春季躁动的十问十答——蓄力新高19

证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖观望休整期已至靠后期，新增利好浮现，布局明年春季躁动行情。 我们在《如何布局年底政策窗口期》、《年底休整期的Easy Mode》持续提示行情在年底偏观望盘整，中美股市均消化调整估值，其中美国侧还集中抛出利空消化。到11月底，美国侧利空消化已较充分、美股行情也已修复；国内A股行情缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分；同时保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，新增利好开始浮现，调整期可能已至靠后期。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 相关报告 参考历史行情中继期岁末年初的行情走势，如果有新增催化，春季躁动行情随时可能启动；催化不强+情绪乐观，行情也有可能在12月底启动；市场情绪一般，行情预计到春节前1-2周启动。具体关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标。 1.《财通策略&多行业——2025年12月金股》2025-11-302.《奔马资产，策马逐牛——2026年度策略》2025-11-263.《良机渐近，买在分歧——蓄力新高18》2025-11-23 ❖春季躁动的十问十答： 1）春季躁动是什么？日历效应看，春节前后到两会往往有一轮有力上涨。2）春季躁动往往多强？全A涨幅都在10+%级别，也有可能结构牛。3）不同背景下春季躁动的可能性分别多大？①底部刺激期，发生概率高，向上弹性大。②行情中继期，发生概率和弹性弱于政策型。③下跌反弹期，弹性有限。4）春季躁动一般何时开始？正常在春节前1-2周，最早可能提前至12月。5）底部躁动期，春季躁动何时会提前启动？主要看重大新增利好/利空出尽后。6）行情中继期，春季躁动何时会提前启动？大多春节前，年底盘整到位会提前。7）市值风格谁更优？中证1000/国证2000胜率近9成，平均超额有4+%。8）板块风格谁更优？成长/科技胜率近8成，平均超额有4+%。9）行业谁更优？第一梯队计算机/通信/电子，第二梯度机械/化工/军工，超额均3+%。10）本轮春季躁动有哪些可能场景？①有催化，12月中上旬启动；②情绪好+弱催化，12月底启动；③有利空压制/情绪一般，春节前1-2周启动。 ❖长期配置方向：年底EasyMode或仍为红利，明年"奔马资产"胜率赔率兼具。 1）年底政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。2）明年拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，中长期的阻力更小方向：1）科技（AI强产业趋势）；2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...........................................................................................................32核心图表跟踪........................................................................................................63风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图1：春季躁动复盘..................................................................................................6图2：春季躁动主升浪的板块结构................................................................................6图3：春节前的板块结构............................................................................................7图4：春节后的板块结构............................................................................................7图5：奔马50：现代化产业体系领军（全球竞争优势+重点自主可控）...............................8 1回顾与观点 回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。 观望休整期已至靠后期，新增利好浮现，布局明年春季躁动行情。 之前我们在《如何布局年底政策窗口期》、《年底休整期的Easy Mode》持续提示行情在年底偏观望盘整，中美股市均消化调整估值，其中美国侧还集中抛出利空消化。到11月底，美国侧利空消化已较充分、美股行情也已修复；国内A股行情缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分；同时保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，新增利好开始浮现，调整期可能已至靠后期。参考历史行情中继期岁末年初的行情走势，如果有新增催化，春季躁动行情随时可能启动；催化不强+情绪乐观，行情也有可能在12月底启动；市场情绪一般，行情预计到春节前1-2周启动。具体关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标。 长期配置方向：年底Easy Mode或仍为红利，明年"奔马资产"胜率赔率兼具。 1）年底政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。 2）明年拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，胜率和赔率兼具，中长期的阻力更小方向：1）科技（AI强产业趋势）；2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。 1、春季躁动是什么？行情总是在春季特别节前到两会前上涨的背后逻辑是什么？日历效应看，行情往往在春节前后开始一轮有力上涨，至少到两会（两会后需要看会议情况）。背后原因看：①资金：过节或避险需要，春节前资金可能流出，节后重新流入；②预期：节后刚好交易两会预期；③之前调整完毕：经历了11-12月稳业绩等需要下的震荡休整，启动春季行情的酝酿也较为充分。 2、春季躁动往往多强？全A涨幅都在10+%级别，相对强势年份能到15%级别，最高在25%级别。也可能是小盘很强的结构牛。 3、春季躁动有哪些情形，不同背景下春季躁动的可能性分别多大？按行情阶段可以分为3种场景：①底部刺激期，强政策催化行情快速反弹向上，发生概率高，向上弹性大。②行情中继期，行情上涨休整后在年初再启动，概率和弹性弱 于政策型。③下跌反弹期，年初受事件催化下跌，之后春节前后无政策下反弹，反弹力度有限（有的可能算不上春季躁动），时间大多在节后。 4、春季躁动一般何时开始，何时需要开始准备布局？正常情形在春节前1-2周，最晚春节后立即启动，最早可能提前至12月初/12月底。 5、底部躁动期何时春季躁动会提前启动，具体看什么指引？主要看重大新增利好/利空出尽后行情提前启动，如2012年底政治局会议进一步明确经济定调、2022年底疫情政策调整+第一轮患病冲击结束。 6、行情中继期何时春季躁动会提前启动，具体看什么指引？大多在春节前1-2周启动；如果去年盘整充分、牛市共识高，年底有抢跑可能（2019年、2020年）。 7、市值风格角度，春季躁动如何布局？小微盘更占优，中证1000/国证2000胜率近9成，平均超额有4+%。 8、板块风格角度，春季躁动如何布局？成长/科技更占优，胜率近8成，平均超额有4+%；高端制造其次，平均超额有2.6%。 9、行业角度，春季躁动哪些方向占优？计算机/通信/电子平均超额在4.5%以上第一梯队，机械/化工/军工超额在3-4%第二梯队。 10、本轮春季躁动有哪些可能场景？①有政策/催化支持12月中上旬启动（2019年中美缓和/全球景气回升），②情绪向好12月底抢跑（参考2020年底），③有利空压制/情绪一般等到春节前1-2周，对应明年2月初。 2核心图表跟踪 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。