春季行情开启了吗？

策略类●证券研究报告 春季行情开启了吗？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 复盘历史，政策和外部事件积极、流动性宽松等因素可能推动春季行情于12月开启。（1）2010年以来的16年中共有6次春季行情于12月开启。（2）春季行情提前开启的核心驱动因素是政策和外部事件积极、流动性宽松等。一是积极的政策和外部事件是春季行情提前开启的核心驱动因素。二是流动性也是影响春季行情能否提前开启的主要因素：流动性宽松有利于春季行情提前开启，反之，则春季行情可能延迟至次年启动。三是前期估值情绪过热、融资流入较高等也可能导致春季行情延迟开启。四是经济和盈利对春季行情是否提前开启影响较小。 相关报告 极短线情绪冰点之后板块出现反弹，但周期变盘节点可能尚需观察-华金证券新股周报2025.11.30 复盘历史，于12月开启的春季行情演绎节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪等因素影响。（1）2010年以来6次于12月开启的春季行情中，有1次持续上行、2次先上行（震荡）后震荡（上行）、3次上行-震荡-上行。（2）行情演绎的节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪等因素影响。一是政策收紧或外部事件偏负面可能导致行情出现震荡，如2009年末防通胀下政策转紧、2020年初疫情蔓延、2021/1美债收益率大幅上行等。二是流动性收紧也可能使得行情转为震荡，如2017/12美联储加息。三是市场情绪偏高也可能导致行情出现调整。 十二月可能震荡偏强，成长占优2025.11.29华金研究12月金股2025.11.28 板块出现剧烈休整，周期变盘尚需等待但极短 线 情 绪 冰 点 或 现-华 金 证 券 新 股 周报2025.11.23 科技行情调整到位了吗？2025.11.22 当前来看，明年春季行情可能于今年12月中下旬提前开启。（1）短期政策和外部事件可能偏积极。一是短期政策可能偏积极：首先，中央经济工作会议对明年财政和货币等政策定调可能偏积极；其次，年底降准降息的宽松货币政策和提振消费的保增长政策可能进一步出台实施。二是短期外部风险可能较小。（2）短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能进一步宽松。二是短期股市资金流入可能边际改善。（3）当前市场估值和情绪处于仍中性偏高水平，但相较11月初已出现较大回落。（4）短期经济可能仍处于弱修复趋势中。 若今年春季行情提前开启，短期科技成长和周期等行业表现可能相对占优。（1）复盘历史，若春季行情于12月提前开启，则政策支持和产业趋势向上的行业可能相对占优。一是春季行情第一阶段，政策支持和产业趋势向上、融资大幅流入的行业可能领涨。二是春季行情第二阶段多出现高低切，主要受前期估值水平高低、政策和外部事件等因素影响。三是春季行情第三阶段，第一阶段领涨的行业可能重新占优，主要受宏观基本面没有明显变化、盈利预期较高等因素驱动。（2）当前来看，短期科技成长和周期等行业可能相对占优。一是短期科技成长和周期行业受政策支持且产业趋势向上。二是短期融资可能流入科技成长和周期行业。 行业配置：短期科技成长和周期成长可能是配置主线。（1）缩量筑底期，科技成长、周期和消费可能相对占优。（2）当前成长行业中的医药、汽车、传媒、计算机等情绪较低，电力设备、传媒等PEG较低。（3）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的军工（商业航天）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、电新（储能、锂电）、创新药等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的大金融、消费（食品、商贸零售等）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、春季行情开启了吗？....................................................................................................................................4 （一）春季行情提前开启主要受政策和外部事件、流动性等影响................................................................4（二）明年春季行情可能于今年12月中下旬提前开启................................................................................6 二、行业配置：短期科技成长和周期成长可能是配置主线.................................................................................9 （一）提前开启的春季行情中占优行业的特征.............................................................................................9（二）缩量筑底期，科技成长、周期和消费可能相对占优.........................................................................14（三）当前医药、汽车、传媒、计算机等情绪较低...................................................................................18（四）短期建议继续均衡配置科技成长、部分周期和消费.........................................................................19 图表目录 图1：政策和外部事件、估值情绪等因素导致春季行情延迟开启........................................................................5图2：12月开启的春季行情演绎节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪等因素影响...........................5图3：12月启动的春季行情中出现震荡受情绪高位影响.....................................................................................6图4：地缘风险指数下降.....................................................................................................................................7图5：促消费政策积极落地.................................................................................................................................7图6：美国制造业PMI继续下探.........................................................................................................................7图7：11月ADP新增就业人数减少...................................................................................................................7图8：于12月开启的春季行情中微观资金均大幅流入.......................................................................................8图9：外资成交额后续有望回升..........................................................................................................................8图10：当前重要指数估值位置多处于中性偏高位置...........................................................................................8图11：11月融资转为净流出..............................................................................................................................8图12：11月制造业PMI小幅回升......................................................................................................................9图13：水泥、玻璃价格指数仍在下探.................................................................................................................9图14：地产销售增速仍较弱...............................................................................................................................9图15：石油沥青装置开工率有所回升.................................................................................................................9图16：2012-2013春季行情共有一阶段...........................................................................................................10图17：2009-2010、2017-2018春季行情共有两阶段......................................................................................10图18：2019-2020、2020-2021、2022-2023春季行情共有三阶段..................................................................11图19：春季行情第一阶段融资大幅流入的行业涨幅排名靠前...........................................................................12图20：第一阶段估值偏高的行业在第二阶段多出现调整，而估值偏低的行业在第二阶段可能补涨.................13图21：2020/2CPI、PPI明显上行.....................