甲醇专题报告：确定性和不确定性的博弈

2025年1月7日 【报告要点】 ⚫原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。 彭昕 能源化工高级研究员从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067Email：pengx@dwqh88.com期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 ⚫风险点：气头装置提前回归；港口库存去化幅度不及预期；MTO装置大面积同步停车；煤炭价格大幅回落；宏观风险加剧 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 一、近期走势：主力合约冲高回落 前期，随着伊朗能源危机不断的发酵，在进口减量和港口去库预期的支撑下甲醇主力合约上行态势明显，一度冲高至2725元/吨，逼近前期高位。然而近期，随着下游因原料匮乏导致MTO工厂计划外停车消息的放出（据市场消息称，南京诚志1期30万吨/年MTO装置或将于年后停车，但更早的说法只是降负运行），甲醇市场情绪有所转弱，叠加宏观氛围不佳的推波助澜，甲醇主力合约出现连续回调。当前，甲醇正处在确定性（伊朗限气停车所导致的进口减量）和不确定性（下游MTO工厂检修停车的反复摇摆）的反复博弈中。 二、甲醇基本面分析 （一）、上游生产利润高企，开工和产量维持高位 坑口煤价弱稳，而内地甲醇价格维持偏强运行（需关注冬季雨雪天气增多后生产企业是否有降价排库的操作），以完全成本计的甲醇生产利润扩张至300元/吨以上的绝对高位。在生产利润高企的情况下，预计煤头开工将维持在9成以上的高负荷运转，关注用煤指标和安全环保检查的情况。不过由于煤头开工负荷已至高位，预计产量继续向上的弹性也较为有限。此外，煤头企业在冬季一般不太会选择大范围和长时间的停车检修，因为停车后管道结冰装置就很难再开回来，更多的可能是短时间因装置故障而发生的减产。甲醇价格强势导致气头装置利润扩张明显，广安玖源、中海化学、中石化川维、重启卡贝乐等前期停车的气头装置将在1月中上旬逐步重启，供应有望边际恢复，而且目前800万吨/月的总产量基数也一直维持在历年偏高位。 （二）、伊朗甲醇装置停车兑现完毕，关注一季度回归节奏，非伊供应继续维持低位 伊朗方面，目前除KPC（66万吨/年）和FPC（100万吨/年）甲醇装置运行负荷不满外，Bushehr（165万吨/年）、Sabalan（165万吨/年）、Kimiya（165万吨/年）、Kaveh（230万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和ZPC两套165万吨/年等共计1385万吨/年的甲醇装置已全部停车，伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，持续关注因天然气紧缺加剧对伊朗甲醇装置一季度回归节奏的影响。此外，目前伊朗货高位的公式价点数被抵触，商谈僵局仍有可能进一步影响仅存货量的装船进度。 非伊方面，美国Geismar 3#（180万吨/年）新装置维持稳定运行，马石油Sarawak3#（170万吨/年）新装置半负运行，海外新增供应量将逐步显现，不过由于中国甲醇价格偏低，发往国内货物的增量预计较为有限。存量装置方面，马石油1#和2#共计236万吨/年甲醇装置重启后恢复满负荷运行，北美Natgasoline（175万吨/年）甲醇装置重启后已恢复正常运行。不过特立尼达和多巴哥因治安形势恶化，国家进入公共紧急状态，甲醇发运或将暂停。从2024年进口的特巴货来看，每月或影响6万吨左右的进口量。两相抵消后，非伊供应预计继续维持偏低位。。 （三）、内外价差维持高位，转口贸易偏多，进口利润持续倒挂 外盘和中国CFR价差维持高位（中欧价差在150美元/吨附近，国际市场发往欧洲的套利船货明显增多），转口贸易增多，尤其是转口到韩国和印度等东亚和南亚地区的甲醇船货。甲醇进口利润则继续维持在盈亏平衡线以下低位震荡、倒挂幅度较大，偏低的进口利润对进口端同样有着边际不利影响。 （四）、传统下游步入需求淡季，精细化工品和冬季燃料需求对冲部分减量 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 传统下游综合开工率逐步见顶回落，传统下游已经开始进入季节性淡季，在加工利润持续走低且不断被压缩的背景下后期对甲醇价格难有较强支撑。由于今年过年时间较早，部分传统下游（如甲醛等）有提前过节导致开工大幅下降的可能性，不过新增的精细化工品需求和冬季燃料需求所形成的边际拉动效应或可抵消部分传统下游需求走弱的影响。 （五）、内外价差维持高位，转口贸易偏多，进口利润持续倒挂 浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置兑现停车检修，宁波富德（60万吨/年）MTO装置推迟检修计划至2月份，南京诚志1期（30万吨/年）或将于年后停车检修，内蒙古宝丰新建100万吨/年MTO装置重启后负荷有所提升，山东鲁西（30万吨/年）、天津渤化（60万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置降负运行，其余内地和沿海MTO装置暂维持常态稳定运行。MTO需求近期下滑明显但总体尚还能保持在比较高的景气度，不过近期MTO装置开停车消息的反复摇摆为市场带来了诸多的不确定性，市场先是对后期甲醇进口量大幅下滑后需求端的减量或难以完全对冲的利多有所计价，而后又对因缺货而导致下游MTO工厂出现计划外停车的利空有所反应。但是MTO装置的利润不佳是不争的事实，仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求对高价甲醇的承接程度和MTO装置的运行动态。 （六）、内地生产企业库存维持低位，港口进入去库通道，下游节前有备货补库需求 当前内地生产企业库存位于偏低位，对内地价格有支撑，而后期需要注意天气情况恶化对甲醇运输的影响，主要是雨雪天气增多后会导致道路结冰、运输困难，内地生产企业会有相应的降价排库操作。不过由于当下内地生产企业库存压力并不大，因此后期累库所造成的价格下行压力也预计较为有限。 港口当前已经进入去库通道，伊朗限气停车的影响已经开始实质性显现（考虑到船期因素，伊朗停车后进口的实际减量要滞后20-30天左右，2-3月份或是进口甲醇最紧缺的时候）。在下游MTO装置未出现同步大面积停车的情况下，港口的去库趋势暂不会改变。 当前甲醇下游已进入春节前的备货时间段，但是由于原料库存较高，对高价甲醇采买意愿相对一般，不过近期甲醇价格下跌后或可以刺激一波补空需求。 三、结论 原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。 风险点：气头装置提前回归；港口库存去化幅度不及预期；MTO装置大面积同步停车；煤炭价格大幅回落；宏观风险加剧 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！