证券行业周报：吴清主席协会大会讲话：明确“十五五”路径，重塑行业格局

核心观点

• 证监会主席吴清在协会大会上明确“十五五”时期加快打造一流投资银行的目标，提出“适度打开资本空间和杠杆限制”、“支持头部机构通过并购重组做优做强”等重要论述。
• 监管差异化导向进一步明确，头部机构杠杆政策或迎来边际松绑，合规风控完善的头部券商资本使用效率有望提升，ROE中枢潜在改善。
• 供给侧改革持续推进，并购重组仍是格局重塑的重要抓手，行业集中度提升的长期趋势未变，中小券商的差异化、特色化转型成为政策引导重点。
• 行业发展逻辑从“规模扩张”向“功能深化”转变，具备专业定价能力、能够有效连接一级与二级市场的综合金融服务能力成为券商新的核心竞争力。

关键数据

• 截至2025/12/5，市场两融余额24817亿元，11/28-12/5期间融资净买入额76亿元。
• 12/1-12/5期间，券商板块+1.20%，跑输大盘0.08pct。
• 截至2025/12/5，券商板块PB估值1.47x，居于近3年74.8%分位点。

研究结论

• 建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。
• 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。