利率债周报：上周债市延续弱势，30年期国债大幅调整

东方金诚研究发展部 上周债市整体偏弱运行，收益率曲线延续陡峭化态势。受月初资金面宽松以及11月制造业PMI指数仍处收缩区间提振，周一债市偏强震荡。但自周二起，在央行买债规模不及预期、金融时报发文提及“收短放长”、银行卖券兑现利润、公募基金销售新规待落地等利空因素扰动下，市场恐慌情绪升温，债基赎回压力显著上升，周二至周四债市明显走弱，其中30年期国债遭遇重创。周五，传闻政治局会议重提“双降”，市场情绪缓和，债市有所修复。总体上看，上周债市偏弱运行，长债收益率延续上行。短端利率方面，得益于月初资金面宽松无虞，上周短债收益率微幅下行，收益率曲线延续陡峭化。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年12月8日 本周（12月8日当周）债市料延续偏弱震荡。本周一（12月8日）中共中央政治局召开会议，提出“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，但未提及“双降”，市场宽松预期或有所弱化。同时考虑到年末机构止盈需求，公募基金销售新规待落地，物价边际改善——预计本周公布的11月通胀数据将有所回升，以及股债性价比等因素持续影响市场情绪，短期内债市料难以形成做多合力，预计仍将延续偏弱运行。不过，若债市进一步调整，配置盘有望择机进场，或带来超调后的小幅修复机会。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市延续弱势，长债收益率继续上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.04%，30年期国债期货主力合约累计下跌1.70%；上周五，30年期国债收益率较前一周五上行7.20bp，10年期国债收益率上行0.68bp，1年期国债收益率较前一周五微幅下行0.01bp，期限利差继续走阔。 12月1日：周一，11月制造业PMI指数仍处于收缩区间，显示基本面依然偏弱，债市整体偏强震荡。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.46bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.12%。 12月2日：周二，央行买债落地不及预期，市场情绪走弱，债市有所调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.76bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.07%。 12月3日：周三，债市窄幅震荡，当日银行间主要利率债收益率多数上行，30年超长债弱势明显，10年期国债收益率上行0.77bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.06%。 12月4日：周四，债市连续两天下跌，引发市场恐慌情绪并导致踩踏式卖出，债市进一步走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10年期国债收益率上行1.99bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.35%，30年期主力合约跌1.04%，创2024年11月22日以来新低。 12月5日：周五，受政治局会议重提“双降”传闻提振，市场情绪有所修复，债市震荡回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.38bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.16%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债78只，环比减少62只，发行量4307亿，环比减少2854亿，净融资额-798亿，环比大幅减少3977亿。分券种看，上周国债、政金债、地方债发行量和净融资额均环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为2.90倍；共发行18只政金债，平均认购倍数为3.29倍；共发行56只地方债，平均认购倍数为18.50倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 央行开展10000亿元买断式逆回购。12月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。数据显示12月将有10000亿3个月买断式逆回购到期，这意味着当月3个月期买断式逆回购等量续作，这也是该政策工具连续第二个月等量续作。此次操作未加量续作，或与金融机构资金需求的期限结构等有关，不代表央行降低流动性投放力度。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量延续下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率则有所回升。从需求端来看，上周BDI指数持续上行，而出口集装箱运价指数CCFI延续小幅下行；上周30大中城市商品房销售面积大幅减少。物价方面，上周猪肉价格波动小幅下跌，大宗商品价格则多数上涨，其中，铜和螺纹钢价格均继续上涨，原油价格则波动微幅下跌。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn