玻璃：冷修减产落地，为何易跌难涨？

2025-12-08 玻璃：冷修减产落地，为何易跌难涨？ 郎志杰黑色研究员从业资格号：F3030112交易咨询号：Z00232020755-233751212langzj@wkqh.cn 报告要点： 玻璃目前仍处于估值偏低状态。随着产线陆续冷修及行业整体负荷下降，当前市场已基本实现供需平衡，库存呈现逐步向下传导消化的趋势。然而从地产端来看，行业惯性下行压力仍存，即便有政策托底，也难以扭转其负增长态势。 因此当前关注重点在于供给端能否实现有效出清。若通过下游负反馈与成本抬升挤压，促使部分落后产能退出，同时反内卷及环保政策推动煤制气产线升级，则可能在短期内形成供给缺口。在缺乏超预期变化的情况下，建议对玻璃市场仍以偏空思路对待。 陈逸黑色研究员从业资格号：F031375040755-23375135cheny40@wkqh.cn 冷修减产落地，为何易跌难涨？ 11月，国内玻璃行业陆续有多条产线停产检修。月初沙河地区4条生产线因推进“煤改气”项目而停工，月底湖北地区亦有数条产线进入冷修，合计减少日熔量6050吨，约合12.1万重箱。然而，市场对此反应平淡，沙河产线检修消息发布后，盘面价格不涨反跌；尽管月底湖北出现超出预期的4条产线停产，玻璃行情仅短暂反弹不足一周，随后再度回落。 综合来看，11月的产线冷修并未对玻璃价格形成有力支撑。一方面，部分检修预期已提前被市场消化，尤其是沙河区域配套的清洁煤制气产线建设已基本完成，预计年内可新增约3000吨/日的产能，削弱了供给收缩的预期。另一方面，行业整体库存处于高位，尤其沙河本地企业面临较大的销售压力，导致现货市场普遍采取让利促销策略，进一步抑制了价格的企稳回升。 截至12月4日，全国浮法玻璃日熔量为15.5万吨，周度产量为108.51万吨，环比-1.88万吨，环比下滑3.64%，综合产能利用率也下滑至73.6%左右。全国浮法玻璃厂内库存5944.2万重箱，环比-292.00万重箱，环比减少了5.85%；沙河地区厂内库存364.88万重箱，环比-59.76万重箱。 从短期看，停产检修对缓解供给过剩起到了一定作用。然而中下游目前仍以按需采购为主，部分高库存企业为加快出货，倾向于采取降价促销策略，导致整体价格持续承压，华北地区市场价已逼近1000元/吨关口。利润方面，当前煤制气产线利润约6.5元/吨，石油焦产线利润约21.4元/吨，整体处于较低水平。尽管如此，维持生产仍有助于企业保持现金流稳定。考虑到冷修所需的时间成本与资金投入，多数企业主动选择检修的意愿依然不强。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 从地产周期视角出发，玻璃长期依旧缺乏向上的需求增量。据WIND数据，国内2024年1-10月，商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比-6.80%；10月单月，商品房销售面积为6147.21万㎡，同比-19.60%。1-10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，其中住宅投资56595亿元，同比下降13.8%。目前地产端依旧难以看到筑底信号，反而有加速缩水的趋势。 深加工企业的订单情况仍处于低位，加工厂整体开工负荷不高，这与终端市场的实际需求较为一致。目前，企业平均订单天数仅为10.1天，较去年同期减少2.2天，且订单结构以短期为主，缺乏长期稳定的备货需求。由于大部分深加工企业与地产行业关联密切，回款周期长、资金周转压力大，进一步促使企业主动控制接单规模，以缓解经营压力。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 玻璃目前仍处于估值偏低状态。随着产线陆续冷修及行业整体负荷下降，当前市场已接近实现供需平衡，库存呈现逐步向下传导消化的趋势。然而从地产端来看，行业惯性下行压力仍存，即便有政策托底，也难以扭转其负增长态势。即使未来政策带动地产市场有所回暖，由于从开工到玻璃采购的传导周期较长，玻璃需求偏弱的格局短期内预计仍将持续。 因此当前关注重点在于供给端能否实现有效出清。若通过下游负反馈与成本抬升挤压，促使部分落后产能退出，同时反内卷及环保政策推动煤制气产线升级，则可能在短期内形成供给缺口。在缺乏超预期变化的情况下，建议对玻璃市场仍以偏空思路对待。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn