有色金属行业跟踪周报：降息预期进一步强化叠加多个金属仓单告急，有色录得环比上涨

行情回顾

申万有色金属板块本周上涨5.35%，在所有一级行业中排名第一。其中，贵金属板块上涨0.39%，金属新材料板块上涨3.08%，小金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨9.14%，能源金属板块下跌0.53%。工业金属中，铜、铝、锌、锡均录得上涨；贵金属板块整体走强，但需关注白银Back结构走平带来的波动率放大风险。个股方面，闽发铝业、宏创控股、中孚实业涨幅居前，盛新锂能、国城矿业、融捷股份跌幅居前。

基本面回顾

工业金属

• 美国经济数据支撑降息预期：美国11月ISM制造业PMI、ADP就业人数、9月核心PCE物价指数均低于预期，推动12月降息预期接近100%，利好工业金属。
• 铜：LME天量可交割库存被注销，全球铜价创历史新高。智利国家铜业公司提出超500美元/吨的长单升水，预示2026年非美地区供应收紧压力上升。LME全球可交割库存不足10万吨，叠加供应长单议价刺激和降息预期，铜价大幅上涨。需关注下周FOMC会议潜在的鹰派降息风险。
• 铝：降息预期上升叠加海外能源价格上涨，铝价震荡走强。新疆地区释放新投产产能，山西地区复产前期检修产能，但铝板带箔企业产能利用率持平，铝棒产能利用率下降。社会库存环升0.64%至61.27万吨。
• 锌：锌库存升降不一，价格环比上涨。伦锌库存环比上升，沪锌库存环比下降。
• 锡：供给持续紧张，宏观情绪进一步向好，锡价环比上涨。佤邦曼相矿区复产进度偏慢，刚果（金）东部地区局势扰动，供给存在刚性缺口。下游按需采购，需求一般。

贵金属

• 利率下行预期叠加白银现货逼仓：美国经济数据支撑利率下行预期，贵金属整体走强。COMEX黄金周环比下跌0.67%，SHFE黄金周环比上涨0.75%。
• 白银：Comex交割量放大叠加中美库存快速下行，沪银进入逼仓结构，价格大幅上涨。Back结构走平，需警惕下周FOMC鹰派降息的可能性，预计波动率将有效放大。

稀土

• 供应端收紧，镨钕价格偏强：临近年底，部分企业因指标不足要求停产，氧化物产品供应量下降，现货库存不足，供应偏紧。下游钕铁硼企业需求相对稳定，多以按需采购为主。长期来看，人形人等新兴领域有望长期提振稀土需求。

新闻

• 中国、欧元区、美国制造业PMI数据均低于预期。
• 欧元区10月PPI年率、10月销年率数据公布。

风险提示

• 美元持续走强。
• 下游需求不及预期。