证券行业周报（20251201-20251207）

证券Ⅱ2025年12月09日 证券行业周报（20251201-20251207） 推荐 （维持） 吴清主席协会大会讲话：明确“十五五”路径，重塑行业格局 事项：12月6日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞，明确“十五五”时期加快打造一流投资银行的目标，并提出“适度打开资本空间和杠杆限制”、“支持头部机构通过并购重组做优做强”等重要论述。 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 监管差异化导向进一步明确，头部机构杠杆政策或迎来边际松绑。此次讲话明确提出对优质机构“适度打开资本空间和杠杆限制”，这一表述较以往更为具体。我们认为，这或预示着以风控指标为核心的分类监管体系将进一步优化。对于合规风控完善的头部券商而言，未来若相关限制适度放宽，其资本使用效率有望提升，进而带来ROE中枢的潜在改善空间。行业资源向优质机构集中的趋势或将加速。 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 供给侧改革持续推进，并购重组仍是格局重塑的重要抓手。讲话中提及行业重组案例并鼓励增强资源整合能力，显示出监管层对于行业通过市场化方式实现“做优做强”的积极态度。在当前市场环境下，头部券商通过外延式扩张提升竞争力的逻辑依然顺畅，行业集中度提升的长期趋势未变。同时，中小券商的差异化、特色化转型也成为政策引导的重点方向。 行业基本数据 占比%股票家数(只)530.01总市值(亿元)39,531.903.32流通市值(亿元)32,677.103.41 行业发展逻辑从“规模扩张”向“功能深化”转变。监管强调摒弃单纯的规模情结，聚焦服务实体经济和新质生产力。这意味着传统通道类业务的投入产出比可能逐步下降，而具备专业定价能力、能够有效连接一级与二级市场的综合金融服务能力，将成为券商新的核心竞争力。 政策信号显示行业高质量发展路径清晰。建议关注受益于潜在风控指标优化预期、具备资本优势及业务整合能力的头部券商；同时也可适当关注在细分赛道具备特色化竞争壁垒的中型机构。 %1M6M12M绝对表现-2.1%14.5%-1.8%相对表现-0.9%-4.8%-18.1% 行情复盘：①截至2025/12/5，市场两融余额24817亿元；11/28-12/5期间，融资买入额8405亿元，融资净买入额76亿元（详见图表1：两融指标周度跟踪）。②12/1-12/5期间，券商板块+1.20%，跑输大盘0.08pct。个股表现上：中银证券+7.89%、指南针+6.66%、兴业证券+6.35%、国联民生+3.91%、湘财股份+3.82%、华泰证券+3.32%、国泰海通+2.97%、东方证券+1.15%、中信证券+0.98%、 广发 证 券+0.71%、 方 正 证券+0.26%、 东 方财 富-0.38%。 ③截至2025/12/5，券商板块PB估值1.47x，居于近3年74.8%分位点，近5年59.6%分位点，近10年37.5%分位点（详见图表2：2010年以来券商股PB估值一览）。 上市公司重要公告：①瑞达期货（12/7）：公式股票在2025年12月3日至12月5日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，依据《深圳证券交易所交易规则》认定为股票交易异常波动。②锦龙股份（12/7）：公司股东朱凤廉女士持有的69,000,000股股份将被广东省东莞市中级人民法院拍卖，占其所持股份的52.23%，占公司总股本的7.70%。 相关研究报告 《证券行业2026年度投资策略：坚守头部Alpha，把握流量新变局》2025-12-03《证券行业周报（20251124-20251130）：券商系期 货公司或在券业整合中重塑行业格局》2025-12-03《证券行业周报（20251110-20251116）：再融资规模同比高增，北交所占据IPO排队主体》2025-11-19 行业热点：12月5日，中国证监会发布了《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》。本次征求意见稿共8章74条。对公司治理、信息披露、并购重组、投资者保护、监管管理、法律责任等方面进行重点规定。标志着上市公司监管法规体系的进一步健全，旨在整体推动上市公司质量的提升。 投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所