宏观利好推动镍不锈钢低位反弹

镍：宏观面支撑，镍价震荡上行 核心观点 市场分析 价格方面：本周，沪镍主力合约呈现震荡上行态势，累积上涨710元/吨，但全周振幅仅1.68%。持仓量从周初12.29万手降至周末11.76万手，减仓约5,300手，显示市场观望情绪浓厚；成交量日均约10.7万手，较上周有所萎缩，市场交投趋于平淡。现货市场方面，SMM1#电解镍本周均价120,020元/吨，环比上周涨550元/吨；金川镍升水环比上周上涨150元/吨，本周均值4,900元/吨；主流电积镍升水走低，本周升至-200至400元/吨区间。临近年末，下游需求减弱，现货成交趋于平淡。 宏观方面：本周美国11月非农就业减少9,000，创2022年来新高的裁员数据，强化降息预期。美联储降息预期升温，12月降息25bp概率接近90%，流动性预期改善提振大宗商品价格。 供应：镍矿方面，本周镍矿市场有部分招标落地，价格环比略有下跌，但仍然维持高位。镍矿价格居高不下导致镍铁利润持续收窄，印尼铁厂全线亏损。精炼镍方面，据Mysteel方面统计，11月中国精炼镍产量环比减少15%，12月预计环比增加7.8%，但现货市场供应依然充足。 消费：据Mysteel方面统计，10月份中国精炼镍表观消费量2.29万吨，环比下跌30.57%，同比减少7.62%。2025年1-9月国内精炼镍累计表观消费量32.3万吨，同比增加42.05%。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，利润9.00%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817元/吨，利润-3.00%；外采硫酸镍生产电积镍成本133131元/吨，利润-11.50%；利润外采MHP生产电积镍成本131075元/吨，利润-10.10%；外采高冰镍生产电积镍成本127905元/吨，利润-7.90%。 库存方面：本周上期所沪镍库存42508吨，上周为40782吨；LME镍库存253116吨，上周为254760；上海保税区镍库存2200吨，上周为2200吨；中国（含保税区）精炼镍库存54978吨，上周为54716吨。 策略 供需过剩状态依然持续，库存处于高位，预计价格仍将保持弱势振荡为主。但下方空间有限，短期受宏观因素影响较多。 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策 不锈钢：沪镍价格引领，不锈钢继续呈反弹态势 市场分析 价格方面：本周不锈钢期货主力合约整体呈现小幅上涨、极度缩量震荡，周五收盘价格12500元/吨，较上周的12365元/吨，上涨135元/吨，市场观望情绪较浓。本周日均成交量约9.87万手，环比减少约30%。现货方面，在本周价格反弹的影响下，现货市场情绪有所回暖，周初成交量明显增多，但受制于基本面变化不大，且成本端持续走低，临近周末交易再次清淡。 宏观方面：国内外货币政策趋于宽松，美联储降息概率持续提升，国内流动性持续改善，对大宗商品价格起到一定支撑作用。但美国11月ADP就业数据显示，私营部门意外减少3.2万个工作岗位，远低于市场预期的增加1万人，创下2023年3月以来最大跌幅，薪资同比增长放缓至4.4%，虽然强化了降息预期，但也显示外部需求环境恶化，可能对不锈钢等大宗商品需求产生不利影响。 供给端：据Mysteel统计，2025年11月国内43家不锈钢厂粗钢产量349.66万吨，月环比减少1.72万吨，减幅0.49%，同比增加5.37%；12月排产323.73万吨，月环比减少7.42%，同比减少5.96%。 消费：进入传统淡季，下游采购谨慎，多按需采买，成交低迷。出口方面，受印度BIS认证政策收紧影响，1-10月对印出口仅14.74万吨，同比减少64.4%。 成本利润：截止12月5日，短流程工艺冶炼304冷轧成本12492元/吨，环比-0.02%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13555元/吨，环比-0.02%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13305元/吨，环比-1.86%。 库存：12月5日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1080275吨，周环比变化-0.54%。冷轧不锈钢库存总量626481吨，周环比变化-0.69%。热轧不锈钢库存总量453794吨，周环比变化-0.33%。 策略 库存维持高位，成本下降，不锈钢价格预计将维持弱势震荡。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图18：热轧304不锈钢生产利润元/吨.....................................................................................................................................6图19：全球精炼镍统计库存吨................................................................................................................................................7图20：SHFE镍总库存吨..........................................................................................................................................................7图21：LME镍统计库存吨.................