风格轮动月报202506：6月看好小盘成长风格

敬请参阅末页重要声明及评级说明[Table_RptDate]报告日期：2025-6-4分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com联系人：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.《上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南——量化研究系列报告之二十》2024-12-202.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-133.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-144.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-125.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-216.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列报告之十五》2024-3-16 证券研究报告 2/10正文目录1 6月风格配置观点：看好小盘成长风格................................................................41.1观点回顾：5月大小盘轮动超额2.1%，价值成长轮动超额收益-1.7%....................................41.2最新观点：6月看好小盘成长风格..................................................................62附录.............................................................................................8风险提示：.........................................................................................9 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 3/10图表目录图表15月大小盘轮动模型表现...........................................................................................................................................................................4图表25月价值成长轮动模型表现.......................................................................................................................................................................4图表3大小盘轮动策略净值走势..........................................................................................................................................................................5图表4大小盘轮动策略分年度表现.....................................................................................................................................................................5图表5价值成长风格轮动策略净值走势............................................................................................................................................................6图表6价值成长风格轮动策略分年度表现........................................................................................................................................................6图表76月风格轮动模型看好小盘成长.............................................................................................................................................................7图表86月大小盘分维度得分明细.......................................................................................................................................................................7图表96月价值成长分维度得分明细..................................................................................................................................................................8图表10多层次的风格轮动框架示意图..............................................................................................................................................................8 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/1016月风格配置观点：看好小盘成长风格1.1观点回顾：5月大小盘轮动超额2.1%，价值成长轮动超额收益-1.7%2025年5月，风格间收益分化较大。总体来看，小盘价值风格略微占优。大小盘风格轮动模型看多小盘风格。以HA大小盘为代理变量，本月组合相对风格等权基准的超额收益为2.1%；以宽基指数为代理变量（大盘为沪深300指数，小盘为20%*中证1000 + 80%*中证2000），本月组合相对基准的超额收益为0.8%。图表15月大小盘轮动模型表现资料来源：wind，华安证券研究所价值成长风格轮动模型看多成长风格。以HA价值成长为代理变量，本月组合相对风格等权基准的超额收益为-1.7%；以国证风格指数为代理变量（国证价值和国证成长指数作为价值、成长的代理变量），本月组合相对等权基准的超额收益为-1.7%。图表25月价值成长轮动模型表现资料来源：wind，华安证券研究所 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/10证券研究报告截止至2025年5月30日，大小盘风格轮动策略相对基准的年化超额收益为11.1%，信息比为1.40，超额月胜率达64.43%。图表3大小盘轮动策略净值走势资料来源：wind，华安证券研究所图表4大小盘轮动策略分年度表现资料来源：wind，华安证券研究所截止至2025年5月30日，价值成长风格轮动策略相对基准的年化超额收益为18.73%，信息比为2.02，超额月胜率达70.47%。基准策略超额收益信息比相对回撤跟踪误差月胜率11.45%23.44%11.99%2.3594-2.22%5.08%66.67%46.03%91.34%45.30%6.7613-3.05%6.70%75.00%44.43%107.38%62.95%4.6008-11.72%13.68%91.67%-14.37%-13.84%0.53%0.0784-5.34%6.73%58.33%-4.18%13.65%17.82%2.8949-3.30%6.16%83.33%-30.28%-28.66%1.62%0.2670-7.66%6.06%41.67%29.75%29.85%0.09%0.0171-6.22%5.51%58.33%20.33%27.83%7.50%1.2650-5.42%5.93%58.33%16.64%37.12%20.48%2.5886-6.17%7.91%75.00%-16.22%-12.21%4.01%0.5426-6.18%7.39%50.00%-1.20%12.93%14.12%2.9028-1.70%4.86%83.33%6.63%-13.74%-20.37%-1.5954-18.36%12.77%33.33%2.79%8.42%5.62%0.7109-2.86%7.91%60.00%6.91%17.99%11.08%1.3976-19.15%7.93%64.43% 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所图表6价值成长风格轮动策略分年度表现资料来源：wind，华安证券研究所1.2最新观点：6月看好小盘成长风格6月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，微观特征看好价值风格，而宏观经济和市场状态均指向成长风格，总体得分较为接近。年份基准策略201311.00%21.61%201445.23%72.61%201536.28%52.75%2016-14.15%-4.19%20173.24%17.47%2018-28.60%-10.26%201940.70%57.74%202028.38%65.43%202111.04%58.69%2022-17.97%1.48%2023-7.36%3.46%202411.58%12.90%202505301.01%2.28%汇总7.56%26.29% 6/10 证券研究报告 7/10从细分子模型的得分来看：1、宏观经济方面，近期经济、消费数据增长情况边际放缓，整体偏好小盘风格；从宏微观流动性的角度，M1、M2数据显示当前呈现边际宽松，总体更偏好成长风格；2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；由于市场近期月换手处于相对高位，交易情绪偏强，看好成长风格；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向小盘和成长风格。图表86月大小盘分维度得分明细资料来源：wind，华安证券研究所指标名称固定资产投资完成额累计同比处于近期低位PMI边际上升信用利差创新低房屋新开工面积累计同比处于近期高位期限利差处于中期低位消费者信心指数创新低PPI-CPI处于历史低位中债国债到期收益率创新低CPI当月同比处于中期低位工业增加值当月同比低于预期全社会用电量当月同比处于近期低位中证全指DRP中证全指月波动率处于历史高位中证全指BP低于预期大单买入强度20日改进反转60日换手率 证券研究报告观点小盘大盘小盘大盘小盘小盘小盘小盘小盘小盘小盘大盘大盘大盘大盘小盘小盘 指标类型宏观经济市场状态微观特征 2附录我们在20231217发布的《风格轮动三部曲：重构、探索和实践》中以资产定价模型为基础研究风格轮动策略：对影响盈利预期、贴现率和投资者情绪的因素进行归纳和总结，利用历史数据为佐证形成讲逻辑、可量化、有效性强的策略：图表10多层次的风格轮动框架示意图资料来源：华安证券研究所整理 8