中短债企稳，超长债尚需观察

国债：震荡2025年12月07日 本周（12.01-12.07）国债走势分化，TL大跌。周一，消息面平静，股指震荡上涨，但国债期货经过大幅下跌后存在反弹需求，中短端品种表现较强。周二，消息面平静，但市场较为担忧可能出现政策、供给、机构卖出老券兑现利润等风险，国债期货下跌，TL跌幅较大。周三，资金面均衡，中短端品种小幅走强，但市场稳增长政策预期有所上升，TL情绪较弱，跌幅较大。周四，市场消息面平静，但国债市场情绪面较弱，国债期货大幅下跌，午盘市场虽期待监管介入而小幅拉升，但随即市场再度下跌。直至期货市场收盘后，现券利率才小幅下行。周五，周四尾盘现券利率有所下行，国债期货高开。临近政治局会议，市场降准降息预期上升，中短端品种上涨，TL也由跌转涨。截至12月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.412、105.755、107.890和112.570元，分别较上周末变动+0.034、+0.020、-0.025和-1.890元。 ★中短债企稳，超长债尚需观察 展望下周，资金面均衡，中短端品种企稳概率较高。 政治局会议政策定调应较为积极，但难以超市场预期，叠加资金面均衡，中短端品种企稳概率较高。TL企稳的有利因素在增加：一是价格趋于合理；二是预计政策表述超预期的概率不大；三是本周四、周五有部分配置型机构入场，市场情绪也开始边际改善。但也要注意，年末银行有卖出老券兑现收益的需求，配置力量能否有效改变市场情绪尚需观察。 策略方面：1）单边策略：但超长债是否企稳尚需观察，多头入场尚需谨慎。2）空头套保：密切关注市场情绪，若市场情绪出现回暖，空头套保策略便可离场。3）曲线策略：暂继续持有做陡曲线策略，但需密切关注市场情绪变化。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货走势分化，TL大跌............................................................................................................51.2下周观点：中短债企稳，超长债尚需观察................................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................157、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为-797.67亿元................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额下降...............................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额上升...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化...............................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差均走阔，10Y-5Y收窄................................................................................................................8图表9：隐含税率上升.................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................9图表12：国债期货走势分化，TL大跌...........................