尿素的困局

尿素的困局 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号：F03086954投资咨询资格证号：Z0017786 【综合分析】 供应不断扩张，需求逐渐分散化，政策调控更加精准，尿素价格波动区间不断收窄。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【策略推荐】 1、单边：山河现货跌至1550元/吨以下可布局多单。2、套利：59正套3、期权下边际在1550，上边际在1700。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 今年以来，山东、河南地区主流尿素企业出厂价格呈现“N”型走势。 单位：元/吨 二、政策的“枷锁”——保供稳价（价格不能太高，但也不能太低） 1、出口“配额化”，政策调控手段更加精准 5月份，相关部门召集尿素企业及协会开会讨论尿素出口放开事宜，出口基本确定。国内 银河专题 优先，适当出口，常态管控，自律有序，权责匹配，奖惩并举，内外有别，要求国内供应稳定，国外争取高利益，有经验有渠道的企业带头组织出口谈判。协会要求，自愿承诺，统一组织，过程监督，动态调整。要求满足国内农业用肥需求，承担完成国家花费商业储备，平稳有序出口。分两批次，5-7和8-9月；5-9月完成报检，10.15日前完成出口报关。出口额度按照2024-2025年度承担国储任务数量。要求自律企业出口总量不大于自律额度，出口价格不小于出口指导价，出口初期执行产地法检，后期根据情况调整，法检单上发货人名称为自律企业，需要提前向协会报备，可以自行组织+联合出口+委托出口（必须在自律名单内）等方式出口。 出口“配额化”，一方面有利于国内供需调控，使得政策效应更加精准；另一方面，出口配额与国家商业淡储相辅相成，使得尿素价格长期保持在一定区间内稳定。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 2、随着国内供应持续加大，出口“托底效应”开始显现 今年7月份以来，随着国内高氮肥生产陆续收尾，新增产能快速投放，尿素出厂价格连续下跌，截至11月初，山东、河南地区主流尿素企业中小颗粒出厂价从1800元/吨一路下跌至1480元/吨，局部地区跌至1450元/吨，创近5年出厂价格新低，伴随尿素价格连续下挫，而原料煤炭价格在国内“反内卷”背景下开始止跌大幅反弹，“一张一跌”导致煤制尿素例如 银河专题 被大幅压缩，固定床装置最大亏损250元/吨以上，水煤浆装置亏损150元/吨，航天炉装置利润被压缩至100元/吨以内，尿素企业亏损不利于国内保供，因此11月初国内释放第四批出口配额约60万吨左右。 第四批配额发放，虽然整体额度不大，但有效缓解国内供应过剩压力，市场交投气氛好转，尿素企业出货压力缓解，出口配额与储备需求协同托底，价格获得支撑。配额政策释放了政策保供稳价的信号，改变了市场对尿素价格持续下跌的预期。 三、国内尿素产能快速扩张仍将持续 1、2025年国内尿素新增产能将超过600万吨 2024年尿素行业产能投放为540万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为410万吨，产能增速为5.87%。2024年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7300万吨增长至7800万吨。其中，兖矿鲁南40万吨与灵石中煤40万吨原有装置重启，瑞 银河专题 银生物装置升级产能扩张40万吨，安徽泉盛化工52万吨、陕西龙华80万吨、河南晋开延化80万吨、四川金象赛瑞50万吨、华鲁恒升(荆州)80万吨、甘肃靖远刘化（一期）35总计387万吨产能均在2024下半年顺利投产。 2025年尿素行业产能投放为660万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为600万吨，产能增速为5.87%。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨、新疆中能160万吨，靖远刘化35万吨。 具体投产情况如下表： 1-11月份，国内尿素累计产量达到6506万吨，较去年同期大幅增加473万吨，增幅高达7.85%，预计12月份产量590万吨，2025年全年尿素总产量达到7096万吨，同比增加503万吨，增幅高达7.64%。 银河专题 2025年12月7日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 2、未来两年仍有超过1000万吨新增装置投产 按照当前尿素新增装置投产规划，2026-2027年预计超过1200万吨新增装置投产，2028年有超过400万吨新增装置投产，到2030年末，预计国内尿素总产能将趋近1亿吨，国内供应压力在逐年递增。 单位：万吨 银河专题 3、尿素生产利润将回归合理区间 今年上半年，国内尿素价格震荡上行，特别是在4月底国内放开第一批出口之后，山东、河南主流尿素企业出厂价格从年初1500元/吨涨至1950元/吨，而上半年原料煤炭价格在国内高供应背景下一路下跌，国内煤制尿素利润快速扩张，固定床装置利润高达300元/吨，航天炉装置利润超过600元/吨，重回历史高位水平。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 但下半年以来，随着国内高氮肥生产陆续收尾，新增产能快速投放，尿素出厂价格连续下跌，截至11月初，山东、河南地区主流尿素企业中小颗粒出厂价从1800元/吨一路下跌至1480元/吨，局部地区跌至1450元/吨，创近5年出厂价格新低，伴随尿素价格连续下挫，而原料煤炭价格在国内“反内卷”背景下开始止跌大幅反弹，“一张一跌”导致煤制尿素例如被大幅压缩，固定床装置最大亏损250元/吨以上，水煤浆装置亏损150元/吨，航天炉装置利润被压缩至100元/吨以内。 单位：元/吨 银河专题 2025年12月7日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 根据当前国内煤炭调控政策来看，预计未来煤炭价格（榆林5800K）波动范围450-700元/吨，主流交割区尿素出厂价将控制在1900元/吨以内，煤制尿素利润将保持在50-350元/吨之间。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 银河专题 2025年12月7日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 4、开工率将持续高位运行 随着新增产能不断投放，气头装置检修回归，预计2026年3月份国内尿素日产将突破21万吨，到2026年底，预计日产将接近23万吨的历史新高水平。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 5、高库存成为常态 截至2025年12月上旬，国内尿素企业库存总量约为135万吨，较10月高点下降了约30万吨。一方面，需求端的阶段性提振，淡储企业储备采购、复合肥冬储以及出口集港等因素，导致产业库存持续去化，另一方面，供给端收缩，气头装置检修（如内蒙古、西南地区）预计导致日产量降至19万吨以下。 未来，随着气头检修装置回归，节前备货结束，预计尿素企业重回累库趋势。 银河专题 2025年12月7日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 四、需求“淡旺季”逐渐淡化——复合肥备货周期不断拉长 下游终端用肥旺季大概有三个时间段，其中第一个春耕，第二个夏种，第三个秋种。其中春耕用肥量占比在40%，以南方水稻用肥和华北地区返青肥为主，时间多在3-5月份；夏种主要是玉米，一般是6月份用肥；秋种是小麦用肥，一般在9月底至11月份。复合肥一年中主要的生产品种为高氮肥和高磷肥，高磷肥主要用于9-10月的秋季作物，企业一般会在6-7月根据成品订单、原料行情，选择生产时间，一般秋季肥的生产周期为2个月，所以其中会伴随配方肥的生产，主要用于各种经济作物使用。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 银河专题 近几年，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，不过跟硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格相比，复合肥生产过程中对尿素的用量将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 一般情况下，尿素的淡旺季特征明显，春季和秋季是往常尿素集中备肥的传统旺季，需求量会大幅增加，农业需求占主要地位，占比在60%-70%左右，今年山东、河北等地稍有干旱，广西、湖南以及安徽等地受到洪涝天气影响，部分地区的秋季需求未能如期而至，复合肥销售与往年相比较一般，复合肥企业针对尿素的集中采购推迟，下游胶合板厂等工业客户对尿素的采购也很谨慎，造成了尿素旺季不旺的现象。 近年来工业和农业对尿素的需求呈现出增长的趋势，但是与供应相比相对缓慢，尿素企业新单成交相对有限，目前市场需求难以跟上供应，导致了价格上行动力不足。 农业需求方面，虽然退林还耕和滴灌技术普及带来一定增量，但复合肥企业成品库存高企，开工积极性不足，对尿素的采购需求减弱。工业需求方面，尽管三聚氰胺、车用尿素等领域有所增长，但难以抵消农业需求的疲软。这种供需错配导致市场呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特征。 同时，政策面的调控，使得尿素出厂价“上有顶，下有底”，传统季节性波动规律被打破。 银河专题 2025年12月7日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 东北地区冬储采购周期拉长，同时随着种植利润被压缩，备货节奏相对适中，短期内、大规模集中采购的现象不再发生。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 银河专题 2025年12月7日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 五、增设指定提货点，满足尿素输入地区参与期货交割的需求，期现波动日趋合理 现阶段尿素交割仓（厂）库主要集中在尿素的生产区域，（河南、山东、河北、安徽、江苏、湖北），参与交割较为便利。但国内尿素生产与消费区域分布广泛，较多省份均有尿素的现货贸易与流通。由于区域价差、运费变化不稳定因素影响，其他区域，尤其是尿素输入地参与交割的可能性较低，这也部分阻碍了产业客户通过期货工具缓解风险的可能。 此次增设指定提货点主要在广东、广西两省，同时增设黑龙江省、吉林省、辽宁省、山西省、湖南省、江西省和四川省，这些省份除了山西、四川为尿素生产省份外，其余均为尿素输入地，且距离现有交割仓（厂）库较远，地区间价差波动弹性较大，下游避险需求强烈。在该区域设置提货点，能够有效提升可参与尿素交割数量，降低交个成本，满足该地区产业保值需求。交割库覆盖面的扩大，使更多地区的供需关系能通过期货市场反映，减少了价格扭曲和逼仓风险。同时，库容增加会改变市场对供应的预期，对期货价格形成下行压力。 多设提货点，可有效提升其他区域参与尿素交割意愿，更好的服务产业客户参与，促进品种运行更为稳健，助力化肥市场保供稳价。 随着尿素交割库不断扩容、增设提货点等举措，尿素仓当逐年增加。截至2025年12月5日，尿素期货的仓单量约为9353张（每张仓单对应20吨，合计约18.7万吨），较前期增加1588张。主要增量来自浙江景诚、云图控股、辽宁佳时等企业的注册。 银河专题 2025年12月7日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 银河专题 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务