资建议：国内具备较大炼化产能及相关高硫天然气资源的企业有望直接受益于硫磺价格上涨，如【中国石油】。 内容目录 硫磺产业链简介................................................................5化石能源消费增速放缓，硫磺产量增产空间小......................................7磷肥硫酸需求平稳增长，新能源需求增长较快.....................................10国内硫磺供需情况.............................................................12硫磺产业链数据跟踪...........................................................17风险提示.....................................................................19 图表目录 图1：2024年我国硫磺下游应用..............................................................5图2：2024年我国硫磺非制酸下游应用........................................................5图3：硫磺-硫酸产业链.....................................................................5图4：2019年全球硫酸中硫元素来源占比......................................................6图5：2024年我国硫酸工艺结构..............................................................6图6：某炼厂硫磺制备流程..................................................................6图7：主流机构对原油需求预测（百万桶/天）.................................................7图8：原油品质分类........................................................................7图9：伊朗原油产量（千桶/天）.............................................................7图10：俄罗斯炼厂加工量（千桶/天）........................................................8图11：我国从俄罗斯进口硫磺量（万吨）.....................................................8图12：今年以来中东部分国家硫磺合同价变化.................................................8图13：天然气历史价格及预测（美元/百万英热）..............................................9图14：全球天然气供需预测.................................................................9图15：全球主要有色金属矿石产量（万吨）及同比增速.........................................9图16：金属铜价格走势（美元/吨）..........................................................9图17：2019年全球硫酸下游需求............................................................10图18：2024年我国硫酸下游需求占比........................................................10图19：全球磷肥（折P2O5）消费量（万吨）...................................................10图20：我国磷酸铁产量（万吨）............................................................11图21：全球原生碳酸锂产量（万吨）........................................................11图22：中国硫磺产能变化（万吨）..........................................................12图23：中国硫磺产能分布（万吨）..........................................................12图24：中国硫磺产量变化（万吨）..........................................................12图25：中国硫磺表观消费量变化（万吨）....................................................12图26：中国硫磺进口量变化（万吨）........................................................13图27：中国硫磺年度均价（美元/吨）.......................................................13图28：中国硫酸产能（百万吨）变化........................................................13图29：2022-2024年我国硫酸新建及淘汰产能组成（万吨）.....................................13图30：中国硫酸产量（百万吨）及同比增速..................................................14图31：中国各类硫酸工艺开工率............................................................14图32：2024年国内硫酸行业集中度..........................................................14图33：中国硫酸消耗量（万吨）............................................................15图34：2024年我国硫酸下游需求............................................................15图35：中国磷酸一铵产量（万吨）..........................................................15图36：中国磷酸二铵产量（万吨）..........................................................15图37：中国钛白粉产量及同比变化（万吨）..................................................15 图38：中国己