专题报告甲醇的终点

甲醇的终点 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号：F03086954投资咨询资格证号：Z0017786 【综合分析】 供应端，内地甲醇生产利润稳定，年内亏损性减产难以发生，国内供应持续宽松。需求端，港口MTO稳定运行，难有增量，传统下游开工率季节性下滑，需求不断走弱。港口方面，伊朗今年限气推迟至12月中旬以后，国内进口量预计在明年2月份开始出现明显下滑，港口库存拐点继续推迟，高库存压力持续存在。01合约即将进入临近交割月，国内主流交割库均处于满库状态，交割博弈预计将会加剧，在需求端暂无亮点，进口量持续高位背景下，01合约结束前难以解决高库存问题，预计01合约仍有下跌空间。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【策略推荐】 单边：空单持有 高库存压力持续存在，甲醇继续下跌。 银河期货 风险点：1、当前，港口-内地价差基本持平，港口进口低价货物持续倒流内地，尤其与西北主产区竞价抢占山市场。2、部分气头甲醇装置将进入检修周期，预计12月行业开工率或小幅下降，供应端压力有望边际缓解。3、冬季供暖需求增加可能带动煤炭价格小幅上涨，进而推升甲醇生产成本，对价格形成一定底部支撑。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 9月以来，国内港口地区甲醇现货价格整体单边下跌态势。 单位：元/吨 9-11月份，甲醇期货价格跌势加速，国内“反内卷”情绪降温，大宗商品集体震荡，甲醇回归基本面，在国内港口库存不断创新高背景下，主力01合约五年来首次跌破2000元/吨。 图2：甲醇期货主力合约走势 单位：元/吨 专题报告 二、国内供应持续高位，亏损性减产难以实现 1、煤价高位震荡，内地甲醇弱势下行，煤制利润收窄，但依旧高位 其中北线地区原料煤价格5500K涨至630元/吨附近，榆林地区原料煤价格反弹至655元/吨附近，甲醇下游需求尚可，西北主流厂家竞拍价格震荡，北线主流价格在1920-1960元/吨之间，榆林地区主流竞拍价格跌至1920元/吨之间，煤制利润收缩至300元/吨附近，但依旧高位运行。 专题报告 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 2、煤制利润可观，开工率高位运行，国内供应宽松 煤制甲醇利润持续同比高位运行，当前甲醇秋检陆续结束，煤制开工率触底回升，截至11月下旬，国内甲醇整体装置开工负荷为87%，较去年同期提升4.3%；西北地区的开工负荷为85.64%，较去年同期持平，煤单醇开工率94.74%，较去年同期持平。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 3、CTO持续外采，企业库存低位，内地供需双旺支撑竞拍价格坚挺 当前，内地部分甲醇装置受检修、原料供应紧张等因素影响，出现降负或停车情况，局部货源供应量减少，企业库存持续低位，截至11月19日中国甲醇样本生产企业库存35.87万吨，较上期减少1.06万吨，环比跌2.86%，较去年同期基本持平。同时内地贸易商备货需 专题报告 求释放，西北地区CTO持续外采，支撑内地企业竞拍价格持续坚挺。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 4、年内煤价高位震荡，甲醇利润维持，亏损性减产发生概率极低 当前，主产地煤矿产量增加，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率提升，日均产量400万吨，整体依旧相对充裕；电厂库存中性，进口煤到港量正常，迎峰度冬用煤旺季来临之际，日耗将季节性提升，电厂预计会加大采购规模，但高价将抑制需求，港口调入恢复，库存开始攀升，截至当前港库库存回升至2440万吨附近，位于高位水平，年内煤价高位震荡为主。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 三、港口库存持续创新高，压力不断加大 1、5月份以来国内进口量快速攀升 2025年1-9月中国甲醇累计进口量为967万吨，同比下跌3.9%，预计10月份国内进口甲醇145万吨，1-10月份累计进口甲醇1112万吨，较去年同期减少17万吨，降幅1.5%，根据10月份装船量来推算，预计11月份进口量超过150万吨，1-11月份累计进口超过1250万吨，同比转正，增加15万吨附近。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 11月份至今，伊朗累计装船超过70万吨，非伊转船65万吨以上，预计12月份进口量超过150万吨。 专题报告 数据来源：银河期货、隆众、卓创 2、伊朗装置运行稳定，限气影响将推迟到12中旬往后 当前，伊朗地区装置运行稳定，日均产量围绕35000吨附近，11月份伊朗装船70万吨，12月份进口量依旧高位。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 3、进口量持续高位，港口库存拐点仍未到来，高库存压力在01合约结束前难以消化 10月以来份伊朗装船速度加快，进口量再次回升，下游MTO恢复，港口去库缓慢。 截止11月19日，港口总库存在148万吨，处于历史同期最高水平，其中，华东总库存在102万吨，位于历史同期最高水平，华南总库存在42万吨附近，位于历史最高水平，后期随着进口到港依旧高位，预计港口库存仍将高位徘徊为主。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 伴随港口总库不断提升，港口可流通货源异常宽松，截11月下旬，港口可流通货源95万吨，较去年同期增加22万吨，港口库容紧张。根据隆众资讯报道，因前期个别库区受制裁、太仓主力罐区暂停接伊朗货、常规显性及部分大型终端库存均偏高、伊朗工厂出货仍积极等扰动点牵制，近期国内部分进口船货销售对接不畅，进而在山东一带寻找买主，故山东沿海港口计划到进口船只传闻不断发酵。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 四、需求难有增量 1、MTO暂无新增装置投产（联泓预计投产要到明年一季度） 2025年暂无MTO投产，预计2026年一季度MTO新增投产装置145万吨，宁夏宝丰 专题报告 2025年12月8日 CTO一体化100万吨/年和神华包头二期CTO一体化70万吨/年预计将推迟到四季度投产。 2、MTO开工率高位运行，需求增量十分有限 截至目前，兴兴69万吨/年MTO装置重启；南京诚志1期29.5万吨/年MTO装置负荷不满，其配套60万吨/年甲醇装置正常运行；2期60万吨/年MTO装置负荷不满，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置运行稳定；天津渤化60万吨/年（MTO）装置负荷7成；宁波富德60万吨/年DMTO装置正常负荷不满，山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置8成运行；中原石化20万吨/年S-MTO正常运行。 MTO装置虽维持较高开工率，但受聚烯烃市场价格低迷影响，企业采购意愿谨慎。加之山东地区部分烯烃装置停车、港口烯烃装置存检修预期，市场对烯烃需求缩量的预期增强，难以对甲醇市场形成有效支撑。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 今年以来，MT0整体开工维持高位，一方面，随着甲醇价格大幅下滑，而烯烃价格跌幅有限，MTO利润有所扩张；另一方面，丙烷原料成本有所上涨，PDH企业开工率下滑预期明显增加，MTO基本面改善预期，带动MTO利润向上修复，MTO开工率整体高位稳定。 专题报告 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 3、传统下游需求季节性下滑 MTBE、冰醋酸、氯化物等行业，近五年利润则呈现明显的下滑趋势，部分已逐步进入亏损区间。这一现象的主要诱因是行业产能集中释放，需求端未能及时实现同步增长以消化过剩产能，导致行业内部竞争加剧，既压缩了企业生产利润，压制产品价格被动下行。 截至目前，二甲醚产能利用率5.33%，较去年同比下降5%。。冰醋酸开工率67.13%，较去年同期下滑25%。氯化物开工率79.06%，较去年同期持平。甲醛开工率41.43%，较去年同期持平。MTBE开工率70.25%，较去年同期提升17%。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 第三部分后市展望及策略推荐 【综合分析】 供应端，内地甲醇生产利润稳定，年内亏损性减产难以发生，国内供应持续宽松。需求端，港口MTO稳定运行，难有增量，传统下游开工率季节性下滑，需求不断走弱。港口方面，伊朗今年限气推迟至12月中旬以后，国内进口量预计在明年2月份开始出现明显下滑，港口库存拐点继续推迟，高库存压力持续存在。01合约即将进入临近交割月，国内主流交割库均处于满库状态，交割博弈预计将会加剧，在需求端暂无亮点，进口量持续高位背景下，01合 专题报告 约结束前难以解决高库存问题，预计01合约仍有下跌空间。 【策略推荐】 单边：空单持有 高库存压力持续存在，甲醇继续下跌。 风险点：1、当前，港口-内地价差基本持平，港口进口低价货物持续倒流内地，尤其与西北主产区竞价抢占山市场。2、部分气头甲醇装置将进入检修周期，预计12月行业开工率或小幅下降，供应端压力有望边际缓解。3、冬季供暖需求增加可能带动煤炭价格小幅上涨，进而推升甲醇生产成本，对价格形成一定底部支撑。 专题报告 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799