修复后震荡运行：有色金属周报——镍与不锈钢

修复后震荡运行 2025年12月9日 研究所吴金恒从业资格号：F03100418投资咨询从业证书号：Z0021125TEL：010-8229 3229 电解镍 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：110000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量下降，港口去库；国内铁厂亏损幅度收窄，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产下降，镍铁去库；国内精炼镍排产下降，进口亏损扩大。需求端，三元材料排产下降，前驱体排产下降；不锈钢厂排产下降；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存增加，保税区库存持平。综上，基本面偏松，库存压力大，但估值处于低位，降息预期反复，价格修复后，预计镍价区间震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 ⚫策略:等待高空机会 ⚫运行区间：11800-12800 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产下降，终端需求较弱。成本端企稳，镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格持平。库存方面，总库存去库，300系去库。综上，成本端企稳，但基本面仍弱，预计不锈钢低位震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 1.1镍行情回顾 ⚫上周，沪镍区间震荡，沪镍周度涨0.54%⚫沪镍成交量至55.73万手（-6.74万），持仓量至11.76万手（-0.97万）⚫伦镍周度涨0.95%⚫伦镍成交量3.47万手（+0.03万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.1镍行情回顾 ⚫基差升水2170元/吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周，0.9%镍矿价格持平，1.5%镍矿价格持平，1.8%镍矿价格持平⚫菲律宾至中国海运价格持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫10月，菲律宾镍矿出口量回升⚫10月，中国镍矿进口量达468万吨，环比下降23.4%，同比上升11.0% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周镍矿到港量减少，环比下降9.54万吨⚫上周镍矿港口库存去库，减少10万湿吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫8-12%高镍生铁价格上涨4.5元/镍点，1.5-1.7%镍生铁价格持平⚫镍生铁较电解镍负溢价扩大⚫镍生铁较废不锈钢溢价扩大 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫10月，中国镍铁进口量90.5万吨，环比下降16.6%，同比上升31.0% ⚫预计11月进口量保持 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫RKEF亏损幅度收窄，开工率下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫12月，国内镍生铁开工率与排产下降⚫12月，印尼镍生铁开工率与排产下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫镍铁去库 1.2供给端——电解镍 ⚫12月，精炼镍开工率上升，精炼镍排产回升 1.2供给端——电解镍 ⚫电解镍进口亏损扩大 1.2供给端——电解镍 ⚫10月，电解镍进口量减，出口量减 1.3需求端——不锈钢 ⚫12月，不锈钢排产下降⚫12月，300系不锈钢排产下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——不锈钢 ⚫10月，不锈钢出口量减少，环比下降14.4%，同比下降14.2%；进口量上升，环比上升3.2%，同比下降21.6%⚫预计11月，进出口量下降 1.3需求端——新能源 ⚫纯镍价格上涨，硫酸镍价格下跌，硫酸镍与纯镍溢价缩小⚫纯镍用来生产硫酸镍占比极少 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫12月，三元前驱体排产下降，环比下降7.8%，同比上升4.3%⚫12月，三元材料排产下降，环比下降6.7%，同比上升37.3% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫12月，硫酸镍排产下降，环比下降7.1%，同比上升19.7% 1.3需求端——新能源 ⚫10月，新能源汽车产量为177.2万辆，环比上升9.6%，同比上升21.1%；⚫10月，新能源汽车销量为171.5万辆，环比上升6.9%，同比上升19.9%。 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上期所库存增加⚫LME库存增加 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上海保税区纯镍库存持平。⚫上周，六地社会总库存累库1499吨。 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5电积镍成本 ⚫外采高冰镍、MHP制备电积镍成本上升⚫外采硫酸镍制备电积镍成本下降⚫MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5行情展望 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：110000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量下降，港口去库；国内铁厂亏损幅度收窄，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产下降，镍铁去库；国内精炼镍排产下降，进口亏损扩大。需求端，三元材料排产下降，前驱体排产下降；不锈钢厂排产下降；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存增加，保税区库存持平。综上，基本面偏松，库存压力大，但估值处于低位，降息预期反复，价格修复后，预计镍价区间震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 2.1不锈钢行情回顾 ⚫上周，不锈钢期货震荡上行，周度涨1.17%，基差扩至1070元/吨 ⚫成交量达53.33万手（-16.61万），持仓量达8.94万手（-2.8万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫高镍生铁价格上涨⚫高碳铬铁价格持平⚫成本端止跌 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫200系盈利扩大⚫300系亏损缩小⚫400系盈利缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫12月，不锈钢排产下降⚫12月，300系不锈钢排产下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫10月，不锈钢出口量减少，环比下降14.4%，同比下降14.2%；进口量上升，环比上升3.2%，同比下降21.6%⚫预计11月，进出口量下降 2.4库存端 ⚫国内不锈钢社会库存去库⚫200系库存累库；300系去库；400系去库 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.5行情展望 ⚫策略:等待高空机会 ⚫运行区间：11800-12800 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产下降，终端需求较弱。成本端企稳，镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格持平。库存方面，总库存去库，300系去库。综上，成本端企稳，但基本面仍弱，预计不锈钢低位震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 免责声明 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，入市需谨慎