大行ΔEVE指标测算及承接债券能力评估

银行 2025年12月08日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 ΔEVE/一级资本净额测算：大行整体承压，部分行2025年内或已超监管要求 根据我们测算，2025H1大行银行账簿利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）较2024年进一步下降，工行和建行或已突破-15%监管要求。具体来看，工行/建行/农行/中行/邮储/交行分别为-16.66%/-17.26%/-14.89%/-12.28%/-9.02%/-12.46%，较2024年分别-1.95pct/-2.52pct/-0.58pct/-2.39pct/+2.25pct/-3.35pct。 主要测算逻辑为：对比2024年上市银行第三支柱报告披露值与我们模型测算数据的偏离度，2025H1及往年我们模型测算数据用该偏离度进行修正，调整后数值作为（ΔEVE/一级资本净额）的最终测算值。 数据来源：聚源 测算:承接地方债对大行指标影响&现阶段大行地方债承接空间 相关研究报告 1、根据上市银行2025H1数据静态测算，上市银行每承接2万亿元地方政府债，国有行△EVE/一级资本净额边际恶化0.65pct~1.73pct。主要测算逻辑：假设各家银行用1年期负债承接地方债，各家银行地方债承接规模和久期假设如下： （1）确定地方债久期：参考2025.01.01—2025.12.05期间地方债发行期限分布及加权平均久期，我们假设每发行2万亿地方债，其中5/7/10/15/20/30年占比分别为5%/15%/30%/10%/17%/23%，债券久期为4.83/6.63/9.14/12.83/16.16/21.90年。（2）各家上市银行地方债承接规模：参考2025H1各家上市银行地方债增量规模及比例分布。2025H1上市银行新增地方债3.25万亿元，其中国有行新增1.86万亿元，占比为57.2%，工行、建行和农行新增规模均超4000亿元。2、承债空间测算：（1）根据2025H1数据进行静态测算，△EVE/一级资本净额的现有监管缓冲空间，可支撑大行承接30Y地方债规模为6668亿元。（2）利率风险指标每放松1pct，释放大行承接30Y地方债规模为5934亿元。 《存款偏离与指标问题对当前司库策略的影响—行业深度报告》-2025.12.4《理财投资权益的当下与未来—理财持仓全景扫描系列（七）》-2025.11.27《存款非银化增长，波动率加大—行业点评报告》-2025.11.19 财政发长债与银行账簿利率风险指标管控的平衡之术 1、监管层面：适度放松利率风险指标要求。银行账簿利率风险指标承压主要源于配合承接财政部门发行的超长期地方债，配合财政发力诉求下，监管或适度放松银行指标要求，可能的方向有（1）给于一定缓冲阈值放宽-15%要求，如改为-20%；（2）修订利率冲击情景，如将平行上移250BP调整为平行上移200BP等；（3）央行层面，我们认为公开市场买债有概率拓展至更长期限。 2、银行层面：卖长买短调整资负期限错配程度，多措并举补充一级资本净额。缩小资负期限错配，缩短持债久期，负债端或探索发行超长金融债等；积极补充一级资本，年初以来大行已通过卖出AC存量债券兑现浮盈、释放拨备反哺利润等手段加大内源资本留存，此外还可通过发行永续债等外源渠道补充一级资本。 投资建议 （1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 目录 1、ΔEVE指标测算：2025H1部分大行或已超监管要求..........................................................................................................32、承接地方债：影响大行△EVE指标0.65~1.73pct..................................................................................................................53、承债空间测算：大行约还有6700亿元30Y地方债承接空间..............................................................................................74、投资建议....................................................................................................................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：根据我们测算，2025H1部分国有行ΔEVE/一级资本净额已超监管要求（-15%）.....................................................3图2：根据2025H1数据静态测算，上市银行每承接2万亿地方债，影响大行△EVE指标0.65~1.73pct...........................5图3：2025H1工行、建行和农行地方债增量超4000亿元........................................................................................................6 表1：核心存款占比假设：国有行和农商行占比假设更高........................................................................................................4表2：核心存款现金流到期期限假设：国有行和农商行1-5Y占比假设更高..........................................................................4表3：我们对地方债发行期限比例和久期做出假设（亿元）....................................................................................................6表4：根据我们测算，2025H1上市银行地方债增量为3.25万亿元（亿元，2025H1）........................................................6表5：根据2025H1数据静态测算，距离监管要求大行还有6668亿元的30Y地方债承接空间..........................................7表6：敏感性测算：△EVE/一级资本净额每放松1pct，释放大行承接30Y地方债规模为5934亿元.................................7表7：受益标的一览.......................................................................................................................................................................8 1、ΔEVE指标测算：2025H1部分大行或已超监管要求 根据我们测算，2025H1大行银行账簿利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）（章节标题中简称为ΔEVE）较2024年末下降，部分大行或已突破监管要求。具体来看，工 商 银 行 、 建 设 银 行 、 农 业 银 行 、 中 国 银 行 、 邮 储 银 行 和 交 通 银 行 分 别 为-16.66%/-17.26%/-14.89%/-12.28%/-9.02%/-12.46%， 较2024年 分 别-1.95pct/-2.52pct/-0.58pct/-2.39pct/+2.25pct/-3.35pct。股份行中招商银行、兴业银行和光大银行ΔEVE/一级资本净额低于-10%。 我们主要测算逻辑为：对比2024年上市银行第三支柱报告披露值与我们模型测算数据的偏离度，2025H1及往年我们模型测算数据用该偏离度进行修正，调整后数值作为（ΔEVE）/一级资本净额的测算值。 我们模型主要测算过程如下： 1、确定银行账簿利率敏感性头寸：资产端需剔除交易性金融资产。 2、确定各时间区间头寸缺口：因数据可得性受限，我们在确定上市银行现金流时间区间时做出以下假设： （1）根据上市银行财报披露数据情况，时间区间划分为1M以下、1-3M、3M-1Y、1-5Y、5Y以上五个时间区间； （2）活期存款区间重分布：设零售活期存款中核心存款占比为50%~70%，对公活期存款中核心存款占比为30~50%。设核心存款现金流到期期限分为1M-3M（20%）、3M-1Y（30%~50%）、1Y-5Y（30%~50%）；非核心存款则划入1M以内的 时间区间。由于国有行和农商行客群基础更扎实，设其核心存款占比更高，核心存款现金流到期期限中1-5Y占比最高。 （3）确定上市银行各区间头寸缺口：采用上市银行总资产（剔除FVTPL）以及总负债（考虑核心存款）的重定价区间数据计算，头寸缺口=总资产-总负债。 3、确定折现因子：根据《商业银行银行账簿利率风险管理指引》给定公式计算不同利率冲击下的折现因子。 （1）折现因子计算公式为：𝑫𝑭𝒊,𝒄(𝒕𝒌)=𝐞𝐱𝐩(−𝑹𝒊,𝒄(𝒕𝒌)∙𝒕𝒌)。 注：i表示利率冲击情景，c表示币种，k表示特定时间区间，𝑡𝑘为第k组时间区间的时间中点。𝑅𝑖,𝑐(𝑡𝑘)为在利率冲击情景i下，币种c的收益率曲线在时间点𝑡𝑘上的值，𝐷𝐹𝑖,𝑐(𝑡𝑘)为对应第k组时间区间中点的折现因子。 （2）采用2025年6月的中债国债到期收益率曲线。 4、对名义重定价现金流进行折现，采用文件给出的计算公式： 5、分别计算基准利率情形下的EVE，和利率平行上移250BP情形下的EVE， ΔEVE=EVE（基准利率）-EVE（利率平行上移250BP） 6、得出利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）测算值，根据偏离度进行修正。 注：导致测算数据与实际数据产生偏离的原因可能有： （1）名义重定价现金流时间区间划分不精细：按照监管文件，应划分19个时间区间，但由于数据可得性，我们仅划分5个时间区间； （2）未考虑利息收入的名义现金流：由于各区间资产和负债利率数据不可得， 利息收入和支出形成的名义现金流未考虑； （3）未考虑自动利率期权价值变动影响；（4）未考虑外币的影响；（5）仅考虑了一种利率冲击情形（平行上移250BP）。（6）监管指标数据口径为法人口径，我们采用