躁动行情何时至——策略周聚焦

策略周报2025年12月07日 【华创策略】 躁动行情何时至——策略周聚焦 春季躁动多与此前一年和当年全年主线无关，风格更偏小盘成长 华创证券研究所 2010年以来的16次春季躁动，启动月份集中于1月（7次），风格上小盘成长占优（7次）。其行情主线在多数年份未能延续至全年，主因在于春季躁动本质是业绩空窗期内的政策与预期博弈，而后续经济形势的实际演变常超出年初预判。春季躁动是否延续前一年的强势行业或发生反转，取决于年底政策的变盘。当核心驱动未发生根本转向，政策往往“顺势而为”，形成“强者恒强”行情，如16-17年供给侧改革逻辑的连续演绎，以及21-22年“双碳”与地缘冲突下的资源品行情延续。反之，若市场经历极端调整或风格极致化，春季躁动则成为“困境反转”的再平衡窗口，典型如11年与16年，此前深度调整的周期板块均在年初出现显著反弹。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 行业特征：周期与科技制造轮动；有色/化工/计算机/机械躁动期间涨幅居前过去16年春季躁动期间，有色、化工、计算机、机械、建材、电子及轻工等周期与科技制造板块平均排名居前，凸显其高弹性与政策敏感性；而银行、公用、食饮、地产、商贸零售和交运等防御性或低弹性行业表现靠后，反映市场在躁动期风险偏好提升，资金更倾向布局高beta、强预期或产业政策催化方向。 相关研究报告 《【华创证券红利资产研究中心】从红利年化10%看收益来源——多行业联合红利资产11月报》2025-12-03《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 春季躁动前多现调整；政策预期为其核心驱动力，重点观察年底中央经济工作会议对次年布局 2010年以来，春季躁动期间上证指数平均上涨14.2%，此前1个月和3个月分别平均下跌6.4%与3.9%，显示躁动前多有调整，主因年末流动性收紧、风险偏好回落、业绩真空及机构调仓压制情绪；跨年后政策预期升温、流动性改善及增量资金入场推动行情启动。政策预期是最核心驱动力，在16次躁动中主导9次，显著高于流动性和基本面，反映年初市场对政策信号高度敏感，年底中央经济工作会议对次年的布局、财政货币政策发力常成主要催化。 从量、价、高低切看，本轮指数调整或已到位 11/21上证指数跌破MA60，为近半年首次。历史数据显示牛市中跌破MA60前10日平均跌幅达5%，跌破后10日仅跌2%，且30日内多收复失地。当前指数自跌破MA60仅微跌1%，显示调整或已到位。量能方面，全A成交额与换手率分别回落至16962亿元和3.19%，低于历史跌破后10日均值（测算成交额17147亿元、换手率3.38%），显示缩量基本完成。此外，行业分化指标（前5-后5行业涨幅差）从10/9的69pct高位回落至11/21的47pct，目前已回升至60pct，叠加通信、有色、电新等前期领跌板块反弹，高低切或已结束。 当下需重点关注万科债务展期或在短期内加剧地产风险 尽管万科展期暂避违约，但若融资环境恶化，或引发房企信用连锁反应。当下核心风险在于可能触发金融机构对国有房企的系统性信任危机，影响已超个体流动性困境，或重塑国企地产信用评估逻辑，并对宏观流动性构成潜在冲击。 本轮春季躁动的启动可能受内外关键事件所驱动： 对内，12月中央经济工作会议对26年政策定调至关重要，若在例如消费补贴、社会保障、基建等领域释放明确信号，地产出台相关政策，将显著提振市场预期；对外，美联储12月降息概率升至86%，有望缓解全球流动性压力；但需警惕日本加息引发日元升值，冲击亚太套利交易主体并传导至境内金融市场。 历年春季躁动呈现周期与科技制造轮动特征：关注科创&顺周期 本轮关注：一是“实物再通胀”逻辑下的紧供给顺周期板块（有色、化工、建材、钢铁、煤炭），其在需求偏弱下仍具业绩弹性；二是关注AI科技板块在成交热度和股价调整后的反弹。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1 2010年以来春季躁动复盘........................................................................................4图表2 17、18、22年春季躁动延续前一年领涨行业，11、14、16年春季躁动出现反转行情.............................................................................................................................4图表3 2010年以来春季躁动行业平均排名：有色、化工、计算机、机械居前.............5图表4多数年份春季躁动前市场经历较明显下跌或震荡行情.........................................5图表5历史经验来看，政策预期驱动春季躁动概率更高.................................................6图表6上证跌破MA60首日前后相关市场表现统计.........................................................7图表7 9月以来全A成交额持续回落.................................................................................7图表8 9月以来全A换手率持续回落.................................................................................7图表9行业分化程度近期小幅回升，从11/21的47pct回升至12/5的60 pct................8图表10万科展期债券近日大幅下跌...................................................................................8图表11过去三周房地产较全A明显走弱...........................................................................8图表12美联储12月降息预期持续升温.............................................................................9图表13 Fed Watch显示12月联储降息概率升至86%.......................................................9图表14日央行已准备在本月加息，近期日元走强...........................................................9图表15“反内卷”重点行业：库存、CAPEX、产能利用率、价格.................................11图表16人工智能相关板块成交热度.................................................................................12图表17人工智能相关板块PE分位...................................................................................12 核心结论： 1、春季躁动多与此前一年和当年全年主线无关，风格更偏小盘成长；行业层面呈现周期与科技制造轮动。 2、历年春季躁动前指数多现震荡或下跌；历史经验来看政策预期是最核心驱动力，重点观察年底中央经济工作会议对次年布局。 3、从量、价、高低切看，本轮指数调整或已到位；当下仍需重点关注万科债务展期在短期内或加剧地产风险，并对宏观流动性构成潜在冲击。 4、本轮春季躁动的启动可能受内外关键事件所驱动：对内关注12月中央经济工作会议对26年政策定调，对外关注美联储12月降息缓解全球流动性压力以及日央行加息冲击亚太套利交易主体。 5、历年春季躁动呈现周期与科技制造轮动特征：（1）关注“实物再通胀”逻辑下的紧供给顺周期板块（有色、化工、建材、钢铁、煤炭），（2）关注AI科技板块在成交热度和股价调整后的反弹。 引言：当前A股在经历过去两个月的盘整震荡与成交缩量后，部分机构仓位已有所回落。展望2026年，投资者普遍关注的核心问题在于春季躁动能否如期启动、何时开启、由哪种因素触发，以及领涨主线是什么——而这对年初的资产配置至关重要。我们在近期路演中得到的反馈显示当下投资者对春季躁动的期待明显强于往年，因此本期周报我们将聚焦于对2010年以来的春季躁动规律进行复盘，同时对本轮春季躁动的潜在触发因素进行探讨。整体来看，春季躁动更偏小盘成长，且难以延续往年主线和映射来年主线；同时，本轮调整或已到位，结合历年春季躁动的经验来看，对于潜在的春季躁动可重点关注科创&顺周期。 一、历史上的春季躁动：偏小盘成长，难延续往年主线&映射来年主线 春季躁动多与此前一年和当年全年主线无关，风格更偏小盘成长。统计2010年以来近16年的春季躁动行情，其中7次开始于1月（12月5次，2月4次）；风格来看更偏小盘和成长（小盘成长7次占优，小盘价值5次，大盘成长3次，大盘价值1次）。2010年以来，仅10、17、19、23年春季躁动行情特征得以延续，其余年份中，春季躁动与全年主线无关。背后根源在于，春季躁动的本质是业绩空窗期的政策期待和经济预期，而此后全年经济形势变化往往超出年初设定。此外，春季躁动是否延续前一年的强势行业（如17、18、22年）或发生反转（如11、14、16年），取决于年底政策的变盘。背后反映的是，当宏观主线在跨年期间未发生根本转向，政策更倾向于“顺势而为”，对应行情则体现出“强者恒强”：例如16年供给侧改革推动周期品价格上行，17年初“漂亮50”行情延续；21年“双碳”能源转型推动煤炭、有色等资源品大涨，22年初俄乌冲突推高全球大宗商品价格，叠加稳增长预期，资源品继续占优。而当市场经历极端情绪或风格失衡后，春季躁动往往成为“困境反转”的再平衡窗口：例如10年周期股在“四万亿”落地后因产能过剩明显下跌，11年初超跌的周期板块率先反弹；15年下半年周期、制造类板块跌幅巨大；16年初熔断后市场极度悲观，但供给侧改革预期叠加人民币贬值压力缓解，触发有色、建材等超跌周期股反弹。 行业特征：周期与科技制造轮动；有色、化工、计算机、机械躁动期间涨幅居前。统计过去16年春季躁动期间各行业平均涨跌幅排名可见，有色金属（近16年平均10.6名，下同）、基础化工（10.7名）、计算机（11.1名）、机械设备（11.5名）、建筑材料（12.3名）、电子（12.5名）及轻工（12.9名）等周期与科技制造板块整体表现居前，显示出较强的进攻属性与政策敏感性。相较之下，银行、公用事业、食品饮料、房地产、商贸零售及交通运输等偏防御性或低弹性行业平均涨幅靠后。反映出春季躁动期间市场风险偏好普遍较高，资金更倾向于布局具备高beta、强预期或产业政策催化方向的板块。 多数年份春季躁动前市场经历较明显下跌或震荡行