风格轮动月报202512：12月看好小盘成长风格

——风格轮动月报202512 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com ⚫最新观点：12月建议配置小盘成长风格 12月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，所有子模型均看好成长风格。 ⚫风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 1.《上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南——量化研究系列报告之二十》2024-12-20 2.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 3.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 4.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 5.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 6.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列报告之十五》2024-3-16 正文目录 1 11月风格配置观点：看好小盘成长风格........................................................................................................................................4 1.1观点回顾：11月大小盘轮动超额1.6%，价值成长轮动超额收益-1.8%................................................................................41.2最新观点：12月看好小盘成长风格..................................................................................................................................................6 2附录.......................................................................................................................................................................................................8 风险提示：...............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表111月大小盘轮动模型表现.........................................................................................................................................................................4图表211月价值成长轮动模型表现....................................................................................................................................................................4图表3大小盘轮动策略净值走势..........................................................................................................................................................................5图表4大小盘轮动策略分年度表现.....................................................................................................................................................................5图表5价值成长风格轮动策略净值走势............................................................................................................................................................6图表6价值成长风格轮动策略分年度表现........................................................................................................................................................6图表712月风格轮动模型看好小盘成长...........................................................................................................................................................7图表812月大小盘分维度得分明细....................................................................................................................................................................7图表912月价值成长分维度得分明细...............................................................................................................................................................8图表10多层次的风格轮动框架示意图..............................................................................................................................................................8 111月风格配置观点：看好小盘成长风格 1.1观点回顾：11月大小盘轮动超额1.6%，价值成长轮动超额收益-1.8% 2025年11月，价值成长风格收益分化较大。总体来看，小盘价值风格占优。大小盘风格轮动模型看多小盘风格。以HA大小盘为代理变量，本月组合相对风格等权基准的超额收益为1.6%；以宽基指数为代理变量（大盘为沪深300指数，小盘为20%*中证1000 + 80%*中证2000），本月组合相对基准的超额收益为0.8%。 资料来源：wind，华安证券研究所 价值成长风格轮动模型看多成长风格。以HA价值成长为代理变量，本月组合相对风格等权基准的超额收益为-1.8%；以国证风格指数为代理变量（国证价值和国证成长指数作为价值、成长的代理变量），本月组合相对等权基准的超额收益为-1.6%。 资料来源：wind，华安证券研究所 截止至2025年11月28日，大小盘风格轮动策略相对基准的年化超额收益为11.1%，信息比为1.42，超额月胜率达64.5%。 截止至2025年11月28日，价值成长风格轮动策略相对基准的年化超额收益为19.4%，信息比为2.07，超额月胜率达70.3%。 资料来源：wind，华安证券研究所 1.2最新观点：12月看好小盘成长风格 12月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，所有子模型均看好成长风格。 从细分子模型的得分来看： 1、宏观经济方面，近期经济、消费数据增长情况边际放缓，整体偏好小盘风格；从宏微观流动性的角度，美债、M2数据显示当前呈现边际宽松，总体更偏好成长风格； 2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；由于市场近期红利指数处于相对高位，预期成长风格反弹；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向小盘和成长风格。 2附录 我们在20231217发布的《风格轮动三部曲：重构、探索和实践》中以资产定价模型为基础研究风格轮动策略：对影响盈利预期、贴现率和投资者情绪的因素进行归纳和总结，利用历史数据为佐证形成讲逻辑、可量化、有效性强的策略： 宏观经济层面，基于逻辑先导+统计后验的原则，使用事件驱动法来研究风格和宏观因素之间的关系，从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度挑选常见的对资产收益具有显著影响的宏观因子，同时定义5种事件模式，其中涵盖了处于历史高（低）位，边际改善趋势，是否超“预期”，以及创新高（新低）。逐个考察单一宏观事件触发后未来一个月内风格指数的相对收益、信息比、超额月胜率和事件信号之间的相关性来严格筛选宏观事件库。 市场状态包含了宏观经济未蕴含的信息，反映投资者情绪和风险偏好程度。通过计算中证全指的月涨跌幅、月换手率、月波动率、ERP、BP、DRP和中证红利指数的月超额收益作为反映市场状态的代理变量，同时采用事件研究法考察市场状态和风格轮动间的关系。 微观特征层面，以多因子模型为基础，从上市公司的业绩变化、资金趋向和交易情绪三个方面构建有效的配置信号，结果表明，绝对数值的比较没有意义，相对位置的比较才有价值。从回测结果看，业绩、资金和量价类因子均呈现动量效应，即历史业绩更佳、资金偏好或交易活跃的风格，未来仍会保持相对强势的地位。 风险提示： 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据