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流动性：“收短放长”？不要刻舟求剑

2025-12-07 孙彬彬,隋修平,汪梦涵财通证券落枫

核心观点
- 央行“收短放长”操作更多是随行就市对冲银行中长期负债缺口，熨平资金波动，传递政策暖意，而非收紧银根。当前银行体系更缺中长期负债，“收短放长”有利于流动性合理充裕，资金价格低位稳定。
- DR001资金价格打破1.30%下限，或为下阶段货币资金利率运行提供指引，跨年前后资金利率区间可能进一步下移。
- 《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》关键点：提高“金融稳定和币值稳定”地位，货币政策主基调偏宽松，强调“保持银行体系流动性充裕”和资金利率低位波动。
关键数据与研究结论
- 资金面：
  - 未来一周资金核心扰动来自银行负债端（存单到期、高息存款流失），但财政支出和央行可能的政策宽松操作（降准、短端流动性滚续）对资金形成支持，整体波动加大但非央行边际收敛资金。
  - DR001加权平均价格可能向下突破1.3%，资金波动大概率弱于季节性。
- 同业存单（CD）：
  - 国有行存单净融资转正，发行加权久期缩短，一级市场提价压力不大。未来两周到期量大，但央行通常对存单到期压力进行对冲，无需过度担忧。
  - 二级市场成交活跃度抬升，收益率上行，非银减持为主。
  - 下阶段存单表现可保持乐观，债券情绪修复叠加政策宽松预期有望带动存单收益率回落。
周度资金存单跟踪与关键事项
- 逆回购到期环比下降，政府债净缴款压力回落。
- 存单到期量较大，未来一周集中到期，期限以12个月期为主。
- 北交所打新公司披露、重要会议货币政策宽松操作需关注。
央行操作
- 下周OMO到期6638亿元，中长期资金到期压力较大（MLF、买断式逆回购）。
政府债
- 下周净缴款为-6035亿元，净融资进度89.3%，10年期及以上国债/地方债发行占比约42.0%/71.1%。
风险提示
- 流动性变化超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。