南华期货铁矿石周报：产业链矛盾缓解，下方空间有限

——产业链矛盾缓解，下方空间有限 周甫翰（投资咨询资格证号：Z0020173）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月5日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心矛盾】 近期铁矿石交易的基本面权重略上升，但随着产业链矛盾的降低、钢厂利润的回升，和冬储原料补库的刚性需求的加强，预计铁矿石价格下方空间有限。并且随着宏观周的到来，价格对宏观面的交易权重可能上升。 【利多因素】 1.钢厂利润回升，产业链矛盾缩小2.螺纹钢基本面有所好转，库存下降3.美联储放鸽，12月降息预期重新回升至80%以上 【利空因素】 1.高频经济数据走弱但还不足以倒逼经济刺激政策出台2.铁矿石发运整体偏高，整体现货不缺3.热卷库存仍偏高，仍在超季节性累库4.焦煤有止跌的迹象，对铁矿石价格的跷跷板支撑作用减弱 近期铁矿石交易的基本面权重略上升，但随着产业链矛盾的降低、钢厂利润的回升，和冬储原料补库的刚性需求的加强，预计铁矿石价格下方空间有限。并且随着宏观周的到来，价格对宏观面的交易权重可能上升。 发运端，铁矿石发运年累计同差值继续上升。非主流矿的发运增量持续扩大。目前2025年全球铁矿石发运年累计同差额为3250万吨，其中非主流矿发运增量为2500万吨，四大矿增量仅为750万吨。后期发运仍有年底季节性冲量的驱动。库存端，港口库存继续累库，库存的超季节性继续下行。前期品牌交割品资源短缺的情况有所缓解，基差回落。 需求端，本期铁水产量232.3万吨，环比下降2.38万吨。铁水产量季节性下行。可以看到热卷的产量近期有所下降，与铁水的下降幅度同步。不过近期由于钢厂产量下降和焦煤下跌的让利，钢厂利润有所回升，所以使得钢厂继续超季节性减产的动力不强。特别是螺纹钢，目前电炉利润回升显著，钢厂复产增产增多。目前螺纹钢基本面较好，库存持续走低，有增产的空间。而热卷的库存仍维持在高位，去库斜率不够，增产空间有限。而钢厂铁矿石库存整体超季节性偏低，有节前补库采购的刚需，若铁矿石估值下移，则下方买盘支撑预计较强。 估值端，焦煤有止跌迹象，因此焦煤-铁矿石价差没有进一步缩小。不过焦煤上游供应量仍偏高，库存在继续累积，短期可能很难形成对铁矿石价格的压制，只能说之前对铁矿石的托举作用在减弱。 宏观端，近期有美联储12月议息会议和中央经济工作会议。目前市场对美联储降息预期较高，而对国内会议预期一般，需要关注预期差。短期价格可能重新跟随宏观波动。 1.2产业客户操作建议 1.3核心数据 铁矿需求周度数据表 第二章供应 2.1全球发运分析 2.2四大矿发运分析 2.3非主流矿发运分析 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,上海钢联 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 source：钢联 南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 第三章需求分析 3.1铁水分析 source：上海钢联,南华研究,同花顺 3.2钢厂利润分析 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6表外钢材分析 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 source：南华研究 3.5出口分析 source：SMM,南华研究 第四章库存分析 4.1港口库存分析 source：钢联 南华研究 4.2其他库存分析 source：上海钢联,南华研究 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析