甲醇专题报告：确定性和不确定性的博弈

核心观点

• 市场情绪转弱：原料匮乏导致下游MTO装置计划外停车，市场情绪有所转弱，甲醇主力合约冲高回落。
• 基本面分析：
  • 上游：生产利润高企，开工和产量维持高位，气头装置逐步重启，供应有望边际恢复。
  • 伊朗供应：限气停车已基本兑现完毕，关注一季度回归节奏，非伊供应维持低位。
  • 进口：内外价差高位，转口贸易增多，进口利润持续倒挂，对进口端边际不利。
  • 下游需求：传统下游步入淡季，精细化工品和冬季燃料需求对冲部分减量，MTO装置开停车消息反复摇摆。
  • 库存：内地库存维持低位，港口进入去库通道，下游节前有备货补库需求。

关键数据

• 甲醇价格：一度冲高至2725元/吨，逼近前期高位。
• 生产利润：以完全成本计的甲醇生产利润扩张至300元/吨以上。
• 伊朗装置：1385万吨/年的甲醇装置已全部停车。
• 非伊供应：美国Geismar 3#新装置稳定运行，马石油Sarawak3#新装置半负运行。
• 进口利润：持续维持在盈亏平衡线以下低位震荡、倒挂幅度较大。
• MTO装置：浙江兴兴MTO装置停车检修，宁波富德MTO装置推迟检修至2月份。

研究结论

• 短期：原料匮乏导致下游MTO装置计划外停车，市场情绪转弱，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。
• 中长期：伊朗能源危机或导致进口压力骤减，精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

风险点

• 气头装置提前回归。
• 港口库存去化幅度不及预期。
• MTO装置大面积同步停车。
• 煤炭价格大幅回落。
• 宏观风险加剧。