尿素的困局

尿素的困局

前言概要

• 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号
• 研究员：张孟超
• 核心观点：供应不断扩张，需求逐渐分散化，政策调控更加精准，尿素价格波动区间不断收窄。
• 策略推荐：
  • 单边：山河现货跌至1550元/吨以下可布局多单。
  • 套利：59正套。
  • 期权：下边际在1550，上边际在1700。

基本面情况

一、行情回顾

今年以来，山东、河南地区主流尿素企业出厂价格呈现“N”型走势。

二、政策的“枷锁”——保供稳价（价格不能太高，但也不能太低）

1. 出口“配额化”，政策调控手段更加精准
   • 2024-2025年度尿素出口额度按照承担国储任务数量分配。
   • 出口配额与国家商业淡储相辅相成，使尿素价格长期保持在一定区间内稳定。
2. 随着国内供应持续加大，出口“托底效应”开始显现
   • 2024年7月以来，国内尿素价格下跌，引发出口配额释放（第四批约60万吨）。
   • 出口配额有效缓解国内供应过剩压力，市场交投气氛好转。

三、国内尿素产能快速扩张仍将持续

1. 2025年国内尿素新增产能将超过600万吨
   • 2024年新增产能410万吨，理论产能从7300万吨增长至7800万吨。
   • 2025年新增产能600万吨，理论产能从7800万吨增长至8200万吨。
   • 2025年1-11月尿素产量6506万吨，同比增长7.85%，预计全年产量7096万吨，同比增长7.64%。
2. 未来两年仍有超过1000万吨新增装置投产
   • 2026-2027年预计新增超过1200万吨，2028年超过400万吨。
   • 到2030年末，国内尿素总产能将趋近1亿吨。
3. 尿素生产利润将回归合理区间
   • 2024年上半年尿素价格涨至1950元/吨，煤制尿素利润快速扩张。
   • 2024年下半年尿素价格下跌至1450元/吨，煤制尿素利润被压缩。
   • 预计未来煤炭价格波动范围450-700元/吨，尿素出厂价将控制在1900元/吨以内，煤制尿素利润将保持在50-350元/吨之间。
4. 开工率将持续高位运行
   • 2026年3月份国内尿素日产将突破21万吨，2026年底接近23万吨。
5. 高库存成为常态
   • 2025年12月上旬尿素企业库存约135万吨，较10月高点下降约30万吨。
   • 未来随着气头检修装置回归，尿素企业重回累库趋势。

四、需求“淡旺季”逐渐淡化——复合肥备货周期不断拉长

1. 下游终端用肥旺季
   • 春耕（3-5月）、夏种（6月）、秋种（9月底至11月）。
   • 秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，农业需求占主要地位。
2. 需求特征变化
   • 近年来工业和农业对尿素的需求增长，但与供应相比相对缓慢。
   • 复合肥企业成品库存高企，开工积极性不足，对尿素的采购需求减弱。
   • 政策调控使尿素出厂价“上有顶，下有底”，传统季节性波动规律被打破。
   • 东北地区冬储采购周期拉长，备货节奏相对适中。

五、增设指定提货点，满足尿素输入地区参与期货交割的需求，期现波动日趋合理

1. 增设指定提货点
   • 广东、广西、黑龙江、吉林、辽宁、山西、湖南、江西、四川。
   • 提高可参与交割数量，降低交割成本，满足产业保值需求。
2. 交割库扩容影响
   • 尿素仓单量增加，主要增量来自浙江景诚、云图控股、辽宁佳时等企业。
   • 库容增加改变市场对供应的预期，对期货价格形成下行压力。