国债期货周报

国债期货周报 唐立投资咨询从业资格号：Z0021100Tangli2@gtht.com虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan@gtht.com 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场超长端呈现显著回调。国债期货长端合约周四跳空低开，料触发资管与自营类机构止损盘。 短期建议观察资管机构赎回情况、自营机构止损情况与技术面指标，寻找安全位置介入多头替代、阶段性做平30-10曲线等策略。 中期因央行货币政策克制、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期、固收产品赎回超预期 （正文） 1.周度聚焦与行情跟踪 本周国债期货市场超长端呈现显著回调。国债期货长端合约周四跳空低开，料触发资管与自营类机构止损盘。30年TL跌破今年前低，113一带支撑反成阻力。尽管增长与通胀基本面暂时不支持利率继续快速大幅上行，但仍建议抄底需谨慎，需等待赎回负反馈结束与长线资金重回现券，技术面上需要看到日线级别底背离。 11月19日我们提示“国债期货修复行情已到位，后续看曲线走陡，震荡偏空。疲弱的三四季度数据叠加近期全球风险偏好回落，债市前期迎来一波修复行情。短端无变化，长端有波动是行情主旋律，当前不论是10月疲弱宏观数据还是股市回落都难以刺激长端价格继续上行，上方阻力明显，震荡格局延续下后续行情或偏空，同时债市曲线将再度转陡。机构现券配置意愿仍在，但在监管压力与资产多元化选择下远弱于去年同期，年末更倾向于保守观望。三季度货币政策执行报告措辞克制，＂延续＂、＂稳＂、"结构性"的关键字显著压缩了降息的想象空间，再加上央行区间调控意愿明确，通胀同比有所改善，长端利率难以下试前低。上周从分机构类型国债期货净多头持仓来看，私募外资理财子均微幅下降，与行情一样平淡。展望未来，利率债与国债期货的分歧点将在于政策上对于内需激发、反内卷的期待与宏观基本面相对疲弱下的交织情景。整体看移仓换月临近，多头惯性移仓与TL正套策略并发，长端价差与基差均有所收敛。情景一:若权益市场回暖，股债跷跷板再次开启下，明年两会预期将再次打压债市表现。整体债市震荡中走出偏空行情，曲线走陡，跨期、基差走阔。情景二:近期资金面的扰动结束后，债市震荡中持续修复。当前认为情景一发生概率较大。” 12月2日我们提示“偏空行情延续，结构性策略推荐逢低多头替代，逢高套保，择机正套和做多跨期。当前利率下有央行，上有基本面。美联储降息态度摇摆、央行货币政策克制、央行买债不及预期可能性叠加中长期资金入市与明年十五五政策无法证伪均等因素限制长端利率显著下探。但基本面强度暂时不支持利率大幅上行。国债期货未来一年内料无力上破前高，但下方仍有博弈空间。” 短期后续我们应对上我们认为，持续关注市场赎回负反馈的同时，可观察技术指标如日线是否企稳，在超长端基差过大时逢低介入多头替代以及阶段性做平30Y-10Y的曲线等策略。尽管基本面与通胀情况并不支持利率持续快速上行，但中期大方向上我们维持震荡偏空的观点。 12月4日央行公告，12月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），以保持银行体系流动性充裕。由于12月有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，意味着本月3个月期买断式逆回购等量续作。另外，12月还有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行当月还会开展一次6个月期买断式逆回购操作，这一操作加量续作的可能性较大，以继续向市场注入中期流动性。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 市场特征方面，国债期货市场呈现短端韧性较强、长端波动加剧的分化特征，收益率曲线形态受资金面宽松与市场情绪扰动影响，呈现阶段性陡峭化格局，30年与10年期国债利差回升至近两年高位。 资料来源：Wind，米筐、森普、国泰君安期货研究 2.流动性监控与曲线跟踪 图7：流动性监控与曲线跟踪 3.席位分析 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少1.22%；外资减少10.16%，理财子减少7.32%；周度变化：私募减少1.53%；外资减少3.73%，理财子减少3.68%。 资料来源：Wind，米筐、森普、国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。